顶尖财经网(www.58188.com)2025-5-7 5:49:05讯：

　　徐工机械 

　　盈利能力明显提升，经营现金流持续改善 

　　投资要点： 　公司发布2024年报及25年一季报：2024年公司实现营收916.60亿元，YOY-1.28%；归母净利润59.76亿元，YOY+12.20%；扣非后归母净利润57.62亿元，YOY+28.14%；毛利率22.55%，YOY+1.75pct；归母净利率6.52%，YOY+0.78pct。2025Q1公司实现营收268.15亿元，YOY+10.92%；归母净利润20.22亿元，YOY+26.37%；毛利率22.07%，YOY+0.51pct；归母净利率7.54%，YOY+0.92pct，盈利能力持续提升。 　传统产品线盈利能力及现金流改善，新兴产品线增长明显。分产品来看，起重机械实现收入188.98亿元，YOY-10.80%，毛利率22.35%，YOY+0.61pct；土方机械240.11亿元，YOY+6.43%，毛利率26.20%，YOY+1.75pct；混凝土机械94.08亿元，YOY-9.76%，毛利率14.99%，YOY-2.71pct；此外，桩工、高机、矿业、道路、其他机械分别实现营收50.23/86.78/63.62/40.63/152.16亿元，YOY+45.21%/-2.31%/+8.55%/+6.42%/-8.63%。在传统产品线方面，公司挖机、铲运、随车吊等业务盈利能力、现金流双增长，徐工重型内销占有率逆势提升，出口收入及占比实现新突破。在新兴产业方面，徐工矿机、叉车、环境等事业部收入盈利双提升，农机收入增幅超过170%。公司加大液压、传动、精密铸钢等核心零部件产业链布局，加大采购降本、营销提效，助力公司各项业务发展与盈利能力提升。 　海外市场持续增长，盈利能力大幅提升。分地区来看，公司境内市场营收499.72亿元，YOY-10.17%，毛利率20.19%，YOY+0.46pct；境外市场营收416.87亿元，YOY+12.00%，毛利率25.38%，YOY+2.97pct。 　期间费用保持稳定，汇兑收益波动较大。2024年公司期间费用为137.99亿元，YOY+8.95%，期间费用率为15.05%，YOY+1.41pct。其中，销售费用率为5.79%，YOY+0.16pct；管理费用率3.07%，YOY+0.16pct；研发费用率4.08%，YOY-0.23pct；财务费用率2.11%，YOY+1.33pct，公司2024年汇兑损失9.65亿元，上年汇兑收益3.58亿元，导致财务费用增加较多。2025Q1公司期间费用32.25亿元，YOY-3.87%，期间费用率12.03%，YOY-1.85pct，主要系汇兑收益较去年同期明显增加。 　经营现金流持续明显改善，表内风险资产敞口压降仍需攻坚。2024年底公司应收账款397.8亿元，存货325.4亿元，均较上年底基本持平，长期应收款47.4亿元，较上年底增加8.2%。2024年公司经营活动产生的现金流量净额57.20亿元，YOY+60.18%。截至2025Q1公司应收账款455.76亿元，较24年底增加14.58%；存货315.7亿元，较24年底减少2.98%；长期应收款62.8亿元，较24年底增加32.47%；2025Q1公司经营活动产生的现金流量净额8.26亿元，YOY+257.23%。 　基于最新财报，我们调整公司盈利预测，预计公司2025-2027年实现归母净利润77.73/98.02/122.98亿元，对应2025年4月30日收盘价的PE为13.4/10.6/8.5倍，维持“增持”评级。 　风险提示：全球贸易壁垒提高；国内经济复苏不及预期；行业竞争加剧；汇率波动风险。 

