| 顶尖财经网(www.58188.com)2025-5-18 23:54:09讯：
泸州老窖 海通国际——优秀团队保障公司渡过行业调整 三大因素利好中国股市，白酒配置环比提升。今年以来上证指数整体震荡上行，收益率位居全球资本市场上游的同时，亦在3月海外市场暴跌期间展现韧性。三大驱动因素：1)政策红利持续释放。2)国际资本加速回流：A股市盈率(13x)显著低于标普500(20x)，吸引外资配置。3)经济基本面修复：五一服务消费复苏支撑市场信心；上市公司25Q1净利润同比回升。此外，25Q1白酒重仓股配置环比提升0.2pct，龙头比例回升带动板块增持。 行业高质量理性发展，25年公司定调稳中求进。22年开始，白酒行业进入新一轮调整期，行业增速显著放缓，产量需求双降，头部虹吸效应强化。前五名酒企(茅台、五粮液)
href=/000858/>五粮液（000858）、汾酒、泸州老窖)
href=/000568/>泸州老窖（000568）、洋河)营收占全部A股白酒上市公司44.7%，净利润占比超60.0%。25年公司定调经营目标为全年营收稳中求进，24年国窖1573品牌稳居200亿阵营，泸州老窖品牌突破100亿规模，为千亿目标奠定基础。 连续十年营利双增，25Q1符合市场预期。2015-2024年，公司总营收/归母净利润CAGR分别为18.3%/27.9%，营收及利润连续十年保持正增长。公司高端化转型成效显著：1)中高端酒类(国窖1573、特曲等)营收占比从15年的45.8%提升至24年的88.4%。2)国窖1573批发价由19年的750元/瓶上调至24年的870元/瓶，涨幅达12.0%。25Q1公司实现营收/归母净利润分别同比+1.8%/+0.4%，符合市场预期。 盈利水平保持行业高位，24年现金流同比大增。受益于中高端产品占比提升，公司毛利率由15年的49.4%逐年提升至23年的88.3%，24年公司毛利率/归母净利率分别同比-0.8pct/-0.6pct至87.5%/43.2%，仅次于贵州茅台)
href=/600519/>贵州茅台（600519），位居白酒行业第二。24年公司经营性现金流净额达191.8亿元，同比+80.1%，创历史新高。25Q1销售现金回款/经营活动现金流净额分别为98.7/33.1亿元，分别同比-7.3%/-24.1%。 盈利预测与投资建议：24年公司分红率为65%，股息率为4.7%，连续四年分红率超60%。公司亦推出分红回报规划，承诺24-26年分红率分别为65%/70%/75%，强化股东回报确定性及增长性。考虑行业增速仍处于调整期，我们预计2025-2027年公司收入为320/341/365亿元，归母净利润分别为136/145/154亿元，对应EPS分别为9.3/9.8/10.5元。参考可比公司估值水平，我们给予公司2025年22xPE，给予目标价205元，维持“优于大市”评级。 风险提示：食品安全风险，市场竞争加剧，核心高管变动。 北新建材 国泰海通证券——更新报告：质量提升可见，一体两翼再出发 本报告导读：公司24Q4改善渠道压力，25Q1销量展现韧性，价格企稳态势；涂料防水年末重视回款，两翼布局保持增长；股权激励正式获批，高质量发展目标有望逐步兑现。 投资要点：维持“增持”评级。公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年实现营收258.21亿元，同增15.14%，归母净利36.47亿元，同增3.49%，倒算2024Q4营收54.58亿元，同增1.5%，归母净利5.02亿元，同降34.65%；2025Q1实现营收62.46亿元，同增5.09%，归母净利8.42亿元，同增2.46%，扣非后8.19亿元，同增3.53%。