顶尖财经网(www.58188.com)2025-5-16 5:56:02讯：

　　古井贡酒 

　　年份原浆量价齐升，徽酒龙头行稳致远 

　　核心观点 　事件：公司发布2024年报及2025年一季报。24年公司营业收入235.78亿元，同比+16.41%；归母净利润55.17亿元，同比+20.22%。25Q1营业收入91.46亿元，同比+10.38%；归母净利润23.30亿元，同比+12.78%。 　年份原浆产品量价齐升，华中及华南市场增长较快。1)分产品：24年公司年份原浆/古井贡酒) href=/000596/>古井贡酒（000596）/黄鹤楼及其他产品营收分别为180.86/22.41/25.38亿元，同比+17.31%/+11.17%/+15.08%。量价拆分看，年份原浆销量7.1万吨，同比+12.0%，吨价25.4万元/吨，同比+4.8%，24年公司核心系列产品年份原浆实现量价齐升。2)分区域：24年华中/华北/华南/国际市场营收分别为201.51/19.79/14.26/0.22亿元，同比+17.80%/+7.40%/+11.16%/+2.87%，华中及华南市场同比增长较快。3)分渠道：24年线下/线上渠道营收分别为228.06/7.72亿元，同比+16.81%/+5.81%。经销商数量方面，截至24年末公司经销商合计5089个，较23年末增加448个，华中、华北区域增加数量较多，分别增加238、136个。 　盈利能力同比表现提升。24年毛利率79.90%，同比+0.84pct，预计主要由于公司产品结构升级持续。销售/管理/研发/财务费用率分别为26.22%/6.12%/0.33%/-1.48%，同比-0.63/-0.63/-0.02/-0.68pct，费用率整体同比有所下降。归母净利率23.40%，同比+0.74pct，盈利能力同比有所提升。现金流方面，25Q1末合同负债36.74亿元，环比24Q4末增加1.59亿元，同比24Q1末减少9.43亿元。 　增长势能有望延续，徽酒龙头行稳致远。在行业整体面临调整压力的背景下，公司24年及25年一季度营收、归母净利仍实现双位数较快增长，展现出徽酒龙头自身较强的经营韧性及抗风险能力。中长期看，产品方面，古5/古8有望持续较快放量，大众价格带内部的产品结构升级亦有望持续；古16/古20扩大次高端宴席及商务群体，在本轮行业调整期过后有望释放业绩弹性。市场方面，公司“三通工程”持续迭代深化，安徽市场基础扎实且持续精耕细作，全国化战略稳步推进，未来有望延续良好的增长势能。 　投资建议：根据2024年及2025年一季度公司经营情况，预计2025、2026、2027年公司归母净利润分别为62.1亿元、69.1亿元、76.0亿元，同比分别增长12.6%、11.3%、10.0%，当前股价对应PE分别为14、13、12倍。首次覆盖，给予买入评级。 　风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。 