　　粤高速A 

　　1Q25业绩超预期，冲回广佛管养坏账准备 

　　业绩回顾 　1Q25业绩高于我们预期 　公司公布1Q25业绩：收入10.5亿元，同比下降6.6%；归母净利润6.6亿元，同比增长56.3%，超出我们预期，主要由于冲回广佛公司代垫管养支出的坏账准备3.4亿元。 　发展趋势 　冲回广佛代垫费用坏账准备，增厚2025年业绩。公司持有广佛公司75%股权，广佛高速自2022年3月3日零时起停止收费，但当时项目并未移交，因此公司于2022-2024年对代垫的管养支出全额计提信用减值损失，合计3.4亿元，根据公司公告，公司过去代垫费用经按程序开展审计清算后，将由有关单位支付给广佛公司，因此公司对坏账准备予以转回，增厚当期利润。 　短期仍需关注分流影响，长期看改扩建带来成长性。根据公司数据，1Q25公司控股路产佛开高速、广珠东、广惠高速通行费收入分别同比-8.7%、-20.8%、+4.6%，短期看，我们认为深中通道开通对公司路产的影响在今年或仍有延续；长期看，京珠高速广珠段正在改扩建，广惠高速改扩建也在有序推进中(2025年1月广惠高速改扩建工程项目核准立项)，我们认为改扩建完成后路产有望延长收费年限、提升收费标准，为公司长期成长性提供支撑。 　分红政策稳健，股息率具备吸引力。根据公司公告《未来三年股东回报规划(2024年度-2026年度)》，2024-2026年度每年现金分红不低于归母净利润的70%，是目前公路上市公司分红比例最高的公司之一，根据我们测算，当前股价对应2025/2026年股息率为4.4%/3.9%，具备吸引力。 　盈利预测与估值 　由于公司冲回坏账准备，我们上调2025年净利润16.4%至18.53亿元，基本维持2026年盈利预测不变。当前股价对应2025/2026年15.8倍/18.1倍市盈率。由于冲回坏账准备是一次性影响，我们仍维持跑赢行业评级和15.23元目标价，对应17.2倍2025年市盈率和19.7倍2026年市盈率，较当前股价有8.7%的上行空间。 　风险 　分流影响超预期，改扩建进度不及预期，经济增速不及预期。 

　　万泽股份 

　　万泽股份) href=/000534/>万泽股份（000534）2025年一季报点评—高温合金收入高增，燃机逻辑进入兑现期 

　　万泽股份发布2025年一季度报告与新签的供货协议，2025Q1公司高温合金业务收入同比高增63.80%，公司高温合金业务完成近十年布局沉淀，我们认为已进入黄金发展期。我们持续看好公司未来的成长潜力，预计高温合金业务将保持高速增长，给予公司2025年目标价24元，维持“买入”评级。 

