顶尖财经网(www.58188.com)2024-12-30 5:58:57讯：

　　亿纬锂能 

　　马来西亚工厂获北美储能订单，海外市场拓展超预期 

　　投资要点 

　　事件：12月25日，公司公告与美洲某集团客户签署合作协议，公司及亿纬马来西亚为客户提供电芯。 

　　海外储能产能具备稀缺性，公司海外产能投产盈利弹性显著。公司马来西亚工厂预计25年年底投产，26年Q1开始贡献产量。海外电池厂铁锂产能进展较慢，美国储能系统目前仍依赖于国内铁锂电芯，国内厂商海外储能产能较为稀缺，亿纬海外产能进展较快，此前已拿到Powin的10GWh订单，马来工厂目前产能供不应求，若按照马来工厂26年出货10GWh左右计算，我们预计亿纬锂能) href=/300014/>亿纬锂能（300014）北美储能市占率提升至5-10%左右。马来工厂主供海外市场，我们预计单位盈利高于当前的储能盈利0.03元/wh，按照0.05-0.07元/wh估算，预计26年贡献5-7亿利润。 

　　公司储能市占率快速提升，大铁锂竞争优势显著。公司储能份额全球第二，24年我们预计出货50GWh+，25年我们预计仍可保持40%+增长，出货70-80GWh，其中大铁锂开始出货，我们预计贡献7GWh左右，占比接近10%，并持续开拓海外市场，预计26年海外市场大规模放量。单位盈利端，由于优质订单比例提升，叠加产能利用率提升，我们预计公司24年Q3储能单位盈利0.03-0.04元/wh，25年公司大铁锂单位净利预计更高，且海外订单逐步起量，我们预计25年整体单位净利可进一步提升，贡献25-30亿利润。 

　　公司25年动力客户放量，大圆柱开始出货。公司动力进入小鹏P7+供应链，24年Q4起动力产能利用率逐步提升，并获零跑等车企定点，后续配套新车型增加，我们预计25年Q2产能利用率大幅提升，我们预计25年动力出货30GWh+，同增15%，其中大圆柱开始放量，预计出货5GWh左右，26年大圆柱有望维持翻倍增长。盈利端，公司24Q3动力毛利率10%左右，由于产能利用率较低，整体盈亏平衡，我们预计25Q2起动力盈利将逐步改善。 

　　盈利预测与投资评级：我们维持预计24-26年归母净利润41.3/55.0/75.1亿元，同增2%/33%/36%，对应PE24/18/13倍，考虑到公司储能高速增长，我们给予25年26倍PE，目标价70元，维持“买入”评级。 

　　风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。 

　　青松股份 

　　经营业绩有望持续修复 

　　公司已于2022年末完成松节油深加工业务剥离，聚焦化妆品业务。但22年以来化妆品业务因行业景气度下降、海外湿巾订单下滑、产能利用率偏低等多因素遭受较大压力，23Q2起该项业务开始减亏，24Q2扭亏，24Q3公司毛利率/净利率已进一步修复至18.94%/4.59%。作为国内化妆品代工厂龙头之一，若行业后续景气度有明显修复，公司有望继续受益；同时，公司加大内功修炼、提高生产效率，资产折旧、摊销等成本有望继续优化。期待公司经营业绩持续好转。维持增持评级。 

　　24Q2实现扭亏为盈、24Q3盈利能力进一步修复 

　　23年诺斯贝尔(化妆品业务主体)营收19.61亿元/yoy-5.63%，归属于诺斯贝尔所有者权益的净利润-5034万元，经营承压。24Q2公司毛利率/净利率达16.11%/2.75%，Q3进一步修复至18.94%/4.59%，且营收yoy转正(Q3yoy2.2%VS24H1为-7.14%)。公司部分客户订单需求有待复苏，但利用规模采购优势控制原材料采购成本、提高生产和管理效率、资产折旧及摊销等成本同比下降。 