考虑价格修复节奏不确定性，我们下调2025-26年EPS预测至2.71、3.14(-0.03、-0.15)元，新增2027年EPS预测3.56元。参考可比公司2025年PE均值18.3X，上调目标价至49元，维持“增持”评级。 石膏板24Q4改善渠道压力，25Q1销量保持韧性。我们估算24Q4公司石膏板销量有所下滑，预计调整主要在于主动改善渠道资金和销售压力，有利于稳健健康发展。估算25Q1销量同比略增展现韧性。估算市场价格24Q4环比24Q3存在进一步下滑压力，但公司产品结构存一定优化，25Q1环比基本企稳。年后超预期提价已展现价格秩序重塑的积极信号，同时公司成本端有优化因素，盈利能力保持稳健可以期待。 涂料防水年末重视回款，两翼布局继续保持增长。公司24年涂料营收约36亿元，同增796%，净利润2.52亿元，同增577%，嘉宝莉并表显著抬升业绩；25Q1涂料营收约9亿元，同增111%，净利润0.44亿元，同增48%，应收账款占收入比同比下降73.49pcts，持续体现回款高优先级。24年防水营收约47亿元，同增19%，净利润1.64亿元，同增约7%；25Q1防水营收约11亿元，同增11%，净利润0.43亿元，同增20%，公司持续拓宽销售渠道保持增长，叠加公司成本费用的持续优化，盈利有望改善。 股权激励正式获批，高质量发展目标或逐步兑现。公司公告已收到实控人中建材集团的股权激励计划批复文件，经报国务院国资委同意，原则同意公司实施2024年限制性股票激励计划。公司2024年股权激励方案在新规下做适当调整，首次股权激励维持高发展目标，业绩承诺25-27年均20%增速展现经营信心，当前正式落地或将继续看到新的战略和新的报表体现。 风险提示：宏观经济下行、原材料成本上涨。 重庆啤酒 国信证券——2024年啤酒量价承压，2025年第一季度经营改善 重庆啤酒)
href=/600132/>重庆啤酒（600132）披露2024年年度报告及2025年第一季度报告，2024年营业总收入146.4亿元，同比-1.1%；归母净利润11.1亿元，同比-16.6%；扣非归母净利润12.2亿元，同比-7.0%。2025年第一季度营业总收入43.6亿元，同比+1.5%；归母净利润4.7亿元，同比+4.6%；扣非归母净利润4.7亿元，同比+4.7%。 2024年行业需求疲弱致公司量价承压，产品结构有所弱化。2024年啤酒销量297.5万吨，同比-0.8%；啤酒吨价4763.1元/千升，同比-1.1%。全年量价均有承压，主要系受到啤酒消费场景和消费习惯转换的影响，餐饮和娱乐渠道等现饮消费场景承压，公司高端产品受到更严重的冲击。 2024年啤酒业务毛利率稳定，包销诉讼案损失计提致净利率同比下降。啤酒业务毛利率维持在49.7%，主要得益于原材料成本下行对于毛利率的正向贡献抵消了产品结构弱化、折旧摊销费用增加对于毛利率的负面影响，啤酒吨成本同比-1.1%。2024年营业外支出同比增加约2.7亿元，主要系公司针对其涉及的包销诉讼案，就可能需要支付的赔偿损失计提了预计负债2.5亿元。 受此非经常性项目影响，公司净利率同比-2.9p.p.，归母净利率/扣非归母净利率同比-1.4/-0.5p.p.。 2025年第一季度销量恢复正增长，产品结构维持，成本红利及规模效益帮助盈利能力小幅改善。2025年第一季度销量同比+1.9%，主要得益于2024年下半年公司主动去化渠道库存、2025年以来啤酒市场需求企稳。啤酒吨价同比-0.3%，降幅环比2024年有所收窄，预计10元以上高端产品的下滑压力边际改善。分档次看，高档(8元及以上)/主流(4-8元)/经济(4元以下)收入占比分别为59.8%/35.6%/2.1%，收入占比同比变化较小，表明三档次产品均衡成长，产品结构维持。利润端，受益于成本下行红利、规模效益增强，2025年第一季度毛利率同比+0.5p.p.，带动归母净利率/扣非归母净利率同比+0.3/+0.3p.p.。 