　　京东方A 

　　25年Q1盈利同比高增，柔性AMOLED持续发力 

　　事件：公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营业收入1983.81亿元，同比增长13.66%；实现归母净利润53.23亿元，同比增长108.97%；实现扣非净利润38.37亿元，同比大幅扭亏。2025年Q1公司实现营业收入505.99亿元，同比增长10.27%，环比下降7.41%；归母净利润16.14亿元，同比增长64.06%，环比下降19.84%；扣非净利润13.52亿元，同比增长126.56%，环比下降11.60%。 　盈利能力稳步提升，半导体显示龙头地位稳固：2024年全年，公司经营保持稳健，半导体显示领域的龙头地位持续稳固，公司年报显示，根据咨询机构数据，公司在智能手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视五大应用领域液晶显示屏出货量均保持全球第一，车载、零售、医疗、IoT等创新市场继续保持领先。盈利能力方面，24年公司综合毛利率为15.20%，同比提升3.70pcts；净利率为2.09%，同比提升1.88pcts。费用方面，24年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.01%/3.13%/6.62%/0.62%，同比分别-0.08/-0.29/+0.13/-0.04pct，期间费用率整体保持稳定。2025年Q1，公司营收稳健增长，利润端延续了24年的快速增长态势，盈利能力稳步提升。其中，25年Q1公司综合毛利率15.78%，同比提升1.30pcts；净利率3.83%，同比提升2.78pcts。 　LCD终端市场回暖，Q1TV产品价格全面上涨：公司表示，得益于良好的终端需求，LCDTV主流尺寸面板价格自2025年1月起全面上涨并延续至3月；进入二季度，国际贸易环境发生变化，“以旧换新”等政策边际效益递减，LCDTV面板采购需求预计逐步降温，产品价格保持稳定；LCDIT方面，MNT面板价格有望保持温和上涨态势，NB面板价格整体保持稳定。稼动率方面，公司指出，LCD行业平均稼动率自2024年11月开始回升，2025年一季度，行业平均稼动率逐步提升，并持续保持在80%以上；进入二季度，随行业需求的回落，预计面板厂将灵活调整产线稼动率，并坚持“按需生产”。 　AMOLED出货量延续增长态势，MLED业务进展顺利：柔性AMOLED方面，公司在柔性AMOLED领域多年布局，已经构建起产能规模和技术优势，并积累了较好的客户资源，在柔性AMOLED领域全面覆盖手机主要Top品牌客户，同时积极布局车载、IT等中尺寸创新应用，抢抓市场机遇，匹配下游客户需求。2024年公司柔性AMOLED出货量约1.4亿片，同比继续保持增长，产品结构明显优化，高端占比显著提升。其中，量产交付全球首款三折产品，折叠产品整体出货增长约40%；Tandem双层串联智能手机终端方案独供多家品牌旗舰机型，实现量产出货。同时，公司积极布局车载、IT等中尺寸创新应用，持续强化自身的产品和技术能力，稳步提升公司柔性AMOLED业务整体竞争力，但受市场环境竞争及短期折旧压力影响，盈利能力有待持续提升。此外，公司MLED持续完善产业链条，直显业务经营改善明显，COB新产线顺利点亮，四面裸眼3D产品获2024年“柏林设计奖”，影屏荣获好莱坞DCI认证；背光业务产品竞争力进一步强化，联动行业头部客户在NB、MNT、TPC、车载、商显等细分领域推出多款MiniLED、曲面、异形等高端产品，其中MNT31.5产品获VGP金赏奖，车载首款13.48产品量产。 　维持至“买入”评级：公司深度布局半导体显示行业，已成为全球半导体显示行业龙头企业。2024年全年，公司继续保持半导体显示领域领先优势。在LCD领域，公司智能手机、平板电脑、笔记本电脑、桌面显示器、电视等主流应用领域保持出货量全球第一。在柔性AMOLED领域，公司全年产品出货量约1.4亿片，同比持续增长；量产交付全球首款三折产品，折叠产品整体出货增长约40%；Tandem双层串联智能手机终端方案独供多家品牌旗舰机型，实现量产出货。此外，公司积极抢占市场机遇，启动建设国内首条第8.6代AMOLED产线，持续巩固半导体显示行业领先地位。展望未来，随着消费电子需求复苏，公司盈利能力有望进一步修复；同时受益于OLED渗透率不断提升、MLED等新型显示市场快速成长，公司有望凭借产品结构调整、产品性能优化打开业绩增长空间。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为90.37亿元、125.75亿元、158.19亿元，EPS分别为0.24元、0.33元、0.42元，PE分别为16X、12X、9X。 　风险提示：汇率风险、市场竞争加剧风险、面板价格不及预期风险、下游需求不及预期风险。 