　　化妆品行业景气度有待进一步修复，国货表现超越线上大盘 

　　据国家统计局，24年1-11月化妆品限额以上社零规模4015亿/yoy-1.3%。据青眼，24年1-10月淘天/京东/抖音/快手美妆总GMV4543亿/yoy9.18%，分平台，淘系略承压、抖音增长更快，我们预计截至24年淘系/抖音美妆大盘GMV基本接近；分品牌，线上渠道TOP20国产品牌总GMV达553.3亿元/yoy50.62%，增速超过市场整体水平，持续演绎份额提升。2024年8月，视频号小店升级为微信小店，全面接入微信生态系统；近期微信小店再上线“送礼功能”，美妆作为社交属性较强的商品有望受益微信电商体系发展，渠道新增量可期。而公司作为国内化妆品代工厂龙头亦有望受益。 

　　盈利预测及估值：预计公司24-26年净利润0.36/1.30/1.54亿元，可比公司25年一致盈利预测PE21倍，考虑到公司经营情况逐渐修复，存在反转可能，给予25年25倍PE，目标价6.25元，维持增持评级。 

　　风险提示：行业景气度持续低迷；下游客户需求不振；市场竞争加剧。 

　　中金环境 

　　剥离不良资产，开拓海外和终端客户 

　　12月25日，中金环境) href=/300145/>中金环境（300145）发布公告：公司成功剥离大名污水处理PPP项目，该项目PPP协议终止并将由政府回购，2025-2029年大名经开区管委会将分期支付回购款共4000万元。公司持续推动剥离不良资产，聚焦先进制造业主业，拟吸收合并全资子公司南方泵业并更名为“南方泵业”，同时持续开拓海外和终端客户，南泵品牌效应和公司核心竞争力有望进一步加强。公司环保业务以政府类客户为主，制造业下游包含环保水处理和市政等公用事业行业，有望受益于化债政策带来的现金流和盈利改善。维持“增持”评级。 

　　持续开拓海外和终端客户 

　　对于基本盘产品，公司持续提升市场份额，包括离心泵、端吸泵、TD管道泵、深井泵、消防泵等；同时开拓增量市场，例如中开泵、液冷泵、海外市场的开拓，发挥各事业部协同效应。公司液冷产品成功应用于字节跳动数据中心；2023年度实现海外收入约7.6亿元，2024年上半年实现海外收入约3.7亿元，市场包括东南亚、北美、非洲、东欧等地，海外多数地区业务发展形势向好；2023年公司终端/配套客户收入占比20/80%，南泵技术能力和市场地位领先，未来终端客户占比有望提升。 

　　应收账款主要来自环保/勘察设计，有望受益于化债政策 

　　截至6月30日，公司应收账款15.17亿元，其中环保板块9.3亿元、勘察设计3.4亿元，环保板块计提坏账准备3.4亿元。公司环保业务以政府类客户为主，制造业下游包含环保水处理和市政等公用事业行业，有望受益于化债政策带来的现金流和盈利改善。 

　　下调盈利预测，目标价4.46元 

　　根据水泵下游行业需求和竞争情况、环保项目运营情况，下调水泵收入、上调信用减值预测，下调2024-2026年归母净利润17/8/9%至2.60/3.80/4.73亿元。可比公司2025年一致预期PE均值为22.3倍(前值18.1倍)，给予公司2025年目标PE22.3倍(前值18.1倍)，对应目标价4.46元(前值3.80元)。 

　　风险提示：宏观经济影响制造业订单，环保资产减值风险，原材料价格波动。 

　　三诺生物 

　　二代产品国内获批、FDA审批受理，CGM海内外催化剂有序兑现 

　　投资要点： 

　　事件：1)公司2024年12月17日收到国家药品监督管理局颁发的“持续葡萄糖监测系统”新产品注册证，包括在医疗机构使用的8天版本以及在家庭环境中使用的15天版本；2)公司2024年12月19日公告“持续葡萄糖监测系统”产品已通过FDA510(k)的受理审核(AcceptanceReview)，正式进入510(k)实质性审查阶段(SubstantiveReview)。 

