顶尖财经网(www.58188.com)2025-5-28 2:58:56讯：

　　盐湖股份 

　　2025一季报点评：经营稳健，韧性十足 

　　事件描述 　公司发布2025一季报，2025Q1公司实现营业收入31.19亿元，同比+14.5%，环比-33.43%；归母净利11.45亿元，同比+22.52%，环比-24.8%；扣非归母净利11.44亿元，同比+30.78%，环比-13.99%。 　事件评论 　尽管氯化钾价格上涨放大盈利能力，但其销量大幅下滑导致Q1业绩环比减少。2025一季度，公司实现销售毛利率53.44%，环比+7.39pct；实现销售净利率40.41%，环比+8.04pct。 　1)氯化钾：2025Q1，公司实现氯化钾产量96.49万吨，环比-34%；实现氯化钾销量89.11万吨，环比-41%。氯化钾2025年1季度的含税价格约2647元/吨，环比+7%。 　2)碳酸锂：2025Q1，公司实现碳酸锂产量0.85万吨，环比+11%；销量0.81吨，环比-32%。根据SMM，电池级碳酸锂2025年1季度的含税价格约7.58万元/吨，环比-1%。 　在当前钾锂资源战略意义日益强化，国家旨在打造本土世界级盐湖基地的背景下，五矿集团有望主导青海盐湖资源整合，而公司升级为央企，经营管理体制迎来积极变化的同时，作为届时集团旗下唯一的钾锂资源上市平台，也将充分受益于整合预期，盐湖资源储备以及钾锂产能规模将进一步提高，龙头地位再度夯实。 　价值成长并存，看好公司长期投资价值。1)钾肥业务稳定贡献现金流，叠加在手资金丰厚，截至25Q1拥有139亿货币资金，伴随新《公司法》落地后资本公积金可用于弥补前期亏损，公司后续分红预期值得期待。2)锂业务4万吨锂盐项目预计25年投产放量，权益产能实现翻3倍，同时央企五矿入主后，体制升级和资源整合预期进一步打开公司长期成长空间。尽管目前锂行业过剩压力仍存，但幅度较先前预期明显收窄，供需格局逐步修复。在资源自主可控意识强化背景下，伴随锂价企稳，行业供需格局逐步修复，公司作为成本曲线最左侧的强量增盐湖提锂龙头，有望持续享受超额利润，盈利确定性强。 　风险提示 　1、新能源需求不及预期，锂价大幅下跌；2、公司项目投产不及预期。 

　　亚钾国际 

　　公司简评报告：行业回暖钾肥量价齐升，2025Q1业绩同比大幅增长 

　　事件：公司发布2024年年报，报告期内实现营业收入35.48亿元，同比-8.97%，实现归母净利润9.50亿元，同比-23.05%。同时公司发布2025年一季报，报告期内实现营业收入12.13亿元，同比+91.47%，环比+13.81%，实现归母净利润3.84亿元，同比+373.53%，环比-11.07%。 　2024年钾肥产销量增长难抵钾肥价格下跌，公司业绩下滑。产销量方面，2024年，公司钾肥产量181.54万吨，同比+10.24%，钾肥销量174.14万吨，同比+8.42%。价格方面，据百川盈孚，2024年中国氯化钾均价2467元/吨，同比-15.89%，温哥华FOB氯化钾均价1670元/吨，同比-30.16%，西北欧FOB氯化钾均价2030元/吨，同比-33.27%。钾肥价格下跌幅度大于公司产销量增长幅度，营收下滑，同时盈利能力下滑。2024年公司毛利率为49.47%，同比-9.24pct，净利率为25.77%，同比-5.28pct。 　2025年一季度公司钾肥产品量价齐升，带动公司营收和利润总额同环比均出现增长。产销量方面，2025Q1公司钾肥产量50.62万吨，同比+17.72%，钾肥销量52.83万吨，同比+76.98%。价格方面，国内外钾肥价格在2022年中达到本轮周期高点，随后进入下行通道，2025年以来触底回升，2025Q1，国内钾肥均价2862元/吨，环比+15.28%，温哥华FOB均价1888元/吨，环比+10.95%，西北欧FOB均价2078元/吨，环比+3.40%。钾肥量价齐升带动公司营收和利润总额同环比均出现增长，但由于所得税大幅增长，导致归母净利润环比出现下滑。 　公司钾肥产能扩张，反哺国内市场，缓解国内供需矛盾。我国钾资源匮乏，钾肥长期依赖进口。据百川盈孚，2024年我国钾肥产量620.53万吨，同比-5.60%，而进口量高达1263万吨，同比+9.07%，占国内表观消费量的67.48%。公司是东南亚地区规模最大的钾肥生产商，拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量约10亿吨。目前公司拥有300万吨/年氯化钾选厂产能装置，正在加快推进第二个、第三个100万吨/年钾肥项目的矿建工作，力争尽快实现投产。公司产能的扩张将有利于反哺国内市场，缓解国内钾肥供需矛盾。 　投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为15.24/23.13/31.50亿元，EPS分别为1.65/2.50/3.41元/股，对应PE分别为18/12/9倍，考虑公司作为东南亚最大钾肥生产商，产能持续扩张反哺国内市场，钾肥价格回暖将显著增厚业绩，维持“买入”评级。 　风险提示：产品价格下滑，下游需求不及预期，项目进展不及预期。 