　　千味央厨 

　　2024年报&2025年一季报点评：经营短期承压，关注新客户及新渠道拓展 

　　事件描述 　公司2024年营业总收入18.68亿元(同比-1.71%，下文皆为同比)，归母净利润8369.29万元(-37.67%)，扣非净利润8284.8万元(-32.57%)，不考虑股权激励的影响，公司2024年归母净利润为1亿元(-31.99%)。2024Q4营业总收入5.04亿元(-11.93%)，归母净利润213.83万元(-94.65%)，扣非净利润144.68万元(-96.42%)。2025Q1营业总收入4.70亿元(+1.5%)，归母净利润2144.45万元(-37.98%)，扣非净利润2097.64万元(-37.71%)。 　事件评论 　2024年公司收入同比小幅下滑，经销渠道压力较大。分产品看，主食类9.14亿元(-6.88%)、小食类4.39亿元(-13.79%)、烘焙甜品类3.65亿元(同比持平)、冷冻调理菜肴类及其他1.42亿元(+273.39%)，菜肴类新产品增速亮眼，油炸类核心单品主食油条、芝麻球、春卷以及烘焙类单品蛋挞皮均出现销售收入下滑情况。分渠道看，直营8.09亿元(+4.34%)，其中前五大客户收入6.16亿元(+0.08%)，经销10.51亿元(-6.04%)，直营渠道增长稳健，尤其是直营中小客户增速较快，截至2024年12月底，公司大客户(合并关联方后)数量为173家，2023年底同口径大客户数量为159家，同比增加8.81%；经销渠道面临较大收入压力，主要受经济形势变化及餐饮市场竞争变化的影响。 　毛利率影响有扩大趋势，费用投入有所加大。公司2024年归母净利率下滑2.58pct至4.48%，毛利率-0.04pct至23.66%，分产品看主食类+1.16pct、小食类-0.39pct、烘焙甜品类-0.51pct、冷冻调理菜肴类及其他+1.78pct，主要是烘焙甜品及小食类承压；期间费用率+1.71pct至16.24%，其中销售费用率(+0.72pct)、管理费用率(+1.22pct)、研发费用率(+0.16pct)、财务费用率(-0.39pct)。2025Q1归母净利率下滑2.9pct至4.56%，毛利率-1.03pct至24.42%，期间费用率+2.60pct至17.77%，其中销售费用率(+2.12pct)、管理费用率(+0.39pct)、研发费用率(-0.06pct)、财务费用率(+0.15pct)。面对当前的市场竞争环境，公司加大了销售市场的人员投入，预计短期内费用率仍有压力。 　当前餐饮行业竞争加剧的背景下，公司通过多维策略应对市场挑战。 　一是深化厂商协作机制，以项目制服务赋能经销商渠道拓展及管理升级；二是聚焦具有供应链优势的拳头产品实施全国化推广，集中资源打造高适销性战略单品；三是构建展会曝光+终端促销+样板建设的立体营销体系；四是同步探索电商平台爆品打造与线下渠道联动模式，并依托商超熟食区等新兴场景开辟增量市场，形成全渠道协同发展的业务格局。 　盈利预测及投资建议：预计2025-2027年归母净利润为0.91、1.03、1.21亿元，EPS为0.93、1.06、1.25元，对应当前股价PE为29、26、22X。维持“买入”评级。 　风险提示 　1、B端市场竞争加剧； 　2、原料价格波动； 　3、餐饮业发展状况不确定性等。