　　长安汽车 

　　系列点评二十六：阿维塔+深蓝发力新能源产品周期强劲 

　　事件概述：公司发布4月产销快报：集团4月批发销量为19.1万辆，同比-9.3%，环比-28.9%；1-4月累计批发89.6万辆，同比-0.7%；自主乘用车4月批发销量为10.9万辆，同比-11.1%，环比-33.9%；1-4月累计批发56.2万辆，同比+0.3%；长安福特4月批发销量为1.3万辆，同比-31.6%，环比-30.3%；1-4月累计批发6.1万辆，同比-18.5%；长安马自达4月批发销量为0.65万辆，同比+7.6%，环比-9.0%；1-4月累计批发2.4万辆，同比-5.0%。 　自主乘用车同比销量稳步提升新能源大幅增长。4月公司自主乘用车批发销量10.9万辆，同比-11.1%，环比-33.9%。新能源方面，4月自主新能源批发销量为6.2万辆,同比+19.8%，环比-28.9%；1-4月累计批发25.6万辆，同比+41.9%。其中4月深蓝销量2.0万辆，同比+58.0%，环比-17.4%；阿维塔11,681辆，同比+122.6%，环比+11.5%。展望2025年，集团销量目标为300万辆，新能源销量目标为100万辆，后续公司将推出深蓝S09等全新产品，保证燃油基盘的同时加速电动化转型。 　阿维塔、深蓝发力新能源转型加速。深蓝、阿维塔品牌1-4月累计分别8.8万辆、3.6万辆。展望2025年，深蓝计划推出包括S09在内的两款全新车型，其中深蓝S09采用六座布局，搭载行业第一梯队水平的华为乾崑智驾ADS3.0，预售价格23.99-30.99万元，竞争力较强；同时公司规划加速深蓝全球化布局，投放更多全球化产品，2025全球年销目标为50万台(国内40万台，海外10万台)。阿维塔方面，阿维塔06推出纯电和增程双动力，配备华为乾崑智驾ADS3.0和鸿蒙4.0车机系统，4月19日正式上市48小时后，官方发布的大定订单突破12,536台，看好公司新能源转型加速。 　海外销量加速成长打开全球市场。4月长安海外销量4.2万辆，同比+34.0%，环比-15.2%；1-4月长安海外销量20.2万辆，同比+43.7%。2025年，公司要在海外新建经营主体8个、物流节点16个、28条线路、渠道触点550+个，完成巴西子公司设立、中东非全面导入长安/深蓝/阿维塔三大品牌等五件大事；其中泰国布局的全球“右舵生产基地”产能在2025Q1实现投产，首期产能10万辆，二期后总产能将增加至20万辆。公司全球化思路清晰、步伐坚定，有望打开长期增长空间。 　投资建议：我们看好公司电动智能转型，叠加华为智能化赋能，维持盈利预测，预计2025-2027年收入分别为1,896/2,095/2,335亿元，归母净利润分别为88.7/107.6/127.2亿元，EPS分别为0.89/1.09/1.28元，对应2025年4月30日12.25元/股的收盘价，PE分别为14/11/10倍，维持“推荐”评级。 　风险提示：行业需求下滑；自主品牌销量不及预期；行业“价格战”加剧；出口销量不及预期。 

　　湖北能源 

　　减值扰动利润，Q1水电电量暂承压 

