顶尖财经网(www.58188.com)2025-3-24 9:33:38讯：

　　妙可蓝多 

　　激励落地，期待开启新篇章 

　　24年营收/归母净利48.4/1.1亿，同比-9.0%/+89.2%(调整后口径，下同)；24Q4营收/归母净利12.5/0.3亿，同比-7.8%/-39.7%，符合此前业绩预告。24年公司完成蒙牛奶酪业务整合，协同效应显现，三大奶酪产品系列均实现正增。24年即食营养系列收入同比+3.2%，大单品奶酪棒24H2在零食量贩渠道兑现收入增量；餐饮工业系列收入同比+14.0%，B端客户拓展卓有成效，毛利率亦有明显提升；家庭餐桌系列收入同比+4.9%。公司持续优化产品矩阵，奶酪小粒、鳕鱼奶酪条等零食新品迭出，蒙牛奶酪业务并表后、协同效应有望发挥。利润端，展望25年，原材料国产替代或带动公司毛利率同比提振，叠加公司注重费用控制，利润弹性可期，维持“增持”。 　24年顺利收官，股权激励计划推出 　24年奶酪/贸易/液态奶业务实现营收37.6/5.3/4.0亿元，同比+6.9%/-35.0%/+3.8%，贸易业务战略性收缩。奶酪业务中，24年即食营养系列营收20.5亿元，同比+3.2%；24年家庭餐桌系列营收3.9亿元，同比+4.9%；24年餐饮工业系列营收13.1亿元，同比+14.0%，蒙牛奶酪业务以2B为主，贡献收入增量。此外，公司发布25年股票期权激励计划，拟授予股票期权800万份，占总股本的1.56%，业绩考核目标值为25-27年营收分别不低于56/65/78亿元(同比+16%/+16%/+20%)，归母净利分别不低于2.1/3.2/4.6亿元(同比+85%/+52%/+44%)，另设有业绩考核触发值。 　24年归母净利率同比+1.2pct，期待25年盈利能力改善 　24年毛利率同比+2.3pct至29.0%，其中奶酪业务毛利率同比-0.4pct，2B为主的蒙牛奶酪业务毛利率较低，贸易业务毛利率同比+3.7pct，液态奶业务毛利率同比+1.6pct。费用端看，24年销售/管理费用率同比-4.2/+1.9pct至19.0%/5.5%(24Q4同比-2.5/+8.7pct至18.6%/6.1%)。24H2由于并表蒙牛奶酪业务、存在一次性费用计提，对利润造成短期扰动；最终24年归母净利率同比+1.2pct至2.3%(调整后口径)。展望25年，期待原材料国产替代进程加速提振毛利率，叠加费用投放效率提升，蒙牛和妙可内生奶酪业务存在部分重复投放的费用，后续有望优化，期待25年盈利能力改善。 　国产替代+费用收缩有望共促25年利润率提振，维持“增持”评级 　考虑国产替代+费用收缩带来的利润弹性可期，我们上调盈利预测，预计25-26年EPS0.43/0.55元(较前次+10%/+22%)，引入27年EPS0.64元，参考可比公司25年平均PE24x(一致预期)，考虑其24-26年净利CAGR(64%)高于可比公司均值(32%)，给予其25年52xPE，对应目标价22.36元(前次20.28元，对应25年52x)，维持“增持”。 　风险提示：行业竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。 