　　华利集团

　　长江证券——2025Q1点评：新客拉动收入较优，新厂爬坡拖累毛利率

　　事件描述 　事件：公司2025Q1实现营收/归母净利润/扣非净利润53.5/7.6/7.5亿元，同比变动+12%/-3%/-3%。 　事件评论 　收入：销量延续增长，产品结构调整下单价提升。2025Q1人民币口径，公司营收为53.5亿元(人民币同比+12.3%/美元同比+11.2%)，次新&新客归母净利润7.6亿元(人民币同比-3.2%/美元同比-4.2%)，归母净利率同比-2.3pct/环比-1.1pct至14.2%。量价拆分来看，Q1销量0.49亿双(同比+8.2%)，新(次新)客户放量下销量延续增长，部分老客户预计承压；单价约108.4元/双(同比+3.8%)，美元asp同比+2.7%预计主因高单价品牌占比提升。 　新厂爬坡下毛利率环比下滑，拖累净利率表现。2025Q1毛利率同比-5.5pct/环比-3.9pct至22.9%，毛利率承压预计主因新工厂爬坡影响。费用端，公司在精细化管理下仍延续较强控费能力，期间费用率同比-2pct(管理费用率/财务费用率同比-1.5pct/-0.6pct)。此外，预计由于部分越南工厂盈利较弱，Q1所得税费用同比-3221万元对利润有所增益。综合来看，Q1归母净利率同比-2.3pct至14.2%。 　展望：2025年基本面筑底，期待2026年起的基本面弹性回升+估值改善。短期，新客高增、老客相对稳定下预计2025年仍可维持较优增速。中期，老客调整企稳叠加(次)新客户持续放量有望驱动新一轮成长，积极产能扩张保障顺势时业绩弹性向上，行业格局优化叠加利润率恢复下，估值有望提升。预计2025-2027年归母净利润为40.3、46.7、54.8亿元，同比+5%、+16%、+17%，现价对应PE为16、14、12X，按70%分红比例下，2025年对应股息率为4.3%，维持“买入”评级。 　风险提示 　1、海外宏观经济波动； 　2、品牌库存去化不及预期； 　3、产能投放进度不及预期。

　　海天味业

　　长江证券——2025年一季报点评：营收稳健增长，盈利能力持续改善

　　事件描述 　海天味业) href=/603288/>海天味业（603288）发布2025年一季报，公司实现：营业收入83.15亿元(同比+8.08%)；归属于上市公司股东的净利润22.02亿元(同比+14.77%)；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润21.47亿元(同比+15.42%)。 　事件评论 　小品类和线上渠道持续引领增长。 　分品项看2025年Q1营收，酱油44.2亿元(同比+8.2%)；调味酱9.13亿元(同比+13.95%)；耗油13.6亿元(同比+6.1%)；其他12.89亿元(同比+20.83%)。分渠道看2025年Q1营收，线下渠道75.65亿元(同比+8.95%)；线上渠道4.17亿元(同比+43.2%)。分地区看2025年Q1营收，东部区域16.4亿元(同比+14.17%)，南部15.68亿元(同比+16.13%)；中部17.64亿元(同比+7.9%)；北部19.84亿元(同比+5.76%)； 　西部10.26亿元(同比+9.44%)。核心品类如酱油、蚝油的稳健表现，而醋、料酒、复合调味料等其他品类加速放量；线上渠道持续较快增长。 　成本红利、精益管理驱动盈利改善。 　公司2025Q1归母净利率同比提升1.54pct至26.49%，毛利率同比+2.73pct至40.04%，期间费用率同比+0.73pct至8.91%，其中细项变动：销售(同比+0.41pct)、管理(同比+0.28pct)、研发(同比-0.16pct)、财务(同比+0.19pct)。毛利率改善主要得益于大豆、包材等主要原材料价格下行，以及公司持续推进精益生产和技术升级带来的效率提升。期间费用率略有上升，主要系公司积极开拓市场、加强品牌建设，销售及管理费用率有所增加。 　主业提速改善，员工激励增强，换届首年开启新征程。 　在2023年历经渠道库存去化的基础上，2024年已迎来主业的增长提速，叠加原辅材料成本下行，盈利改善显著。公司在2025年预计延续稳健积极的增长，而成本改善趋势仍存，盈利能力或稳健略升。随着员工持股计划的推行，人员激励增强，核心管理层的迭代，有望增进公司长期战略的执行落地。预计公司2025/2026年归母净利润分别为71.19/77.19亿元，对应PE估值分别为33/31倍，维持“买入”评级。 　风险提示 　1、需求恢复较慢风险； 　2、行业竞争进一步加剧风险； 　3、消费者消费习惯发生改变风险等。