盈利预测与投资建议：考虑到高端及超高端啤酒消费场景恢复较慢，拖累公司结构升级速度，故我们下调2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测：预计2025-2027年公司实现营业总收入149.2/153.3/157.8亿元(2025/2026年前预测值150.8/154.4亿元)，同比+1.9%/+2.8%/+2.9%； 实现归母净利润12.8/13.4/14.0亿元(2025/2026年前预测值13.6/14.1亿元)，同比+14.7%/+5.1%/+4.2%；当前股价对应PE分别为21/20/20倍。 公司保持高端化战略定力、持续巩固高端品牌优势，为长期发展蓄力，且公司高度重视股东回报，过去三年维持高分红比率，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济增长受到外部环境的负面影响；中高端啤酒需求增长速度显著放缓；公司核心产品的渠道渗透受到竞品阻击；原料、辅料成本大幅上涨。 山西汾酒 国信证券——2025年目标收入保持稳健增长，腰部产品发力 2024年增长稳健，公司步入高质量发展阶段。 2024年公司实现营业总收入360.1亿元/同比+12.8%，归母净利润122.4亿元/同比+17.3%；2024Q4收入46.5亿元/同比-10.2%，归母净利润8.9亿元/同比-11.3%，系公司主动控货梳理渠道；2025Q1收入165.2亿元/同比+7.7%，归母净利润66.5亿元/同比+6.2%。 2024年腰部产品发力，净利率同比+1.3pcts。 分产品看，2024年中高价酒类265.3亿元/同比+14.3%(量+13.0%，价+1.2%)，预计全年青花系列增长稳健，青花20增速高于平均；腰部产品老白汾、巴拿马增长提速。 2024年其他酒类收入93.4亿元/同比+9.4%(量+4.8%，价+4.4%)，玻汾在2024Q2-3市场投放量较大、24Q4全国层面控货，全年维度预计稳中有进，其他低价位产品收缩。分区域看，2024年山西省内/省外收入135.0/223.7亿元，同比+11.7%/+13.8%，占比37.6%/62.4%；2024H2白酒整体消费需求收缩，省内市场作为压舱石承担较多增长；省外市场2024Q4控货梳理渠道(收入同比-18.9%)，库存环比去化。利润率看，2024年毛利率同比+0.9pcts，税金/销售/管理费用率同比-1.8/+0.2/+0.2pcts，费效比趋势提升，全年净利润率同比+1.3pcts至34.0%。 2025Q1汾酒主品表现较好，产品结构延续升级。 分产品看(公司调整披露口径)，2025Q1汾酒/其他酒类收入162.1/2.7亿元，同比+8.2%/-15.5%，我们预计老白汾延续较快增长，青花20表现稳健，复兴版主要由新品青花26贡献增量，玻汾在24Q4控货后给部分断货地区补发、全年坚定控量。分区域看，2025Q1山西省内/省外收入同比+8.7%/+7.2%，经营节奏基本同步。玻汾占比降低，产品结构改善推动毛利率同比+1.34pcts至78.8%(历史单季度最高)，2025Q1税金/销售/管理费用率同比+0.34/+1.76/-0.23pcts，旺季增投市场费用促进动销、兑付渠道费用提升经销商积极性。2025Q1销售收现137.9亿元/同比-2.9%，经营性现金流量净额70.3亿元/同比-0.2%。截至25Q1末合同负债环比-28.5亿元/同比+4.1%，预计整体回款节奏稳健，春节期间在年底控货后发货较多、确认收入。 投资建议：2025年目标收入保持稳健增长态势。