券商股的投资逻辑变了吗？
据券商中国记者统计，目前已披露年报的上市券商2022—2024年累计现金分红总额分别为：433亿元、417亿元、536亿元，而这三年累计归母净利润分别为1278亿元、1365亿元、1559亿元，可见现金分红比例也是逐年提高的。
不过，券商股的现金分红比例个股之间差异较大，不像国有大行和股份制银行那么稳定。有的上市券商分红比例甚至超过100%，有的上市券商则干脆不分红。
近三年，上市券商出现了3家年度现金分红比例超过100%的案例，不过是发生在2022年，分别是兴业证券、东北证券和红塔证券。2022年兴业证券实行了中期和年末2次分红，年度累计现金分红总额达到26.77亿元，分红比例达到101%；东北证券分红2.34亿元，分红比例也超过101%；红塔证券分红2.36亿元，分红比例达到惊人的612.17%。
2023年红塔证券的现金分红比例90.63%，仍然是上市券商中最高的。兴业证券的最新分红比例为51.88%，超过了2023年的44%，但未达到2022年的高峰。
从股息率的角度来看，按4月28日最新收盘价计算，股息率达到3%以上的上市券商包括东吴证券、华泰证券、国信证券、广发证券。
现在看来，近三年上市券商的分红力度持续加大，股息率可以比拼银行股的时候，券商股的投资逻辑是否会发生变化？
也许假以时日，上市券商可以更好地平滑业绩波动，提供稳定的分红预期，也会成为长期资金配置的重要选择，个别头部券商在这方面已经做出尝试。比如2022年—2024年，中信证券每年累计分红总额都超过了70亿元，分红比例稳定在34%—35%，股息率约2%左右。
一季度末金融股仓位仍属低配
4月28日，工商银行、建设银行的股价又创历史新高。近两年来，分红稳定、股息率超过国债收益率的银行股，一直被视为红利资产的代表而受到追捧。不过从一季度基金持仓的情况看，银行和非银金融仍然处于低配。
据方正证券燕翔团队研究，截至2025年一季末，偏股型基金持有银行股的市值约505.7亿元，占比约3%，相比2024年末减少了0.4个百分点；持有非银金融（包括保险和券商）的市值约147亿元，占比约0.9%，相比2024年末减少了0.2个百分点。
从基金持股行业市值占比，相对行业市值占全A市值的比例来看，银行、非银金融、公用事业是低配最多的三个行业，其中银行低配了6.5%，非银金融低配了4.8%。
尽管分红是资金配置金融股的重要考量，但毕竟业绩受到房地产及经济周期的影响波动性较大。自去年9月24日以来，增量政策持续推出，市场风险偏好有所提升，金融股配置比例后续仍有可能进一步提升。
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