　　宁德时代

　　交银国际证券——宁德港股上市启动招股，全球化布局提速

　　发行价折让有限，基石占比超六成。5月12日，宁德时代) href=/300750/>宁德时代（300750）宣布正式启动国际配售簿记，预计于5月20日在香港联交所主板挂牌并开始上市交易。发行价格上限为每股263.00港元，较5月13日A股收盘价(258.77元人民币)仅折让约6%。本次全球发售H股基础发行股数为1.18亿股，按照上限价计算，募资总额约40亿美元，最多发行不超过1.56亿股(发售量调整权及超额配售权悉数行使的情况下)，发行股数约占公司当前发行股本的2.6%-3.4%，对每股盈利稀释有限。基石投资者包含中石化、高瓴资本、科威特投资局等，合计认购金额203.71亿港元(约26.28亿美元)，占募资总额的66%。宁德时代以接近A股价格的高位定价，以及超200亿港元的基石投资者认购，体现全球投资者对于宁德时代的价值认可。 　募资所得用于匈牙利产能建设，助力推进全球化。截至2025年1季度末，公司货币资金达3,213亿元人民币，现金储备充足。我们认为公司港股募资主要目的是提升海外知名度并推动海外市场拓展，募资所得的90%将投向匈牙利项目一期及二期建设。目前宁德时代在海外投建了3座生产基地，分别位于德国、匈牙利、西班牙，其中德国工厂已经投入运营，并已经开始盈利，匈牙利工厂一期预计于2025年投产，该工厂整体成本较德国工厂更低，预计投产后有助公司在欧洲实现本地化供应。 　同步进行股份回购彰显公司发展信心。宁德时代持续加强股东回馈，2023/24年，分红率均高达50%，领先行业。2025年4月7日公司发布股份回购公告，拟使用40-80亿元人民币回购股份，回购价格上限为392.32元人民币/股。按照此回购上限，预计回购股份1,020万-2,039万股，约占公司前总股本的0.23%-0.46%。股份回购进展显著，截至4月30日，公司累计回购公司股份664万股，占公司当前总股本的0.1508%，成交总金额达15.5亿元人民币。 　全球化布局领先，看好长期发展。港股上市后，宁德时代将成为A/H双平台上市企业，可同时吸引中国内地及海外资本，支持海外产能扩张与技术研发；同时可借助欧洲本地化生产应对贸易不确定性，进一步巩固其在电池领域的全球龙头地位，为中国企业出海树立新标杆。宁德时代电池技术和全球化布局引领行业，布局换电拓展业务，我们看好公司长期发展。公司当前市值对应2025年18.0倍市盈率，估值具备吸引力，维持买入。