　　东山精密 

　　东山精密2024年年报及2025年一季报点评—传统主业稳步向上，新能源加速释放利润 

　　公司作为全球印制电路板(PCB)龙头厂商，柔性电路板(FPC)主业有望随着核心大客户进入创新新周期迎来量价齐增，新能源业务则进入业绩加速释放期，同时高阶数通、机器人等业务亦有望加速成长，我们充分看好公司未来的业绩增长潜力及弹性。我们给予公司2025年23倍PE估值，目标市值615亿元，对应目标价36元，维持“买入”评级。 

　　和而泰 

　　和而泰2024年年报及2025年一季报点评—业绩高速增长，智能化产品、汽车电子业务动能强劲 

　　2024年公司实现营业收入96.59亿元，同比+28.66%；归母净利润3.64亿元，同比+9.91%；毛利率17.61%，同比-1.33ppts，2025Q1收入与利润同比增加趋势延续，主要得益于公司提升市场份额，同时加大客户拓展力度，持续拓展产品矩阵，客户订单、新客户、新项目持续增加。公司家电与电动工具业务基本盘优势稳固，汽车电子与智能化产品业务高速增长，我们看好公司中长期成长性，给予公司2025年26倍PE，目标价21元，维持“买入”评级。 

　　赣锋锂业 

　　2024年报点评：锂价下滑压制盈利，静待自有资源放量 

　　事件描述 　公司公布2024年报，全年实现归母净利-20.74亿元，扣非归母净利-8.87亿元；24Q4实现归母净利-14.34亿元，扣非归母净利-5.3亿元。 　事件评论 　锂价下跌，公司盈利承压。公司2024全年锂盐产量13.03万吨，同比+25%；销量12.97万吨，同比+27%；平均售价9.26万元/吨，同比-61%。公司全年锂盐业务毛利率10.47%，同比-2.06pct。公司全年锂电池业务收入仍主要由动力储能电池贡献，占比64%，产量11440MWH，同比+8%；销量8195MWH，同比基本持平。公司全年计提资产减值损失4.23亿元，核心由于锂产品高库存叠加价格大幅下滑所致。公司全年实现非经常性损失11.87亿元，其中公允价值变动损失约14.82亿元(Pilbara损失16.03亿元)，剩余主要为政府补助2.83亿元。投资收益方面，公司全年实现1.01亿元，其中0.99亿元来自于联合营企业投资收益贡献，主要为五矿盐湖贡献1.88亿元，而Marion实现-0.76亿元，CO实现约-0.12亿元，锦泰钾肥实现-0.97亿元。 　高价矿库存消化经营压力明显改善，但由于Plibara股价大幅下滑影响公允价值损益，24Q4公司亏损放大。公司Q4毛利率12.14%，环比+2.81pct；净利率-32.08%，环比-32.86pct。尽管Q4锂盐价格仍环比下行，但矿价跌幅更大推动盈利有所修复。根据SMM电池级碳酸锂2024Q4均价7.6万元/吨(含税)，环比-5%；电池级氢氧化锂均价6.8万元/吨(含税)，环比-10%；锂精矿SC6均价789美元/吨，环比-8%，假设美元兑人民币汇率7，单吨冶炼成本1.8万元，折单吨LCE完全成本约6.2万元。C-O盐湖方面，Q4实现约8500吨LCE产量(产能利用率85%)，环比+25%，盈利能力持续改善。由于仍有部分锂盐和电池库存，价格下跌导致公司Q4计提资产减值损失1.5亿元。公司Q4实现非经常性损失9.04亿元，其中公允价值变动损失约9.12亿元(Pilbara损失10.33亿元)。投资收益方面，公司Q4损失3.29亿元，其中2.93亿元损失源于联合营企业投资收益。 　公司进入自有资源加速放量阶段，自供率有望持续提升，生产成本有望改善。