　　二代产品性能进一步提升，同时在用户体验层面优化，有望成为新增长动能。公司自主研发的持续葡萄糖监测系统采用的是第三代直接电子转移技术，具有低电位、不依赖氧气、干扰物少、稳定性好和准确度高等优点。相较于一代产品，二代CGM采用一体式植入，无需组装，用户佩戴更简单；优化产品尺寸，给用户更好的佩戴体验，产品力显著加强，有望为国内市场提供新的增长动能。 

　　美国市场为CGM第一大市场，期待后续注册拿证后的商业化放量空间。据微泰医疗招股书援引灼识报告、IDF的数据，2020年美国和欧洲CGM市场规模分别为27亿和12亿美元，预计2030年分别达到154亿美元和78亿美元，对应美国市场CAGR为19%。本次FDA注册覆盖2岁及以上人群，旨在与自动胰岛素剂量(AID)系统链接使用。美国为CGM的第一大市场，期待后续注册拿证后的商业化放量空间。 

　　此前欧洲经销商协议落地，海内外催化剂密集兑现。此前12月3日公司与欧洲大经销商协议落地，合作期限长达7年，海内外催化剂密集兑现。 

　　目前公司CGM半自动化生产线、全自动化生产线均已建成，持续掘金全球大市场。 

　　盈利预测与投资建议：考虑到公司出海进展持续兑现，我们维持此前盈利预测，预计2024-2026年公司营收分别为43/50/59亿元，同比增长6%、15%、19%；归母净利润分别为3.3、5.1、6.4亿元，同比增长16%、55%、24%，维持“买入”评级。 

　　风险提示：CGM美国注册进展不及预期的影响，海外市场销售不及预期的影响，集采降价的影响 

　　泰格医药 

　　泰格医药) href=/300347/>泰格医药（300347）(300347.SZ，03347.HK)跟踪点评—投融资下滑影响短期业绩，新签订单保持健康增长 

　　公司是国内创新药临床CRO龙头，国内企业市占率第一。数字化、一体化、国际化三大战略推进CRO多模块业务快速增长，有望进一步打开国际化成长空间。2024年前三季度，公司受到国内生物医药投融资下滑的影响，收入及净利有所下滑。我们认为，随着投融资环境的逐渐转暖以及创新研发需求的回升，公司业绩有望逐步恢复增长。综上，我们给予公司A股2024年51倍PE，对应目标价80元，维持“买入”评级；给予公司H股2024年24倍PE，对应目标价40港元，首次覆盖H股，给予“买入”评级。 

　　川环科技 

　　获服务器液冷管路订单，新业务开拓可期 

　　近日，公司发布《关于获得客户订单的公告》，公告提到获得某服务器整体解决方案服务商的某项目采购订单。对此，我们点评如下：获服务器液冷管路订单，新业务开拓可期。据公告。公司将为本项目本批次提供60,000套用于服务器的液冷管路系统，后续公司将按照客户要求按期交付。本次订单的获取是对公司持续在新领域(储能、数据中心)耕耘的认可。公司数据服务器领域所用的液冷管路系统相关技术指标达到了V0标准，现已通过了美国UL认证。据华为2023年报，多样性算力正在改变数据中心算力格局，AI算力成为主要增量。预计到2030年，全球通用算力需求将达到3.3ZFLOPS，是2020年的10倍；AI算力需求将达到105ZFLOPS，是2020年的500倍；全球每年产生的数据总量将达1YB，是2020年的23倍。而数据中心能效要求趋严，液冷技术将成为其提效发展的必然趋势。因此，我们看好公司的橡塑类管路在数据中心应用的前景。 

　　汽车管路超市与成本费用控制能力强：公司产品具有种类多样性，涵盖了车用燃料、冷却、制动、动力转向、车身附件、进排气等系统管路及总成。被客户称为“车用软管超市”工厂。公司具备多类型管路的研发、生产能力，这种模式符合零部件集成采购的发展趋势。公司在成本和费用端控制能力强，近年来，国内汽车市场竞争激烈，2023-2024年1-9月公司毛利率维持25%以上，净利润率从2022年的13.5%不断提升至2024年前三季度的15.76%。公司较好的盈利能力彰显了其在橡胶材料配方、工艺的技术实力和较强的费用控制能力。 