　　中信特钢 

　　稳健发展，特钢韧性优势明显 

　　中信特钢) href=/000708/>中信特钢（000708）发布年报，2024年实现营收1092.03亿元(yoy-4.22%)，归母净利51.26亿元(yoy-10.41%)，扣非净利49.75亿元(yoy-5.48%)。其中Q4实现营收256.99亿元(yoy-6.90%，qoq-3.02%)，归母净利12.90亿元(yoy-4.26%，qoq+16.09%)，基本符合我们的预期。公司为特钢龙头，发展韧性较强，维持“买入”评级。 　公司积极调整品种结构，展现出较强的发展韧性 　根据年报披露，公司24年钢材产销量分别为2016.22/1888.98万吨(yoy+1.53%/0%)。价格方面，据兰格网，24年特钢销售均价5117元/吨(yoy-5.02%)，降幅低于综合钢材价格指数降幅(-8.03%)；而公司钢材吨毛利仅下滑37.5元至702元/吨(综合毛利率12.85%)，展现出较强的发展韧性，得益于公司深耕细分市场：重点品牌产品轴承钢销量同比增长6%；能源用钢销量创历史新高。ZF、大众等汽车用钢国产化项目销量同比增长38%，新能源汽车用钢销量同比增长29%。81个“小巨人”项目全年销量738万吨，完成年度计划的103%，同比增长10%。 　钢铁行业供给侧重启或渐近，特钢尚有进口替代的发展空间 　24年我国粗钢产量为10.05亿吨，国内折合粗钢表观消费量8.92亿吨，供给明显过剩；中钢协重点统计企业实现利润总额429亿元，同比下降50.3%；平均销售利润率0.71%，同比下降0.63个百分点。针对持续下行的行业景气，24年以来政府多方积极发声，强调严控钢铁产量，防止“内卷”式恶性竞争，进一步预示供给侧优化重启或渐近。据公司财报，24年我国特钢进口量255.5万吨，进口金额52.48亿美元，反映了目前高端钢材领域仍存在部分产品尚未实现国产替代的问题；中国特钢需求增长空间较大，特钢产业中长期前景向好。 　维持“买入”评级 　考虑到24年钢铁行业景气不及预期，我们下调25年钢价，预计公司25-27年EPS分别为1.14、1.28、1.49元(前值25-26年1.20、1.33元)。可比公司25年一致预期PE均值为13.1X，考虑公司为特钢行业龙头，发展韧性较强，给予公司25年15.8XPE，目标价17.96元(前值16.2元)，维持“买入”评级。 　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动。 

　　居然智家 

　　设计家受邀GTC大会，AI赋能装修设计 

　　事件：2025年3月20日居然智家（000785）旗下居然设计家作为中国家居零售商业中的唯一受邀代表，在英伟达2025年GTC大会发表主题《从渲染到现实：利用可视化工具和生成式AI改善在线客户决策》的演讲，展示设计家通过设计AI高效赋能用户的创新路径。 　居然设计家是公司旗下高品质AI家装设计平台。2017年公司收购Homestyler美家达人，之后以美家达人为基础与阿里共同打造“居然设计家”AI家装设计平台，通过AI、3D、大数据等底层技术驱动，赋能家装用户实现所想即所见、所见即所得，也为泛家居行业品牌商、零售商提供智能导购、精准营销服务，并以设计生态推动家居大件跨境电商落地，打造行业出海新标杆。截至2025年2月底，居然设计家全球注册设计师超1800万人，其中海外设计师超过1500万人，覆盖220个国家和地区；空间设计案例4100万，设计模型1700万。 　设计家已实现装修设计AI赋能，未来有望向供应链、施工交付延伸。针对复杂的装修设计场景，居然设计家系统可通过大语言模型解析需求，结合英伟达Edify2D、USDSearch、Edify3D等技术，快速生成个性化设计方案，用户还可以通过互动，随时修改设计方案，例如更改硬装材质、调整家具位置或拍照生成家具模型应用在设计方案中。在设计协作方面，居然设计家依托OpenUSD，打造跨平台协作引擎，设计师可使用3dsMax、VRay等工具创作的材质与模型，经Omniverse连接器转换为OpenUSD材质，存储在云端资源中心，从而不同角色可并行编辑同一项目，实现全球各地设计师和业主在同一项目中协同。据居然设计家未来进化构想，未来设计家有望贯通设计-供应链-施工交付的家装全链条。例如，未来，设计家可通过创新的设计和模型，构建商品交易和服务匹配的数字供应链；利用装修机器人及AI监控，进行施工及实时进度跟踪等。 　与优必选合作计划年内部署500台仿真人形机器人。3月17日，公司与优必选宣布达成战略合作协议。双方将共同推进人形机器人在居然智家新零售门店等商业销售场景的应用。协议提到，居然智家拟于2025年底前采购部署500台优必选仿真人形机器人，提升客户购物体验，塑造智慧消费新场景。居然智家也将对优必选的仿真人形机器人进行推广，在战略合作目标期内计划销售10000台。 　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.2亿元、11.0亿元、11.9亿元，分别同比-21.4%、7.9%、8.0%((维持前值)，目前股价对应25年PE为26X。考虑公司智能化转型业内领先，积极以AI创新技术赋能家居家装行业，且作为家居零售龙头具有一定溢价，维持“买入”评级。 　风险提示：宏观经济波动，行业市场竞争加剧，突发事件风险，数字化转型风险 