(1)C-O盐湖加速爬坡，预计2025全年生产30000-35000吨LCE，且将通过优化经营降低成本。同时，公司计划一期基础上增加5000吨LCE示范线实行部分直接提锂技术应用，并有望进一步应用于二期4万吨LCE项目。(2)马里Goulamina一期50.6万吨锂精矿项目于24年12月投产，基于资源本身的规模和品位优势，叠加后续光伏用电规划下的降本空间，盈利能力值得期待；(3)Mariana盐湖一期2万吨氯化锂项目已于25年2月正式投产，预计25H2逐步稳定供应氯化锂产品。(4)公司加码钾资源布局，刚果(布)布谷马西钾盐矿规划200万吨氯化钾及4万吨折纯溴素产能，预计27年前投产。 　伴随锂价企稳回升，公司作为本轮资源自供率提升更快，且成本持续优化的资源龙头，盈利有望逐步改善。同时，公司持续加码电池业务，且公司金属锂产能全球第一，未来有望受益锂电终极路线固态的负极材料需求，远期成长空间广阔，投资价值值得关注。 　风险提示 　1、新能源需求不及预期，锂价大幅下跌；2、公司项目投产不及预期。 

　　天齐锂业 

　　2024年报点评：减值拖累业绩，轻装上阵成本优势有望体现 

　　事件描述 　公司2024年实现营业收入130.63亿元，同比-67.75%，实现归母净利-79.05亿元，同比-208.32%，实现扣非归母净利-79.23亿元，同比-210.4%。2024Q4实现营业收入29.99亿元，同比-57.79%，环比-17.76%；实现归母净利-22.03亿元，同比-174.98%，环比-344.51%；实现扣非归母净利-21.86亿元，同比-171.26%，环比-323.58%。 　事件评论 　2024年公司业绩主要受到以下三点拖累：1、高价库存。2、2024一季度SQM税务会计处理拖累投资收益。3、年底奎纳纳二期项目终止计提大额资产减值。随锂价底部企稳、高价库存持续消化，公司低成本优势逐步凸显，实际经营业绩已呈现大幅改善。 　资源端产销同比下滑，锂盐产销同比增长。2024年公司锂精矿销量74万吨，同比-12.5%，产量141万吨，同比-7.35%，24年底库存水平30万吨，较2023年底41万吨大幅下滑。随安居2.3万吨产能爬坡，公司2024年锂盐产销实现同比大幅增长：销量10.28万吨，同比+81.46%，产量7.07万吨，同比+39.44%。2024年实现锂盐产量逐季环比持续增长。2024年公司实现锂矿营业收入49.78亿元、营业成本18.06亿元，平均销售均价约949美元/吨，销售成本344美元/吨(7.1汇率计算)；锂盐营业收入80.75亿、营业成本52.32亿元，平均销售均价7.85万/吨、销售成本5.09万/吨。 　受税务会计确认及锂价下跌影响，SQM贡献投资收益大幅拖累业绩。2024年SQM贡献投资收益-8.85亿元。SQM全年锂化工产品销量20.49万吨，实现净利润-28.85亿元，主要系2024Q1确认11亿美元所得税费用拖累影响。2025年SQM规划锂盐销量同比增加15%，其中Holland项目约1万吨LCE。 　奎纳纳二期项目终止，计提大额资产减值损失。考虑到实际运营情况，公司决定终止奎纳纳二期项目运营并对在建工程账面价值计提全额资产减值损失。公司2024年计提资产减值损失21.14亿元，其中包括奎纳纳二期氢氧化锂项目相关资产减值损失14.12亿元，存货跌价损失及合同履约成本减值损失6.95亿元。考虑到澳洲锂盐厂实际运行效果并不理想，本次计提有望使公司甩掉包袱轻装上阵。 　风险提示 　1、新能源需求不及预期，锂价大幅下跌； 　2、公司项目投产不及预期。 