我们认为公司从过去高速发展阶段进入高质量发展阶段，年内增长路径较为清晰：1)结构上行趋势明确，青花26及以上产品小基数小较快增长，青花20延续稳健，腰部老白汾重点发力、预计全年增速引领，玻汾严格控量；2)全国化扩张稳步推进，省内渗透率高、推动结构升级，环山西市场品牌势能向上、承接第二阶段增长，长江以南优化布局、稳步培育清香氛围；3)增投费用应对市场存量竞争，扩大消费者基础、维护厂商关系；但费效比提升和产品结构向上有望平滑净利率。考虑到2025年白酒行业整体消费需求延续压力，消费升级趋势放缓，略下调此前收入及净利润预测并引入2027年预测，预计2025-2027年公司收入400.2/437.9/474.7亿元，同比+11.1%/+9.4%/+8.4%(前值25/26年收入+13.2%/+12.3%)；归母净利润136.4/153.3/171.4亿元，同比+11.4%/+12.4%/+11.8%(前值25/26年净利润+15.1%/+14.3%)，当前股价对应25/26年18.2/16.2倍P/E，2024年现金分红率60.4%，对应2025年3.3%股息率，维持“优于大市”评级。 风险提示：白酒需求复苏不及预期；食品安全问题；库存影响批价上挺等。 今世缘 国信证券——2024年省内市场份额提升，2025Q1收现表现较好 2024年稳健落地，2025Q1实现开门红。2024年公司实现收入115.5亿元/同比+14.3%，归母净利润34.1亿元/同比+8.8%；2024Q4收入16.0亿元/同比-7.6%，归母净利润3.3亿元/同比-34.8%；2025Q1收入51.0亿元/同比+9.2%，归母净利润16.4亿元/同比+7.3%。 2024年实现省内大众价位份额引领，渠道下沉。分产品看，2024年特A+/特A类产品收入74.9/33.5亿元，同比+15.2%/+16.6%，特A类及以上产品收入占比同比+1.01pcts至94.4%。2024年公司在省内100-500元价位带实现份额引领，预计百元价位淡雅增速高于平均，四开、对开稳中有进，V系列小基数下快速增长。分区域看，2024年淮安/南京优势市场收入同比+13.3%/+12.3%；苏中/盐城大区同比+21.2%/+15.6%，主要受益于国缘品牌势能辐射，淡雅渠道推力高、快速下沉县乡级渠道；苏南/淮海大区同比+9.5%/+9.0%；省外市场收入9.3亿元/同比+27.4%/占比提升至8.1%，周边板块化突破取得成效，预计安徽、山东两省超过亿元，部分地级市快速突破。 2024Q4调整降速、蓄力春节，24Q4+25Q1收入同比+4.6%。2024Q4特A+/特A类产品收入同比-3.7%/-7.2%，市场需求进一步走弱，公司控制发货、去化渠道库存为主，2024Q4省内/省外收入同比-7.9%/+0.7%。2025Q1特A+/特A类产品收入同比+6.6%/+17.4%，预计淡雅、单开势能持续向上，苏中/盐城大区收入同比+15.2%/+12.6%也侧面印证淡雅仍在承接县乡宴席消费升级的需求；V系列小基数下增长较快，其中V3在费用支撑下实现份额提升。2025Q1省外收入同比+19.0%，周边省份部分地级市累积一定消费氛围。 2025Q1毛销差略有提升，收现表现较好。 2024/25Q1毛利率同比-3.6/-0.6pcts，主要系1)淡雅放量快增，结构有所下降；2)省内存量竞争加剧，公司加大货折和促销力度(冲减收入)以稳固市场份额。2024/25Q1销售费用率同比-2.3/-0.9pcts，综合毛销差同比-1.3/+0.3pcts，管理费用率同比-0.2/-0.1pcts，费效比环比呈提升趋势。24Q4+25Q1销售收现同比+10.8%，经营性现金流净额同比+13.4%，旺季备货渠道积极性较高，同时公司现金费用投放趋于理性，更加重视产品价盘稳定。截至2025Q1末合同负债环比下降10.5亿元/同比少降3.7亿元，节后公司对四开、对开停货，维护渠道秩序。 