　　智微智能 

　　智微智能（001339）重大事项点评—大额购买服务器资产，全面拥抱AI算力 

　　公司公告拟以不超过30亿元购买服务器布局算力相关业务，为合并报表范围内子公司提供60亿元担保和90亿元授信，我们看好公司全面拥抱AI算力，通过腾云智算、智微智算等子公司在AI算力业务上的机遇，未来有望通过AI算力综合性服务、算力租赁等打开成长空间。结合相对估值法，给予公司2025年目标市值200亿元，对应目标价80元，维持“买入”评级。 

　　招商蛇口 

　　2024年报点评：拿地聚焦核心城市，计提减值短期拖累业绩 

　　事件： 　公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入1789.48亿元，同比上升2.25%，归母净利润40.39亿元，同比下降36.09%，基本每股收益0.37元/股，同比下降43.08%。 　要点： 　营收实现微增，计提减值短期拖累业绩。 　2024年公司实现营收1789.48亿元，同比微增2.25%，归母净利润40.39亿元，同比下滑36.09%。营收微增但归母净利润下滑主要原因包括：1)公司开发业务项目结转毛利率为15.58%，较23年同比下降1.53个百分点；2)2024年计提资产减值损失和信用减值损失总额60.34亿元，同比去年多计提36.17亿元。 　销售规模保持行业前五，多城排名靠前。 　2024年公司累计实现签约销售面积935.9万平方米，较23年同比下降23.5%。据克而瑞数据，公司全年实现全口径销售金额2193.0亿元，同比下降25.3%，权益销售金额1506.0亿元，同比下降18.7%，全口径和权益口径销售金额在行业排名均为第五名，较去年保持一致。具体城市来看，公司在西安、长沙、合肥、南通、徐州等五城销售金额排名位居第一，在南京、上海、深圳、苏州、成都、重庆、佛山、厦门、温州等九城进入当地销售排名前五。 　投资聚焦“核心10城”，获取优质项目。 　拿地方面，公司坚持区域聚焦、城市深耕、以销定投、精挑细选的投资策略。24年全年累计获取26宗地块，总计容建面约225万平方，总地价约486亿元，权益地价335亿元，新增拿地权益比68.9%。公司在“核心10城”投资金额占比达90%，其中在一线城市的投资金额占比59%。 　财务管理稳健，融资成本进一步下降。 　截至2024年年末，公司“三道红线”保持绿档，剔除预收账款的资产负债率62.37%,净负债率55.85%，现金短债比为1.59。融资方面，积极响应房地产融资新模式，落地经营性物业贷款92亿元，债务结构更加稳固。此外，紧抓利率下行的市场窗口，全年新增公开市场融资154.6亿元，票面利率均为同期同行业最低水平。2024年年末，综合资金成本为2.99%，较2023年同比下降0.48个百分点，保持行业最优水平。 　资产运营和物业服务业务快速发展，坚决落实“AI+”战略。 　资产运营板块，2024年公司主要持有物业全口径收入74.64亿元，同比上涨12%，EBITDA实现36.67亿元，同比上涨11%。24年新入市23个重资产项目，新增经营面积101万平方米(11个公寓+6个集中商业+3个产业园+3个酒店)；年内新增签约轻资产管理面积约91万平方米，管理输出项目位于上海、南京、无锡、成都、武汉等核心城市。物业服务领域，招商积余) href=/001914/>招商积余（001914）实现营收171.72亿元，同比增长9.89%，归母净利润8.40亿元，同比增长14.24%。截至2024年末，招商积余在管项目2,296个，管理面积达3.65亿平方米。此外，公司坚决落实“AI+”战略，探索多智能体交互、多模态交互等前沿技术，依托DeepSeek等先进大模型的技术赋能，实现AI应用在智慧服务、智慧空间、智慧运营等更多细分场景的落地。 　投资建议： 　公司作为央企龙头，股东综合实力强，投资聚焦核心区域城市，土地储备充足，销售保持韧性，考虑到目前处于房地产行业深度调整期，公司因计提减值短期业绩承压，我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润为45.56/55.63/50.01亿元，对应25/26/27年PE分别为18.85X/15.44X/17.17X，持续给予“买入”评级。 　风险提示：房地产行业政策风险；销售改善不及预期；毛利率下行超预期 