　　百润股份 

　　业绩点评：预调酒产品结构优化，盈利突出 

　　投资要点： 　公司发布2024年年报以及2025年一季报：2024年，公司实现营业收入30.48亿元，同比增加-6.61%；实现归母扣非净利润6.72亿元，同比减少-13.65%。2024年第四季度，公司实现营业收入6.62亿元，同比增加-17.97%；实现归母扣非净利润1.11亿元，同比增加-14%。2025年一季度，公司实现营业收入7.37亿元，同比增加-8.11%；实现归母扣非净利润1.78亿元，同比增加10.39%。 　2023年四季度以来，销售收入累计五个季度同比下降。收入权重较大的预调酒收入下降是其主要原因，食用香精的收入保持稳定增长。20234Q、20241Q、20242Q、20243Q、20244Q及20251Q的收入分别同比增-14.9%、5.51%、-7.25%、-5.95%、-17.97%、-8.11%。收入权重较大的预调酒收入下降是其主要原因，食用香精的收入保持稳定增长。2024年，预调酒录得收入26.77亿元，同比降7.17%，增幅较上年减少34.93个百分点；食用香精录得收入3.37亿元，同比增6.3%，增幅较上年减少6.88个百分点。截至2024年，预调酒销售占比87.83%，食用香精销售占比11.04%。 　线下渠道的销售额仅微降，即饮和数字零售的销售额降幅较大。2024年，线下、即饮和数字零售各大渠道的销售额分别同比下降1.48%、43.58%和30.75%。商超、便利店等线下渠道的预调酒销售受到较小的冲击，而夜店等即饮消费场景受到影响较大。此外，经销商数量减少也是另外一个原因：2024年末经销商数量减至2068个，较年初减少4%，其中华东市场的经销商减少16%。由于经销商数量减少，导致2024年的经销销售额同比下降13.3%。我们预计夜店等娱乐场所闭店是经销商数量减少的主要原因。 　预调酒的盈利情况好于收入：2024年，预调酒的销量减少，但产品结构提升，推动预调酒的毛利率进一步上升。2025年一季度的毛利率进一步升高。2024年，公司销售预调酒3237.82万箱，同比减少8.81%，但产品均价同比提升1.79%，预调酒的消费结构优化。在产品结构提升的推动下，预调酒录得毛利率70.03%，同比升高2.42个百分点。此外，本期食用香精的毛利率同比升高1.48个百分点至69.12%。20251Q，公司的综合毛利率进一步同比升高1.34个百分点至69.66%。 　2024年销售期间费用率较高，导致毛利率上升的情况下净利率下滑。2025年一季度，在控费的努力下净利率升高。2024年的销售、管理和财务费率均同比升高，导致销售期间费用率达到35.45%，同比升高4.51个百分点。在毛利率上升的情况下，由于费用率升高，2024年的净利率下滑1.22个百分点至23.50%。2025年一季度费用率下降较快，同比下降6.18个百分点，从而推动本期净利率同比上升3.68个百分点。 　公司目前正在发展烈酒业务，并且在2025年一季度已经形成一定的收入。烈酒板块的加入使得公司经营更为多元化，烈酒与预调酒共享资源、协同发展，互为补充，有望成为公司增长的第二引擎。公司烈酒业务以“重点发展威士忌，占位高品质烈酒，成为中国本土威士忌行业龙头”为战略指引。2024年，公司烈酒基地升级项目按计划正常推进，持续进行高品质威士忌的生产和陈酿工作，桶陈数量不断提高。2024年12月16日崃州蒸馏厂正式灌注第四十万只陈酿桶，本次特别选用具有创新精神的蒙古栎新桶，以中国独有的橡木树种承载独特的中国风土特质，将东方风韵融入威士忌风味。随着威士忌陈酿熟成项目建成并投入使用，公司将具备100万只橡木桶的桶陈与管理能力。2024年，公司首发两款威士忌产品：“崃州”单一麦芽威士忌和“百利得”单一调和威士忌。2025年一季度，烈酒开始实现少量营收。 　投资评级：我们预测公司2025、2026、2027年的每股收益为0.78元、0.93元和1.07元，参照5月26日收盘价27.09元，对应的市盈率分别为34.65倍、29.13倍和25.28倍，维持公司“谨慎增持”评级。 　风险提示：娱乐消费场景减少，公司产品的主要销售渠道受到持续冲击；威士忌系列的市场接受度仍需要观察。 