　　航天电器 

　　毛利率小幅提升，存货及合同负债较年初大幅增长 

　　公司发布2024年报及2025年一季报：实现营业收入50.25亿元，同比减少19.08%； 　归母净利润3.47亿元，同比减少53.75%；扣非归母净利润3.11亿元，同比减少55.02%； 　基本每股收益0.76元/股，同比减少53.94%。2025Q1，公司实现营收14.66亿元，同比下降9.15%，环比增长42.32%；归母净利润0.47亿元，同比下降79.35%，环比增长171.97%；扣非后归母净利润0.38亿元，同比下降81.95%；基本每股收益0.10元，同比下降79.59%。 　主要产品毛利率小幅增加，光通信器件营收同比增长。分产品看，2024年公司连接器及互连一体化产品实现营收33.88亿元，同比下降23.57%，占总营收比67.43%，营收占比同比减少3.96pct，毛利率38.68%，同比增加0.19pct；电机与控制组件实现营收11.16亿元，同比下降11.25%，占总营收比22.21%，营收占比同比增加1.96pct，毛利率35.61%，同比增加0.35pct；继电器实现营收2.49亿元，同比下降23.66%，占总营收比4.95%，营收占比同比减少0.30pct，毛利率47.11%，同比增加0.74pct； 　光通信器件实现营收1.45亿元，同比增长7.37%，占总营收比2.88%，营收占比同比增加0.71pct，毛利率24.61%，同比增加1.31pct；其他业务实现营收1.27亿元，同比增长116.53%，占总营收比2.53%，营收占比同比增加1.59pct。 　子公司苏州华旃及林泉电机净利润同比下滑。2024年子公司苏州华旃实现营业收入15.05亿元，同比增长0.94%；实现净利润0.67亿元，同比下降34.95%。2024年林泉电机实现营业收入10.40亿元，同比下降11.71%；实现净利润0.83亿元，同比下降47.47%。 　毛利率小幅提升，期间费用率显著增长。2024年，公司毛利率38.34%，同比增加0.35pct；归母净利率6.91%，同比减少5.18pct；加权平均净资产收益率5.45%，同比减少7.12pct。公司期间费用合计14.65亿元，同比增长9.20%，期间费用率为29.15%，同比增加7.55pct。其中，销售费用1.58亿元，同比增长8.84%，销售费率为3.15%，同比增加0.81pct；管理费用5.74亿元，同比增长10.33%，管理费用率为11.42%，同比增加3.04pct；财务费用-0.18亿元，同比增加0.04亿元；研发费用7.51亿元，同比增长7.50%，研发费用率为14.95%，同比增加3.70pct。 　2025Q1，公司毛利率为31.43%，同比减少8.87pct，环比增加16.45pct；净利率为3.18%，同比减少10.80pct，环比增加9.46pct；加权平均净资产收益率为0.72%，同比减少2.81pct。 　经营活动现金流净额同比减少，存货及合同负债较年初大幅增长。2024年，公司经营活动产生的现金流量净额-2.59亿元，同比减少115.76%；投资活动产生的现金流量净额-3.17亿元，同比增加1.37亿元，2023年为-4.54亿元；筹资活动产生的现金流量净额-1.14亿元，同比减少428.01%。截至2024年末，公司应收账款、应收票据和应收款项融资合计49.92亿元，较年初增长5.27%；其中，应收账款35.75亿元，较年初增长14.17%，应收票据13.14亿元，较年初减少14.92%，应收款项融资1.03亿元，较年初增长54.42%；应收账款周转率1.50次，同比减少1.01次。存货18.51亿元，较年初增长74.16%，其中原材料4.33亿元，较年初增长55.36%，在产品6.98亿元，较年初增长84.38%，库存商品2.67亿元，较年初增长68.34%，发出商品4.40亿元，较年初增长93.78%；存货周转率2.13次，同比减少1.53次。公司合同负债1.37亿元，较年初增长87.46%，较三季度末增长59.05% 　2025年向航天科工下属企业销售商品关联交易预计金额同比小幅下降。2024年公司预计对关联方科工集团下属企业销售商品关联交易23.00亿元，实际发生7.94亿元，较2023年实际金额减少24.14%，2024年实际金额占预计的34.54%。公司预计2025年该项关联交易金额22.00亿元，较2024年预计金额下降4.35%，较2024年实际金额增长176.96%。 　2024年净利润未达到股权激励考核目标。按照公司2022年度股权激励方案考核要求，2024、2025年净利润应分别达到8.52、9.92亿元(以合并调整后口径计算)，2024年实际净利润4.04亿元，未达到股权激励考核目标；如果2025年净利润达到考核目标，则2025年净利润增速为145.48%。 　我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.73/10.05/12.49亿元，EPS分别为1.69/2.20/2.73元/股，对应2025年5月14日收盘价PE为29.5/22.7/18.2倍，维持“增持”评级。 　风险提示：高端民品业务拓展低于预期；军品订单增速低于预期。 