　　永新股份 

　　Q4营收稳健利润高增，高分红延续 

　　投资要点： 　公司发布2024年年报 　2024年公司实现营收35.25亿元，同比+4.34%，归母净利润4.68亿元，同比+14.63%，扣非归母净利润4.4亿元，同比+14.46%。其中，24Q4公司实现营收9.86亿元，同比+9.6%，归母净利润1.63亿元，同比+41.7%，扣非归母净利润1.52亿元，同比+46.7%。 　经营保持韧性，塑料软包薄膜业务增速靓丽 　公司持续提质增效，发挥规模及整体协同生产效应，经营保持韧性。分产品来看，公司彩印包材/塑料软包薄膜/镀铝包材/油墨业务营收分别为24.77/7.24/0.58/1.55亿元，同比分别-2.92%/+37.9%/+31.56%/-0.1%。公司依托高新技术，大力发展食品、药品、日化类包装以及新型原材料薄膜的出口，通过加强与海外办事处和各战略伙伴的深入合作，成功取得新品类、新产品的业务拓展，24年塑料软包薄膜销量达5.6万吨，同比提升36.62%，收入提升38%。彩印包材营收增速略有下滑，主因24年均价下降3.42%，销量增长0.51%基本持平。分地区来看，公司内/外销营收分别29.63/4.52亿元，同比分别+2.3%/+18.84%，通过国际品牌合作的深化，公司海外业务的拓展再上新台阶。 　盈利基本稳健，费用管控良好，高分红延续 　24年公司销售毛利率/净利率分别23.8%/13.4%，同比分别-0.88/+1.11pct，其中24Q4毛利率/净利率分别25.9%/16.7%，同比分别+1.63/+3.62pct。分产品看，公司彩印包材/塑料软包薄膜/镀铝包材/油墨业务毛利率分别为26.3%/10.3%/0.02%/24.36%，同比分别-1.2/+2.3/-0.4/+1.8pct。公司24年期间费用率管控良好，同比23年下降0.95pct至9.14%，其中销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别1.65%/3.4%/4.23%/-0.14%，同比-0.05/-0.41、-0.06/-0.43pct，财务费率降低主要系汇兑损失减少。公司24年向全体股东每10股派发现金红利6.2元，拟派发现金分红总额3.8亿元，占本年度归母净利润81.18%，股息率5.66%。 　盈利预测与投资建议 　25年在以旧换新等提振内需政策的催化下，主业有望回暖，外销将随公司新品类、新客户突破持续增长，小幅上调盈利预测。预计2025-2027年收入分别38.2/41/43.6亿元(25~26年原为38.2/40.5亿元)，同比+8%/7%/6%，归母净利分别5.2/5.7/6.2亿元(25~26年原为4.8/5.5亿元)，同比+12%/10%/8%。按3月20日收盘价对应25年PE为13X。我们认为，公司作为塑料软包装行业龙头，积极拓展薄膜业务，下游为必选消费行业需求偏刚性，长期经营风格稳健、高分红彰显投资价值，维持“买入”评级。 　风险提示 　行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、新项目投资风险。 