　　鹏鼎控股 

　　鹏鼎控股2024年年报及2025年一季报点评—充分受益端侧AI浪潮，数通/汽车第二增长极初现 

　　公司作为PCB行业全球龙头厂商和北美大客户核心PCB供应商，积极拥抱端侧AI的发展机遇，加速产能、研发布局，有望成为端侧AI浪潮下的核心受益标的。此外产能扩张、工艺升级下公司汽车/服务器业务亦有望成为重要的业绩增长引擎，我们看好未来公司业绩稳健性和增长潜力。我们给予公司2025年目标PE 20x，目标市值820亿元，对应目标价为35元，维持“买入”评级。 

　　阳谷华泰 

　　继续做大橡胶助剂主业，切入聚酰亚胺光刻胶 

　　投资要点： 　事件：阳谷华泰) href=/300121/>阳谷华泰（300121）发布2024年报及2025年一季报，2024年公司实现营业收入34.31亿元，同比下滑0.69%；实现归母净利润1.92亿元，同比下滑36.86%，实现扣非归母净利润1.88亿元，同比下滑36.38%。2025Q1单季度实现营业收入8.62亿元，同比增长3.4%，环比下滑3.73%；实现归母净利润0.63亿元，同比下滑22.95%，环比增长773.63%；实现扣非归母净利润0.63亿元，同比下滑10.94%，环比增长171.66%。公司公布2024年度利润分配预案，以实施2024年度利润分配方案时股权登记日的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.70元(含税)。 　2024年橡胶助剂销量持续提升，内生+外延公司继续做大橡胶助剂主业。2024年，汽车及轮胎需求回暖，推动橡胶助剂市场需求增长，公司实现高性能橡胶助剂销售12.99万吨，同比提升10.61%，实现多功能橡胶助剂销售10.43万吨，同比提升3.90%。产能扩张方面，2024年2月购买鹤壁市鹤山区地瑞化工科技有限公司100%股权，新增6000吨/年的促进剂DPG产能；2024年4月投资设立全资子公司山东华泰木源生物工程有限公司，加速木质素橡胶助剂落地；2024年8月投资设立全资子公司华泰泰国新材料有限公司，扩建海外橡胶助剂产能。 　收购波米科技切入聚酰亚胺光刻胶，第二成长曲线打开。2024年，公司宣布拟收购波米科技100%股份，截至2024年报发布日，该交易已取得本公司和波米科技有限公司实际控制人王传华的原则性同意，交易各方已签署附生效条件的发行股份及支付现金购买资产协议。波米科技具备100吨/年的聚酰亚胺光刻胶产能、500吨/年的聚酰亚胺液晶取向剂产能，本次收购将助力公司切入聚酰亚胺光刻胶领域，未来发展空间广阔。 　首次覆盖，给予“增增持的的投资级。阳谷华泰主营业务为防焦剂、促进剂、不溶性硫磺等橡胶助剂产品，拥有国家橡胶助剂工程技术研究中心，已经逐步成长为综合性的橡胶助剂供应商。公司的拳头产品防焦剂占据全球较大的市场份额，竞争力强劲；不溶性硫磺方面，公司为国内首家、全球第三家掌握连续法不溶性硫磺产业化技术的企业，产品得到市场充分认可。公司积极扩张主业橡胶助剂，并通过收购方式切入聚酰亚胺光刻胶领域，成长潜力充足。我们预计公司2025-2027年的eps分别为0.61、0.72、0.81元，首次覆盖，给予“增持”的投资级。 　风险提示：原料及产品价格波动风险，新项目投产不及预期风险，客户开拓不及预期风险。 

