证券时报记者 马静

万亿规模的券商债券投顾业务将面临更加严格的监管举措。

9月11日，中国银行间市场交易商协会（以下简称“交易商协会”）发布通报称，部分券商在开展服务于中小银行的投顾业务过程中，存在控制客户交易，将自营、投顾等业务混同运作，通过变相资金池在不同账户间调节收益以及利益输送等问题。

为进一步规范券商债券投顾业务，交易商协会表示，将要求金融机构向该协会备案投顾协议，建议监管部门加强监管，并制定投顾业务相关自律规则，加大违规查处力度。

有券商非银分析师对证券时报记者表示，面对监管趋严，未来券商债券投顾展业大概率要同时符合不同监管部门的监管标准。

约谈主要券商

交易商协会通报中提及的正是券商的债券投顾业务。兴业证券非银分析师徐一洲团队表示，债券市场为专业化市场，参与者均为专业投资机构，但部分金融机构如县城农商行由于组建较晚、规模较小等原因，信息渠道狭窄，专业化程度不高，投资能力不足，需要专业机构提供投资建议。

从实践来看，债券投资顾问的需求主要来源于银行理财、信托等资管类机构；其次是中小商业银行管理自营资金的金融市场部门，券商则主要通过收取投资顾问费来赚钱。

今年以来，得益于“债牛”行情，中小银行加大购债力度，尤其是长债。但监管部门也在持续从严，频频对国债交易中存在的各类违规行为出手。8月8日，交易商协会公告称，部分中小金融机构在国债交易中存在出借债券账户和利益输送等违规情形，已将部分严重违规机构移送中国人民银行实施行政处罚。

在本次通报中，交易商协会提到，为加强债券市场规范，促进市场平稳运行，近日约谈了投顾业务规模较大的主要券商，督促严格隔离不同业务条线，规范投顾展业和服务方式，防范利益冲突和道德风险。要求券商对投顾业务进行全面认真自查，并在规定时间内向协会报告自查情况，提交全部投顾协议。

监管力度加大

券商的债券投顾业务包含在FICC业务（即固定收益、外汇及大宗商品业务的统称）中。由于债券投顾业务包含在涉及券商自营交易的固收部门中，此前一段时间，也曾引起市场对如何平衡各业务条线利益冲突的关注。

据了解，随着相关监管政策不断完善，债券自营与投资顾问业务混同操作等问题已得到明显遏制。

在监管政策方面，据了解，为进一步防范利益冲突，2017年证监会等部门出台的302号文发布实施后，证券监管机构通过开展合规检查、交易监测、信息报送等手段，重点关注债券交易的流程管理、利益输送和道德风险，不断规范债券业务及债券投顾业务发展。券商也加强了债券交易及债券投顾业务的内部控制与风险管理。

值得关注的是，在本次通报中，交易商协会提到，下一步将要求金融机构向该协会备案投顾协议，对于券商及中小银行在投顾业务中暴露的机构业务内控和公司治理不到位问题，将建议监管部门加强监管，规范机构展业。此外，该协会将持续强化银行间市场交易自律管理，制定投顾业务相关自律规则，加大违规查处力度。

对此，南开大学金融发展研究院院长田利辉对证券时报记者表示，上述举措都有助于提升债券市场的专业性和规范性，促进市场的长期健康发展。尤其是要求金融机构向协会备案投顾协议，旨在进一步提高透明度、规范业务流程、防范风险和加强监管。

债券投顾市场集中度高

从券商角度来说，债券投顾业务的发展方兴未艾。徐一洲提到，目前来看，债券投顾并不是券商固定收益部门主要的收入利润来源，但债券投顾业务为轻资本的收费类业务模式，不占用公司的资产负债表，且投顾机构自身不承担投资风险。

在2024年半年报中，有大型券商对债券投顾业务的成绩进行了展示。比如北京地区某头部券商称，其机构债券投顾业务管理账户收益领先同业，区域影响力显著。另有某沪上大型券商在业绩说明会上提到，上半年，充分发挥资源优势，加快发展FICC客盘业务，通过投研优势赋能，不断创新完善金融产品供给，债券投顾业务规模跻身行业前三。

据徐一洲团队分析，作为券商卖方业务中重要的一种业务模式，债券投顾业务通常由具有较强专业投资能力的券商所开展，各家券商的投顾规模在百亿元到千亿元之间。

从整体来看，债券投顾市场集中度较高。据不完全统计，目前常态化开展债券投资顾问业务的券商约有20家，总规模约1万亿元，其中前5家规模占比超过80%。