　　远光软件 

　　收入增长平稳现金流表现较好，期待未来成长加速 

　　事件： 　公司近期发布2024年报及2025Q1季报，2024全年收入微增0.4%至24.0亿，归母净下降14.9%至2.93亿，扣非净利下降12.1%至2.89亿；25Q1收入下降9.5%至4.16亿，归母净利增长2.7%至939万，扣非归母净利微降0.4%至829万元。 　收入增速不理想，但现金流改善明显。公司2024年收入增速为近年来最低，预计主要是公司强化营业收现率的考核、收入确认标准进一步收紧。报告期间，公司经营活动现金流入同比增加4.5亿、经营活动现金流同比增加3.17亿至2.32亿，经营质量得到了较为明显的改善。25Q1，公司收入虽然下降9.5%，但归母净利、扣非净利基本上与去年同期持平，经营活动现金流则小幅增加(+2.5%)。 　毛利率有所下降，费用压力高峰逐步过去。2024年公司收入占比达2/3左右的数字企业业务小幅增长1.4%至16.0亿，人工智能与数据资源业务也分别实现了4.9%和0.1%的增长，只有智慧能源业务下降9.3%。从毛利率角度，数字企业和智慧能源业务分别下降2.6pct和8.5pct，导致公司整体毛利率下降1.6pct至55.6%。费用率角度，公司销售费用和研发费用均有所增加，整体费率在2024年上升了2.3pct至42.9%，不过，25Q1公司研发费用大幅下降，导致费用率同比下降，我们判断公司围绕新一代核心数字系统DAP的研发高峰期已过，未来研发费用率仍有下降空间。 　未来公司有望进入加速发展周期。我们判断，随着新一代企业数字核心系统DAP的逐步成熟，以及央国企ERP国产化替代的加速，公司数字企业业务有望提速；在大模型逐步落地企业应用场景的背景下，人工智能业务进一步加速将是大概率事件；伴随着新型电力系统建设的深入，配网智能化、电力现货交易将日益普及，公司相关业务也有望在与控股股东国网数科共同协作的背景下，实现相关业务的突破。 　根据2024年年报，我们调整公司收入、毛利率与费用预测，预计公司2025-2027年归母净利分别为3.4亿、4.45亿、5.95亿(原2025-2026年预测为5.86、6.93亿)，根据可比公司2025年PE水平，我们认为目前公司的合理估值水平为2025年的38倍市盈率，对应目标价为6.84元，维持买入评级。 　风险提示 　信创推进不及预期；能源信息化行业政策变动风险；市场竞争加剧。 