　　报喜鸟 

　　收购户外品牌Woolrich，多品牌矩阵再添一员 

　　据公司公告，收购Woolrich品牌，未来计划将其引入中国市场。 　公司收购Woolrich全球(欧洲除外)知识产权，目前已完成标的交割，进一步完善多品牌矩阵建设。交易约定总对价为5083万欧元，折合人民币约3.84亿元，主要包含Woolrich全球(欧洲除外)知识产权作价、为期5年的产品采购与品牌咨询服务作价等。 　Woolrich品牌是美国高端户外品牌，历史悠久，未来计划进入中国市场，契合国内服饰行业户外流行趋势。1)Woolrich品牌创立于1830年，早期经营羊毛织物，在美国内战期间成为军用毛毯的指定供应商，后续逐步拓展出猎装、滑雪等户外系列产品。2)目前该品牌已在户外赛道积淀出一定的知名度，产品包括美式复古休闲、户外、童装、家纺等多系列(经典产品包括水牛格衬衫、北极派克外套)，销售于全球数十个国家和地区，线上线下) href=/300959/>线上线下（300959）销售渠道完善。3)考虑公司目前业务以国内市场为主，我们判断未来有望借助公司在国内渠道、营销等方面优势，提升Woolrich品牌在中国市场知名度并估计以直营模式开展业务，预计2025H2将有所体现。此前公司代理户外品牌乐飞叶，所积淀的运营经验也有望助力Woolrich品牌相关准备迅速推进。 　公司计划在上海新建研发中心及报喜鸟) href=/002154/>报喜鸟（002154）长三角总部，增强国内业务经营实力。据公告，公司计划在上海西虹桥商务区购置地块建设上海研发中心及报喜鸟长三角总部，项目总投资额约3~4亿元人民币，占地面积约10~15亩，计划自签订土地出让合同之日起2年内完成建设。我们判断该项目落地后有望助力公司加强研发综合实力、提升业务管理运营效率。 　主业表现稳健：我们判断HAZZYS近期表现领先行业、主品牌降幅有所收窄。1)我们根据公司渠道布局及行业基数情况判断2025年以来(1月至3月中旬)HAZZYS品牌流水同比增长10~15%/报喜鸟主品牌流水同比降幅收窄至个位数/乐飞叶品牌流水保持快速增长；考虑宝鸟业务经营表现及基数情况，我们判断2025Q1宝鸟出货端同比去年高基数或有压力、但订单有望呈现良好增长。综合以上，我们估计2025Q1公司收入同比持平左右或略有增长。2)展望全年，期待公司渠道拓展计划顺利推进，其中HAZZYS品牌有望继续保持快速拓店趋势(直营为主布局高线城市，未来有望以加盟模式加快下沉渗透)、报喜鸟主品牌预计持续优化门店结构(聚焦高质量大店)，有望带动2025年公司收入及业绩稳健增长。 　此前零售承压致使存货周转变慢，期待后续现金流管理改善。2024Q1~Q3公司存货周转天数+28.6天至287.8天，期末存货同比+8.7%至13亿元，营运周转有所放缓。现金流方面，2024Q1~Q3公司经营性现金流量净额1.4亿元(约为同期业绩的0.3倍)，后续随着经营活动的正常进行，我们预计现金流管理有望改善。 　投资建议。公司是国内领先的男装集团。我们预计2024~2026年归母净利润分别5.50/6.37/7.32亿元，对应2025年PE为10倍，维持“买入”评级。 　风险提示：门店扩张不及预期风险；终端消费环境波动风险；行业竞争加剧风险。 