投资建议：2025年经营目标收入增长5-12%，净利润增幅略低于收入增幅。我们认为国缘品牌势能向上，大众价位产品仍能实现省内份额稳步提升；次高端价位产品在积极的费用投入下逐步起量；省外通过四开+对开产品组合以点带面。 考虑到省内存量竞争加剧，消费升级趋势放缓，略下调此前收入及净利润预测并引入2027年预测，预计2025-2027年公司收入125.2/135.2/145.6亿元，同比+8.5%/+8.0%/+7.7%(前值25/26年收入+12.2%/+12.0%)；归母净利润36.7/39.5/42.7亿元，同比+7.6%/+7.6%/+8.2%(前值25/26年净利润+12.4%/+13.9%)，当前股价对应25/26年15.8/14.7倍P/E，2024年现金分红率44%，对应2025年2.8%股息率，维持“优于大市”评级。 风险提示：白酒需求复苏不及预期；食品安全问题；库存影响批价上挺等。 中际旭创 光大证券——跟踪报告之四：24年和25年Q1业绩高增，国内市场和1.6T产品将加速增长 事件：公司发布2024年年报及2025年一季报。24年实现营业收入238.62亿元，同比+122.64%；归母净利润51.71亿元，同比+137.93%。25年Q1实现营业收入66.74亿元，同比+37.82%；归母净利润15.83亿元，同比+56.83%。 点评：受益于AI产业高景气度延续，公司24年和25年Q1业绩实现高增：2024年AI发展和光模块景气度延伸，头部AI客户800G大规模部署。随着以太网技术和硬件逐渐成熟，24年下半年CSP客户也开始对400G进行大规模部署。2024年公司在400G和800G方面均取得出货量新高，1.6T光模块和800G硅光模块的研发、送测、客户认证也都取得重要进展，为后续大客户的批量采购做好充分准备。2024年公司继续提升海外产能，形成了在海外大规模出货与交付能力。25Q1收入和净利润持续增长，行业景气度延伸，海外800G出货量同比和环比均有明显增长，400G出货增长暂时有所下降，主要由于海外客户更多转向800G，但同时国内客户的AI相关需求增长，后续400G产品和出货量有望快速增长。 国内互联网厂商算力资本开支加速，公司国内市场收入有望高增：24年H2国内头部互联网厂商加大对于算力基础设施的重视，25年初头部互联网厂商招标相较往年明显增长，主要是400G光模块，同时也加快了800G光模块的导入。公司非常看重国内市场需求快速成长的机会，有专门子公司负责国内市场开拓，提供客户所需方案，包括400G、800G和硅光等。2025年招标也取得明显优势，在头部大客户保持出货量份额领先，预计2025年国内订单和收入将加速增长。 1.6T产品短期出货低于预期，但26年有望成为公司业绩核心驱动力：公司1.6T产品25Q1出货低于预期，但预计二季度到三季度1.6T会逐步起量。2026年1.6T产品需求总体上会比2025有较大提升，除了AI大客户的配套需求上升外，还有CSP客户的以太网技术升级，也会有1.6T的配套部署，开启以太网1.6T时代。公司作为1.6T光模块产品领先的供应商，届时将深度受益。 盈利预测、估值与评级：中际旭创)
href=/300308/>中际旭创（300308）是全球领先的高端光模块公司，充分受益于当前AI发展大趋势，预计公司25-26年800G/1.6T产品营收高速增长，我们上调公司2025年和2026年归母净利润为81.88亿元(上调12%)和102.36亿元(上调11%)，并新增2027年业绩预测为119.82亿元，当前市值对应PE分别为13x/11x/9x，维持“买入”评级。 风险提示：AI资本开支不及预期；CPO等新技术发展对传统光模块的负面影响。
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