　　中航光电 

　　盈利阶段性承压，静待军品放量助力业绩提升 

　　公司事件 　公司公布2025年第一季度报告，2025Q1实现营业收入48.39亿元/同比+20.56%；实现归母净利润6.40亿元/同比-14.78%；实现扣除非经常性损益的归母净利润6.28亿元/同比-14.63%。受产品结构调整及部分业务投入产出不高影响，公司一季度盈利能力出现承压。 　营收保持增长，盈利能力出现阶段性承压 　2025年一季度，公司营业收入同比增长20.56%，而归母净利润同比下降14.78%。盈利能力方面，一季度毛利率28.44%/同比-7.12pct；归母净利率为13.22%/同比-5.49pct。盈利能力下滑，或受产品结构调整及一季度部分业务投入产出不高所致，后续军品高毛利产品交付或将提升公司整体毛利率水平。 　期间费用基本稳定，现金流短期承压 　2025年一季度，公司期间费用管控基本稳定。其中，销售费用同比增长18.46%，管理费用同比增长19.20%，与营收增速基本匹配。公司持续保持研发投入强度，研发费用达3.27亿元，同比增长3.93%。公司经营活动产生的现金流量净额为-11.26亿元，较去年同期的-1.45亿元大幅减少，主要或受购买商品、接受劳务支付的现金增加等因素影响。 　2025年股权激励摊销降低或将显著减轻费用压力 　2025年股权激励摊销降低或将显著减轻费用压力。根据公司股权激励计划披露，2024年公司股权激励摊销费用4.01亿元/同比-12.5%，期间费用整体保持平稳。2025年股权激励摊销为2.13亿元/同比-46.9%，摊销金额降低，或将减轻期间费用压力。 　盈利预测与投资建议 　我们预计公司2025-2027年营业收入分别为241.71/280.34/310.42亿元，同比增速分别16.85%/15.98%/10.73%；归母净利润分别为41.13/48.21/54.00亿元，三年CAGR为17.20%，同比增速分别为22.62%/17.21%/12.01%；EPS分别为1.94/2.28/2.55元。当前股价对应2025年PE为21倍，鉴于公司深耕航空、航天及汽车连接器等领域，军工信息化龙头地位，我们维持公司“买入”评级。 　风险提示：行业需求不及预期风险，产品研发进度不及预期风险，行业竞争加剧风险。 

　　金风科技 

　　风机盈利改善，海外增长明显 

　　公司发布2024年年报和2025年一季报，业绩分别同比增长39.78%/70.84%。公司风机业务盈利改善明显，海外营收增长显著。维持增持评级。 　支撑评级的要点 　2024年公司业绩同比增长39.78%：公司发布2024年年报，全年实现收入566.99亿元，同比增长12.37%；实现归母净利润18.60亿元，同比增长39.78%；扣非归母净利润17.77亿元，同比增长38.26%。2024年，公司综合净利率3.27%，同比提升0.26个百分点。 　2025年一季度公司业绩同比增长70.84%：公司发布2025年一季报，一季度实现收入94.72亿元，同比增长35.72%；实现归母净利润5.68亿元，同比增长70.84%；扣非归母净利润5.55亿元，同比增长68.41%。 　风机业务盈利显著改善，在手订单饱满：2024年公司风机及零部件销售实现营业收入389.21亿元，同比增长18.17%；毛利率5.05%，同比增加4.89个百分点。2024年公司实现机组对外销售容量16.05GW，同比提升16.56%。2024年，公司6MW及以上机组成为公司的主力机型，销售容量达到9.78GW，同比增长59.15%。此外，公司在手订单保持稳步增长，截至2024年底，公司在手订单总计47.4GW，同比增长55.93%。 　风电场开发盈利承压：2024年公司国内外自营风电场新增权益并网装机容量1.98GW，转让权益并网容量331MW。截止2024年底，公司全球累计权益并网装机容量8.04GW，权益在建风电场容量3.76GW。此外，2024年公司风电场开发板块实现收入108.54亿元，同比减少0.57%，毛利率40.01%，同比下降7.29个百分点。 　国际化进程加快，海外收入大幅增长：公司积极推动国际化战略，海外业务已成功开拓北美洲、大洋洲、欧洲、亚洲、南美洲及非洲市场，已具备为全球提供稳健可靠的可再生能源解决方案的综合能力。截至2024年，公司业务已遍布全球六大洲、47个国家，在北美洲、大洋洲、亚洲(除中国)及南美洲的装机量均已超过1GW。2024年公司海外销售收入达到120.08亿元，同比大幅增长53.14%，毛利率13.84%，同比减少2.54个百分点。 　估值 　结合公司业绩情况和海外收入增长，我们将公司2025-2027年预测每股收益调整至0.62/0.75/0.83元(原2025-2027年摊薄预测为0.62/0.74/-元)，对应市盈率14.9/12.3/11.1倍；维持增持评级。 　评级面临的主要风险 　价格竞争超预期；原材料价格高于预期；产业政策风险；大型化降本不达预期；风电需求不达预期；海外开拓不达预期。