　　豪迈科技 

　　收入利润双创新高，平台化能力持续兑现 

　　事件： 　豪迈科技) href=/002595/>豪迈科技（002595）发布2024年年报，2024年全年实现收入88.13亿元，同比+22.99%，实现归母净利润20.11亿元，同比+24.77%。 　单Q4实现收入24.48亿元，同比+31.35%，实现归母净利润5.94亿元，同比+34.10%。 　核心观点：公司深耕精密铸造，形成铸造一体化的综合优势，从轮胎模具→大型零部件(向铸锻件延伸)→机床(向机加工设备延伸)，是行业内少数具备平台化能力，并能持续兑现的优质公司。2024年三大业务板块齐头并进，实现全年收入和利润同比增速分别22.99%和24.77%，规模双创历史新高的佳绩。展望未来，我们认为轮胎模具和机械零部件业务有望为公司提供稳健的业绩支撑，机床和硫化机有望打开公司的成长天花板。 　下游轮胎+燃气轮机高景气，平台化能力持续兑现。按产品拆分： 　内资轮胎扩产带动模具需求高增：2024年轮胎模具业务实现收入46.51亿元，占比52.78%，同比+22.73%，毛利率39.59%，同比-3.10pct。模具业务收入维持快速增长系海外轮胎补库存带动内资轮胎出口，同时内资轮胎厂积极扩产，带动上游模具需求高增，公司与国内外轮胎厂建立深度合作关系，持续受益。模具产品毛利率下滑系低毛利的内资客户占比提升+员工数量增加所致。 　AI算力驱动燃机需求向好+风电需求恢复：2024年大型零部件业务实现收入33.32亿元，占比37.81%，同比+20.31%，毛利率25.67%，同比+2.66pct。收入快速增长系受AI算力激增+能源转型带动燃气轮起需求高增，公司与GE、三菱、西门子等建立长期战略合作关系，订单饱满；同时风电“十四五”最后阶段或迎小幅“抢装”，需求有所恢复。大型零部件产品毛利率提升系钢材原材料价格处于低位，同时效率提升及人员数量的减少共同作用。 　机床客户持续拓展：2024年机床业务实现收入3.99亿元，占比4.52%，同比+29.30%。新产品持续推出，客户持续拓展，目前下游涉及透平机械、精密模具、汽车、刀具加工、教育、半导体等领域。根据公司年报，公司于2024年投资建设机床实验室，开展技术攻关、新产品测试、应用与验证等工作，预计2025年下半年开始投入使用，有望为后续高端机床装备研制与稳定量产提供支撑。 　硫化机订单饱满：2024年其他业务实现收入4.30亿元，占比4.89%，同比+44.78%。其中包括工程胎硫化机和电加热硫化机等。电加热硫化机是公司自主研发推出的新产品，相对于传统蒸汽硫化机优势在于：①节能减排，减少蒸汽传输损耗；②改善车间生产环境，降低车间温度；③通过调控不同部位温度和加热时间，提升轮胎性能。近日，豪迈成立豪迈橡胶机械子公司，作为硫化机的独立运营主体，体现对硫化机业务的重视以及长期发展信心。根据公司公开投资者交流纪要，公司预计2025年硫化机整体业务产值将呈现倍增，长期看有较大市场空间。 　盈利能力进一步提升，费用管控能力优异： 　2024Q4公司毛利率为32.63%，同比-3.81pct，净利率为24.30%，同比+0.51pct。费用端看，2024Q4公司合计费用率为6.31%，同比-1.86pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为-0.12%/2.16%/5.47%/-1.21%，同比-1.26pct/-0.06pct/+0.04pct/-0.58pct，除研发费用率外其他三费均下降，销售费用率为负系会计政策调整，将服务费计入主营成本。 　公司持续高分红，彰显投资价值： 　根据公司公告，公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.00元(含税)，本次拟派发现金红利3.19亿元。加上半年度分红，公司2024年现金分红合计6.19亿元，占归母净利润比例30.78%。公司在经营稳健的背景下持续分红，彰显长期投资价值。 　风险提示：原材料价格上涨、汇率波动风险、下游资本开支低于预期、数控机床拓展不及预期、市场竞争加剧。 