　　湖北能源) href=/000883/>湖北能源（000883）发布2024年年报和2025年一季报：2024年实现营收200.31亿元(yoy+7.30%)，归母净利18.14亿元(yoy+3.75%)，归母净利润低于我们预期的26.5亿元，主要系公司计提资产减值损失5.56亿元，高于我们预期的0.47亿元。1Q25，公司实现营收41.83亿元(yoy-19.65%)，归母净利3.56亿元(yoy-54.31%)，略低于我们预期区间下沿的4亿元，主要系水电发电量低于预期。2024年公司DPS为0.1元(含税)，分红比例35.83%，同比+2.37pp。水电发电量主要受自然因素影响，但煤价下行背景下公司火电2025年盈利有望同比提升，维持“买入”评级。 　发电量同比增长及成本改善，24年归母净利同比+3.75% 　2024年，公司累计发电量440.40亿千瓦时，同比+23.21%，其中水电/火电/风电/光伏发电量分别同比-0.36%/+33.03%/+10.99%/+53.97%。公司2024年归母净利润同比+3.75%，主要得益于：1)秘鲁查格亚电站发电量同比增加且为履行长期购售电协议所需的购电成本同比减少，净利润同比增加3.94亿元；2)火电发电量同比增加，且煤价同比下降，火电净利润同比增加7.56亿元。但新能源业务市场化交易比例增加致平均售电价格同比降低，且计提信用减值损失同比增加，新能源净利润同比减少2.60亿元。 　1Q25水电电量同比暂承压，2025年火电盈利有望同比提升 　1Q25，公司发电量同比-7.93%至99.74亿千瓦时，主要系水电站来水同比偏枯，水电发电量同比-45.77%至18.79亿千瓦时；新能源发电量因光伏装机同比增加而同比增长55.85%。2025年湖北省年度长协电价同比降幅相对其他省份较小，煤价下行，我们预计2025年公司火电盈利有望同比提升。 　目标价6.11元，维持“买入”评级 　由于2024年公司计提资产减值损失额度高于预期，我们上调2025-26年资产减值损失631.52%/632.24%至3.60/3.85亿元；考虑1Q25公司来水较差以及2024年光伏售电单价同比降幅超预期，我们下调公司2025-26年水电发电量7.51%/7.51%，光伏售电单价9.64%/9.11%，从而下调公司2025-26年归母净利润33.03%/33.18%至19.37/20.49亿元，预计2027年归母净利润21.12亿元。预计公司25年新能源归母净利5.23亿元，水电/火电归母净资产127/59亿元，参考可比公司一致预期25EPE/PB/PB均值15.5/2.4/0.82x，考虑：1)公司未来新增新能源装机规模较可比公司有差距；2)可比公司水电调节性强于公司；3)火电可比公司估值含新能源预期，给予公司25EPE/PB/PB14.0/2.2/0.75x，目标市值397亿元，目标价6.11元(前值：7.04元，基于25E新能源PE/水电PB/火电PB13.5/2.2/0.73x)。 　风险提示：长协煤保障/上网电价/新能源发展/来水不及预期。 