　　华凯易佰 

　　2024年及2025Q1点评：盈利能力阶段承压，存货管控轻装上阵 

　　事件描述 　2024年公司营业收入达到90亿元，同比增长38%，归母净利润达到1.7亿元，同比下降49%；2024Q4公司营业收入达到29.1亿元，同比增长64%，归母净亏损1912万元，同比下降158%。2025Q1公司营业收入达到22.92亿元，同比增长35%，归母净亏损达到0.15亿元，同比下降118%。 　事件评论 　2024年，公司收并购通拓科技、新渠道拓展得力，营业收入实现快速增长，业绩端阶段性承压。2024年公司营业收入增速达到38%，同比增幅较高，易佰网络同比增长19%，主因新渠道拓展得力，2024年temu/tk/Walmart收入分别为3.5/1.88/3.81亿元；此外通拓并表贡献13.1亿元，对收入端贡献显著；盈利方面，2024年公司归母净利润达到1.7亿元，同比下降49%，主因：1)易佰网络归母净利润达到2.83亿元，同比下降28%，主因存货减值较多、新渠道投入对利润端有所拖累；2)通拓科技亏损达1111万元，但相较于同期大幅改善，整合措施已经起效；3)预计母公司亏损同比扩大，主因收并购通拓、以及应收账款计提、股权支付相关所产生的费用。 　2024Q4，公司净利润有所亏损，主因三季度备货力度较多，单四季度仍处于清理库存阶段。2024Q4，公司营收同比增长64%，归母净利润亏损达1912万元，主因：1)三季度备货力度较多，Q4处于清库存阶段，毛利率同比下降3.5个百分点，销售费用率提升2.5个百分点，毛销差同比下降；2)2024Q4公司计提较多存货减值，计提达到5144万元。 　2025Q1，公司仍在清理库存阶段，利润端虽然仍有承压，但是存货额度持续下降。2025Q1，公司营业收入同比增长22.91亿元，同比增长35%，归母净亏损1509万元，主因：1)毛利率同比下降较多，2025Q1公司毛利率同比下降5.0个百分点，销售费用率同比提升1.5个百分点，毛销差同比下降；2)2025Q1公司计提资产减值2195万元。目前来看，公司存货额度持续回落，2024Q3/2024Q4/2025Q1存货额度分别为20.2、18.2、14.9亿元，一季度以来存货额度持续回落。 　投资建议：我们认为，Q1公司库存压力有所缓解，预计后续公司有望迎来轻装上阵，盈利能力有望得到改善；此外，公司对于新渠道投入已展开更为精细化的管理，未来规模效应体现后会逐步摊薄费用率，此外通拓科技也将对利润端实现业绩贡献，预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.2、3.8、4.9亿元，维持“买入”评级。 　风险提示 　1、跨境新平台快速增长，电商格局加剧对公司业务产生影响； 　2、海外政策监管扰动。