顶尖财经网(www.58188.com)2024-6-20 8:30:27讯：

（以下内容从开源证券《银行行业点评报告：淡化规模情节，理顺利率传导》研报附件原文摘录）
事件：6月19日，央行行长潘功胜等领导在第十五届陆家嘴论坛上发表演讲。
央行明确以短期操作利率为主要政策利率，2024Q3或迎降息窗口
提出“未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率，目前看，7天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能”，结合“如果未来考虑更大程度发挥利率调控作用，需要也有条件给市场传递更加清晰的利率调控目标信号”表述，后续OMO利率有望下调，推动全社会融资成本降低，提振市场对经济修复的预期。此外，潘行长提出“其他期限货币政策工具的利率可淡化政策利率的色彩”，预期MLF利率和LPR下调概率不大，一方面是保护银行净息差，另一方面LPR下调对宽信用的效力有所减弱。
M1口径有望调整
提出“个人活期存款以及一些流动性很高甚至直接有支付功能的金融产品，从货币功能的角度看，需要研究纳入M1统计范围”，4-5月M1连续两个月同比负增，M2和M1剪刀差持续走阔，但这并不完全反映企业投资活跃度的下降，一方面是取消补息后金融“挤水分”的反映，另一方面则是统计口径不完善导致M1失真，后续个人活期存款和货币基金有望纳入M1的统计范围。
规模考核弱化，银行扩表从“量”转向“质”
监管弱化对金融机构的规模考核，打击资金空转，强调盘活存量贷款，银行信贷投放更注重量价均衡。
（1）金融GDP核算方式调整：由之前主要基于存贷款增速的推算法改成了收入法，弱化金融机构规模情节，减少商业银行季末存贷款冲量行为。
（2）防范资金空转：一方面，由于“小行开票、大行贴现”的现象具有一定的资金套利空间，年初以来监管对票据开立有所收紧，套利票据规模收缩；另一方面，监管整改手工补息，利用存贷利差套利的企业短贷规模收缩。
（3）盘活存量贷款：“盘活低效存量贷款和新增贷款对经济增长的意义本质上是相同的”，商业银行可优化信贷结构，存量到期贷款投向更优质的行业；提升信贷资产证券化水平，减少低效贷款对贷款额度和资本的占用；加大不良资产处置力度，提升资产质量，释放信贷资源。
此外，金融“挤水分”过程中，社融增速的下降并不指向经济景气度变弱，因此社融增速和债市利率走势或阶段性脱钩。
投资建议
（1）股息红利策略：我们认为高股息银行的分红仍保持稳定，且利率环境在社融、M2增速长期放缓的环境中趋于下降，逻辑进一步强化，受益标的农业银行，推荐中信银行；（2）地产风险触底和经济预期改善，我们认为应重点观察政策效果，若实体企业及零售需求改善，优质区域性银行或将享有更好的业绩弹性。受益标的成都银行、常熟银行，推荐苏州银行。
风险提示：宏观经济增速不及预期；银行转型不及预期。