　　慕思股份 

　　深耕中高端市场，期待AI床垫驱动增长 

　　2024年公司营收56.03亿元(同比+0.4%)，其中核心业务床垫稳健增长(收入26.8亿元，同比+3.8%)；25Q1收入11.2亿元(同比-6.7%)，主因国补滞后与24Q1电商高基数。25Q1高毛利智能床垫等高毛利率新品占比提升，毛利率回升至51.8%(同比+1.7pct)，25Q1期间费用率37.1%(同比+0.6pct)，其中管理、财务费用率上行较为显著，主要因为支付员工持股计划股份、加大新业务战略投入。24年12月AI床垫单品销售突破1亿元，布局国际化战略初见成效，或打开第二成长曲线，毛利率或持续提升。当前市值对应25年PE为14.6X，维持“强烈推荐”投资评级。 　公司发布24年&25Q1业绩 　2024年：(1)2024年：公司实现收入56.03亿元(同比+0.4%)，归母净利润7.67亿元(同比-4.4%)，主要因为外部环境变化带来的不利影响持续加深；(2)24Q4：收入17.25亿元(同比-2.7%)，归母净利润2.45亿元(同比-13.7%)，24Q4利润率下降主要因为毛利率同比-0.77pct、期间费用率同比+1.37pct。 　25Q1：25Q1收入11.21亿元(同比-6.7%)，归母净利润1.18亿元(同比-16.4%)。(1)25Q1收入下滑主要因为24Q1辛巴电商高基数影响，且线下国补3月陆续落地、收入传导有一定滞后效应；(2)25Q1利润端下滑主要因为员工持股计划股份支付影响，同时加大新业务战略投入。 　核心业务稳健增长，AI床垫创新赋能公司 　1)床垫：(1)24年：24年床垫品类收入26.79亿元，同比增长+3.8%；毛利率达61.4%，同比-0.9pct，维持在较高水平。(2)25Q1：依托高端新品迭代和智慧床垫等创新，25Q1床垫收入保持相对稳健。此外，公司与多家权威机构院校深度合作，首创AutoFit智适应技术，于2024年3月推出首款AI智能床垫T11PRO，并于24年12月单品销售突破1亿元；随后于25年3月上市升级版T11+，集成先进的潮汐算法和睡眠分期监测功能，预期将提升客单价与换新率。 　2)床架：(1)24年：24年床架品类收入16.65亿元，同比基本持平(同比-0.1%)；毛利率47.9%，同比+1.3pct，盈利能力有所提升。(2)25Q1：公司通过套餐销售拓展客卧场景等措施支撑床架销售，25Q1床架业务延续平稳态势。 　3)其他：24年沙发品类收入4.32亿元，同比-0.4%；床品及配件收入3.04亿元，同比-7.5%。上述非核心品类占总收入比例较小，公司聚焦主业策略下，其下滑对整体业绩影响有限。 　24年电商渠道收入增速相对较好 　1)线下经销：24年实现收入41.53亿元，同比微降0.3%。公司持续优化门店布局和提升单店业绩，因此24年线下经销渠道毛利率50.3%，同比+1.5pct。但25Q1终端消费走弱，线下门店销售承压，或同比出现下滑。 　2)线上电商：24年电商收入10.93亿元，同比+6.0%；毛利率52.7%，同比-1.3pct。24年公司深耕国内全域电商(社交媒体营销+直播带货)，并加码跨境电商平台布局，线上渠道延续良好增势。25Q1电商收入或保持增长，在一定程度上对冲了线下放缓的影响。 　受益高毛利新品25Q1毛利率同比+1.7pct，费用率基本稳定 　1)24年：(1)毛利率：24年公司综合毛利率50.1%(同比-0.2pct)；分产品看，床垫与床架毛利率分别为61.4%(同比–0.9pct)和47.9%(同比+1.3pct)；分渠道看，经销与电商渠道毛利率则分别为50.3%(同比+1.5pct)和52.7%(同比–1.3pct)。(2)费用端方面：24年期间费用率升至33.8%(同比+0.9pct)，销售费用率25.0%(同比-0.2pct)，管理与研发费用率分别为5.5%(同比+0.1pct)、3.7%(同比+0.3pct)，财务费用率-0.5%(同比+0.6pct)，主要因理财投资收益减少。(3)净利率：24年公司净利率13.70%(同比-0.69pct)，24Q4净利率14.20%(同比-1.81pct)。 　2)25Q1：25Q1盈利能力稳定。(1)毛利率：25Q1受高毛利智能床垫等新品占比提升带动，综合毛利率回升至51.8%，同比增长1.7pct。(2)费用端方面：25Q1期间费用率进一步攀高至37.1%(同比+0.6pct)，其中销售费用率25.6%(同比-1.0pct)，管理和研发费用率分别提升至7.3%(+0.6pct)和3.9%(+0.1pct)，财务费用率转正至0.3%(+1.0pct)。(3)净利率：25Q1净利率降至10.50%，同比-1.26pct，尽管毛利率回升对利润形成一定支撑，但持续的费用率上升和非经常性损益波动仍对净利率造成压力。 　布局国际化战略，培育第二成长曲线。公司线下零售渠道营销网络已覆盖北美、澳洲、欧洲、新加坡和港澳台等19个国家或地区。24年境内/境外实现收入54.5/1.6亿元，同比-0.6%/+61.1%。24年公司收购新加坡知名家居品牌Maxcoil的新加坡销售总部100%股权及其位于印尼巴淡岛的生产基地的核心资产，有望完善海外生产基地布局，培育第二成长曲线。 　运营能力保持稳定，现金流充裕。24年/25Q1公司存货周转天数分别为29天/38天，相对保持稳定；24年/25Q1应收账款周转天数分别为3天(同比-4天)/6天(同比+3天)。24年/25Q1经营活动现金净流入10.9亿元(同比-8.44亿元)/-0.65亿元(同比-0.42亿元)。 　维持“强烈推荐”投资评级。由于24年宏观需求偏弱，叠加地产需求较弱，24年业绩低于预期，因此下调盈利预测。我们预计2025-2027年归母净利润为8.2/9.2/9.9亿元，分别同比变动+7%/+12%/+7%，对应25年PE为14.6X，维持“强烈推荐”投资评级。 　风险提示：市场竞争加剧风险、经销商管理风险、原材料价格波动风险。 