　　北摩高科 

　　起落架和航材业务迎拐点，民航打开成长空间 

　　事件概述: 　据商飞官网，3月20日，中国商飞2025年供应商大会召开。大会通报了中国商飞市场开拓、型号项目进展、生产交付、采购与供应链管理等方面情况，东航、华夏航等客户代表，FACC公司、中航西飞) href=/000768/>中航西飞（000768）等供应商代表就有关问题进行了交流研讨。中国商飞公司党委副书记、总经理沈波表示，当前，大飞机事业已全面进入规模化产业化发展新阶段。 　分析判断: 　核心逻辑：公司是我国航空刹车制动领域核心供应商，过去两年由于行业需求不振，业绩受影响较大。我们认为，公司基本面已现拐点，军品刹车盘需求有望恢复，起落架业务或开始大规模放量，民航陆续取证签订协议，打开成长空间。24年业绩预告归母净利预计为1500～2200万元，我们认为25年有望实现2.4亿元利润。 　军品刹车盘需求有望恢复 　公司在刹车盘领域具有领先优势，产品广泛应用于歼击机、轰炸机、运输机、教练机、军贸机、直升机、航天高空飞行器及坦克装甲车辆等重点军工装备。过去两年，由于行业整改等因素，公司刹车盘业务受到较大影响，24H1刹车盘(副)收入仅0.44亿元，同比下滑32.64%。我们认为，在停滞两年后，军用刹车盘需求短期内有望实现较好恢复。随着军工行业实战演习频率和飞行训练小时数的提升，主战型号刹车盘类耗材产品的替换和维修周期或缩短，有利于军品航材的发展。 　多种型号起落架达到重要应用点，将成为未来重要的盈利增长点 　据公司24年11月1日投关记录表，公司多种型号起落架产品已达到重要应用点。起落架着陆系统单机价值量高于机轮和刹车盘业务。展望未来，公司的起落架产品已覆盖多款重点新机型，25年起也会陆续推进更多型号飞机起落架产品的定型、批产及列装。同时，起落架产品生产交付周期较长，部分产品已交货，但产品价格尚未与主机单位达成一致，合同金额无法可靠计量，尚未在2024年前三季度确认收入。此外，据24年业绩预告，公司部分已明确的采购需求因合同签订和价格确定时间较晚，未能在24年形成收入。我们认为，该部分业务有望在2025年贡献较大收入，起落架业务未来或成为公司重要的盈利的增长点。 　据24年半年报，控股孙公司天津全顺金属表面处理有限公司军民两用大型飞机起落架的表面处理生产线已正式投产使用，能够满足波音747系列、空客380系列、商飞929系列及军机等大型飞机起落架科研、生产和维修项目的表面处理工艺。我们认为随着自有产线投产，起落架业务有望实现降本增效。 　全球民航PMA市场火爆，公司积极推进国产替代 　公司基于多年军机刹车制动产品研发与供货经验，拓展民航业务。公司于2021年收购陕西蓝太航空，其是中国首家获得民航飞机炭刹车盘维修许可证的单位和中国首家生产进口飞机用炭刹车盘的民营企业，2014年成为全球首家获得宽体机A330型飞机炭刹车盘PMA许可证的企业，目前为我国取得民航飞机炭刹车盘PMA许可证最多最全的企业。2022年，公司与海航、祥鹏航空签订十年航材采购供货协议，正式进入国内航空公司的民航飞机航材替换供应链体系，打破了国外巨头在刹车制动领域的长期垄断。 　据24年半年报，民航方面，一方面，公司陆续完成某型号民航客机刹车盘的PMA取证，以及某型国产飞机项目刹车盘地面试验和环境试验。另一方面，公司持续开拓新的民航客户，第二增长曲线正在加速形成。2024年上半年公司参加了上海国际航空航天技术与设备展览会，与客户签订了若干型号飞机的刹车盘产品的采购协议。我们认为，目前全球民航飞机PMA市场火爆，因新飞机交付迟缓，老飞机延寿更换配件需求猛增，民航PMA市场国产替代需求迫切，有望进一步提振公司业绩。 　商飞交付提速，公司积极参与各种型号的国产化工作 　我国未来20年有望接收约2300架C919，商飞交付加速。根据《中国商飞公司市场预测年报(2024-2043)》，未来20年预计全球将有约43863架新机交付。中国的航空公司将接收其中的9323架新机(其中单通道客机6881架)。届时我国民航机队规模将达到10061架，占全球的20.6%。据我们测算，假设C919未来20年在国内窄体客机市场中市占率达1/3(比肩竞争机型空客A320neo和波音B737MAX)，则仅中国市场需求将达到2300架。同时，据财联社，24年12月商飞披露，比C919座级更大的C929已在详细设计阶段，C939正进行预研。 　公司积极参与商飞各种型号的国产化工作。据公司互动平台披露，公司已取得民航飞机起落架健康管理系统研发项目，同时在申请ARJ21的刹车机轮及刹车装置适航认证，多种产品处在试验验证中。商飞公司飞机起落架着陆系统供应商全部为海外的利勃海尔，公司在积极地参与各种型号的国产化工作。 　投资建议 　公司是我国航空刹车制动领域核心供应商，过去两年由于行业需求不振，业绩受影响较大。我们认为，公司基本面已现拐点，军品刹车盘需求有望恢复，起落架业务或开始大规模放量，民航陆续取证签订协议，打开成长空间。考虑到下游需求释放节奏存在不确定性，我们调整公司2024年盈利预测，并增加2025-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入分别为5.0/10.0/14.05亿元(此前24年为27.68亿元)，归母净利0.22/2.35/3.68亿元(此前24年为11.36亿元)，EPS0.07/0.71/1.11元(此前24年为4.45元)。对应2025年3月20日24.50元/股收盘价，PE分别为373/35/22倍，维持“买入”评级。 　风险提示 　军品业务存在订单不及预期的风险；民航业务存在开拓进度不及预期的风险。 