　　贵州茅台

　　2024年年报及2025年一季报点评：茅台与系列酒双轮驱动，国际化战略取得突破

　　事件：公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营收1,741.44亿元，同增15.66%；归母净利润862.28亿元，同增15.38%；扣非净利润862.41亿元，同增15.37%。其中，2024Q4公司实现营收510.22亿元，同增12.77%；归母净利润254.01亿元，同增16.2%；扣非净利润254.62亿元，同增16.07%。2025Q1公司实现营收514.43亿元，同增10.67%；归母净利润268.47亿元，同增11.56%；扣非净利润268.50亿元，同增11.64%。 　茅台酒实现稳健增长，系列酒增速亮眼。2024年公司酒类实现营收1,706.12亿元，同增15.89%。分产品看，2024年公司茅台酒/其他系列酒分别实现营收1,459.28/246.84亿元，同增15.28%/19.65%，系列酒的快速增长表明公司在中高端市场的布局逐渐见效，未来有望成为新的增长点。通过茅台酒和系列酒的双轮驱动，公司实现了产品线的全价格带覆盖，产品结构更加合理，市场竞争力进一步增强。分地区看，2024年公司国内/国外实现营收1654.23/51.89亿元，同增15.79%/19.27%，公司在国际市场的拓展取得了积极进展，海外市场的增长主要得益于公司在北美、欧洲等地区的渠道建设和品牌推广。分销售模式看，2024年公司批发代理/直销分别实现营收957.69/748.43亿元，同增19.73%/11.32%。公司2024年末国内/国外经销商数量分别为2143/104家，分别净变63/-2家，公司通过优化经销商结构，增加酱香系列酒的经销商数量，强化了线下渠道的市场渗透力。公司2024年线上销售平台实现营收221.19亿元，同减8.62%，其中“i茅台”数字营销平台/其他线上平台分别实现营收200.24/20.96亿元，同变-10.51%/14.44%。 　2024年公司毛利率和净利率小幅波动。公司2024年净利率52.27%，同减0.22pct。毛利率91.93%，同减0.03pct，主要系原材料及人工成本上涨。期间费用率为7.88%，同减0.58pct。其中，销售费用率为3.24%，同增0.15pct，主要系市场推广及服务费增加；管理费用率为5.35%，同减1.11pct；研发费用率为0.13%，同增0.03pct，主要系研发项目增加；财务费用率为-0.84%，同增0.35pct，主要系商业银行存款利率下降。 　盈利预测：公司通过“T”型多元化产品矩阵，满足了不同消费群体的需求，提供了更多高端、个性化的产品选择。积极推动从“卖酒”向“卖生活方式”的转变，通过增强品牌的文化内涵和情感连接，提升了消费者的体验感和忠诚度。维持盈利预测，预计2025-2027年EPS为75.41、83.09、91.85元，对应PE分别为21X、19X、17X，维持“买入”评级。 　风险提示：宏观经济下行、行业政策风险、盈利预测不及预期

　　三一重工

　　全球化战略成效显著，现金流大幅增长

　　投资要点： 　公司发布2024年报及25年一季报：2024年公司实现营业收入777.73亿元，YOY+6.22%；归母净利润59.75亿元，YOY+31.98%；扣非后归母净利润53.34亿元，YOY+21.55%；毛利率26.43%，YOY+0.25pct；归母净利率7.62%，YOY+1.51pct。公司拟每10股派发现金红利3.60元(含税)，分红率50.78%。2025Q1公司实现营业收入210.49亿元，YOY+19.18%，归母净利润24.71亿元，YOY+56.40%，毛利率26.84%，同比持平，归母净利率11.67%，YOY+2.81pct。 　挖掘机械恢复增长，起重机械盈利能力大幅改善。分产品看，2024年公司挖掘机械营收303.74亿元，YOY+9.91%，毛利率31.82%，YOY+0.96pct；混凝土机械营收143.68亿元，YOY-6.18%，毛利率20.51%，YOY-1.15pct；起重机械营收131.15亿元，YOY+0.89%，毛利率27.23%，YOY+4.23pct，全球市占率大幅上升；桩工机械营收20.76亿元，YOY-0.44%，毛利率32.75%，YOY+0.12pct；路面机械营收30.01亿元，YOY+20.75%，毛利率27.50%，YOY-0.91pct，海外增速超过35%。 　全球化战略成果显著，非洲市场表现亮眼。分地区看，2024年公司国内/国际市场分别实现主营业务收入273.18/485.13亿元，YOY-3.35%/+12.15%；国内/国际业务毛利率分别为21.12%/29.72%，YOY+0.02pct/+0.26pct。国际收入占比达63.98%，同比提升3.49pct。分区域看，亚澳区域营收205.7亿元，YOY+15.47%；欧洲区域123.2亿元，YOY+1.86%；美洲区域102.8亿元，YOY+6.64%；非洲区域53.5亿元，YOY+44.02%。2024年公司印尼二期灯塔工厂完成扩产，进一步加大生产端全球化布局。 　期间费用率平稳，规模效应逐步显现。2024年公司期间费用总额140.43亿元，YOY+6.75%，期间费用率18.06%，YOY+0.09pct。拆分来看，销售费率7.03%，YOY+0.06pct；管理费率3.85%，YOY+0.23pct；研发费率6.92%，YOY-1.09pct；财务费用2.02亿元，上年同期为-4.63亿元，财务费用率0.26%，YOY+0.89pct，主要系汇兑损益影响；2024年公司资产与信用减值损失合计10.98亿元，较上年少计提1.59亿元。25Q1公司期间费总额26.78亿元，YOY-18.04%，期间费用率12.72%，YOY-5.78pct，主要系研发费用与财务费用显著减少。 　经营性现金流大幅改善，坚持高质量发展。2024年公司经营活动产生的现金流净额148.14亿元，YOY+159.53%，主要系销售回款增加、采购付款减少，2025Q1公司经营活动产生现金流量净额44.13亿元，YOY+0.81%，现金回款持续保持较好水平。2024年底公司应收账款255.17亿元，较年初增加5.59%；长期应收款128.11亿元，较年初增加2.20%；存货199.48亿元，较年初增加0.91%，财务指标稳健。 　投资建议：基于最新财报及行业情况，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年实现归母净利润86.73/106.67/134.83亿元，对应2025年4月30日收盘价PE为18.5/15.0/11.9倍，维持“增持”评级。 　风险提示：贸易壁垒增加；需求复苏不及预期；汇率大幅波动；原材料价格波动

　　太阳纸业 

　　太阳纸业) href=/002078/>太阳纸业（002078）2024年年报点评—业绩稳健增长，奋力开新篇 

　　2024年公司营业收入/归母净利润为407.3/31.0亿元、同比+3.0%/+0.5%，其中24Q4实现营业收入/归母净利润97.5/6.4亿元、同比-5.7%/-32.3%，均符合我们预期，Q4受纸价低迷、高价浆抬升成本影响盈利有所承压。2025年底南宁基地多条产线有望试产，预计新增理论造纸产能175万吨、纸浆50万吨，此外颜店3.7万吨特种纸产能将于4月投产、公司计划于Q2完成兖州溶解浆产线搬迁，共同保障收入/利润体量再上台阶。给予目标价18元，维持“买入”评级。 

　　西部材料 

　　西部材料) href=/002149/>西部材料（002149）2024年年报及2025年一季报点评—高附加值品占比提升，卡位核心装备尖端领域多点开花 

　　2024年以及2025年一季度，受到民品业务超预期下滑的拖累，公司业绩承压。但展望未来，我们认为公司在军工领域钛合金板材技术保持领先、卡位下游核心装备，军品出货量有望持续提升；在核电、商业航天等多个领域有望得益于下游需求景气度的持续提升。我们维持公司2025-2026年归母净利润预测为2.93/3.73亿元，新增2027年预测为5.05亿元，对应EPS预测为0.60/0.76/1.03元。参考可比公司估值水平，我们维持公司2025年目标市值108亿元和目标价22元(对应2025年37倍PE估值)，维持“买入”评级。