　　博雅生物 

　　2024年年报点评：业绩符合预期，采浆量持续拓展 

　　业绩概述：2024年公司营收17.35亿(-34.58%)；归母净利润3.97亿(+67.18%)；扣非归母净利润3.02亿(+110.77%)。24Q4公司营收4.90亿；归母净利润-0.16亿；扣非归母净利润-0.35亿，四季度亏损主要因为计提新百药业商誉减值7261万元。 　外延并购实现突破，成功收购绿十字香港100%股权。持续聚焦血液制品业务，公司(含绿十字(中国))现有11个品种31个规格(含进口重组VIII因子)品，涵盖白蛋白、人免疫球蛋白和凝血因子三大类。收购绿十字完成后，新增1张生产牌照、4家在营单采血浆站，2个省份区域的浆站布局。截至2024年末，公司在营浆站20个，在建浆站1个，合计21个。全年采浆量630.6吨(+10.4%)，其中华润博雅采浆量522.04吨(+11.7%)。 　2024年母公司华润博雅收入14.74亿元(+0.86%)，净利润4.07亿元(-24.87%)，收入增长主要系PCC和Ⅷ因子销售额增长影响；利润下降主要系2023年同期收到子公司分红，2024年无分红收益影响。绿十字并表11月至12月数据，对应收入4030万元。 　拆分产品收入：血制品板块收入15.14亿元(+4.32%)，毛利率65.11%(-4.63pct)。人血白蛋白销售收入4.03亿元(-7.94%)，毛利率59.88%(-5.51pct)；静丙收入3.91亿元(-12.00%)，毛利率64.27%(-2.34pct)；人纤维蛋白原收入4.08亿元(-2.65%)，毛利率69.52%(-6.42pct)。纤原市场地位领先，PCC及VIII因子纯销超目标完成，其中PCC市占率行业第三。 　积极开拓海外注册，推进新品研发。受行业竞争及集采政策等影响，血液制品整体价格承压。应对国内环境积极拓展海外注册，静丙已获得巴基斯坦药品注册批文。新品研发方面高浓度静丙及破伤风人免疫球蛋白预计2025年获批上市，C1酯酶抑制剂、血管性血友病因子(vWF)、皮下注射人免疫球蛋白等正在推进临床中。 　盈利预测与评级：预计公司2025-2027年营收分别为19.81/21.02/22.26亿元,同比增长14.2%/6.1%/5.9%；归母净利润分别为5.12/5.93/6.72亿元,同比增长29.0%/15.8%/13.2%。维持“买入”评级。 　风险提示：浆站开拓不及预期，产品研发进度缓慢，行业政策风险