　　新客户开拓顺利。除了本次服务器液冷管路订单，公司在汽车、储能及数据中心领域的开拓顺利。我们收集了近期公司在互动易平台披露的客户开拓情况，车用管路领域，公司已经取得了华为江淮合作的尊界车型某管路系统的定点，参与了智界等相关管路的开发工作。储能领域，公司进入了国轩高科) href=/002074/>国轩高科（002074）、弗迪、时代星云、奇点科技、苏州北人和航电微等客户配套使用。液冷服务器领域，公司管路产品在1号客户的基础上稳步推进，目前已经进入了迅强、兴奇宏、飞荣达) href=/300602/>飞荣达（300602）、英维克) href=/002837/>英维克（002837）的供应商体系。 

　　公司盈利预测及投资评级：我们看好管路行业发展前景，尤其是在数据中心和储能领域的发展。公司具备较强的研发能力(材料开发)和成本控制能力，2024Q3公司毛利率和净利率实现了较高的水平(分别为25.51%和16.54%)。我们仍然看好公司未来发展前景，预计公司2024-2026年归母净利润2.1/2.6/3.3亿元，对应EPS0.96/1.21/1.54元。按照当前股价对应PE21x/17x/13x，维持“推荐”评级。 

　　风险提示：全球汽车需求不及预期、新能源汽车及混动车型销量不及预期、石油、天然气带来的合成橡胶价格上涨超预期等。 

　　艾德生物 

　　伴随诊断龙头创新领航，拥抱肿瘤精准治疗时代 

　　艾德生物是国际领先的精准医疗分子诊断龙头企业 

　　艾德生物) href=/300685/>艾德生物（300685）专注肿瘤基因检测，聚焦药物伴随诊断，依托强大生信算法，布局试剂、软件及配套仪器，并提供检测服务及药物临床研究服务。2008年郑立谋教授回国创业，带领艾德打破国外技术垄断，填补国内空白。通过十六年持续增长的研发费用及人员投入，公司打造了肿瘤精准医疗所需的PCR、NGS、IHC、FISH等技术平台，构建了从靶向治疗到免疫治疗的全方位伴随诊断产品体系。截至2024年12月，针对目前肿瘤精准医疗最重要的靶点，公司在国内成功研发并获批30款单基因及多基因肿瘤检测产品，其中多个产品目前仍是国内独家获批。公司保持优异稳健的业绩成长，2018-2023年营收和归母净利的CAGR分别为18.9%和15.5%，主要营收来自于院内销售的检测试剂。公司也是极少数能实现产品出海的伴随诊断企业，ROS1和PCR-11基因分别于2017和2021年在日本获批并纳入医保。 

　　伴随诊断助力肿瘤精准医疗发展 

　　伴随诊断可为患者提供特定药物的关键性应用信息，帮助医生评估不同患者的受益及潜在风险，并确定治疗方案。随着人口老龄化进程加深和肿瘤发病率提高，新靶点、新药物、新疗法层出不穷，且药物靶标和新药研发一一对应的关系越来越精准，将直接带动相关基因检测需求的快速增长。全球伴随诊断市场规模约75亿美金，行业保持双位数增长，2021年国内市场规模约为50-60亿人民币。目前非小细胞肺癌的诊疗流程已全周期嵌入伴随诊断，结直肠癌和卵巢癌等癌种的诊疗也愈发注重基因检测，同时PARP抑制剂和ADC药物的兴起有望开启更多癌种精准治疗的新时代。从长远看，肿瘤基因检测有望覆盖肿瘤早期筛查、辅助诊断、伴随诊断、疗效监测、复发预测等肿瘤精准治疗全流程。此外，伴随诊断CDx产品合规要求高，在行业监管整顿后将进一步倾向于院内使用已获批的检测试剂进行诊断。 

　　公司在多个癌种已建立“研发+注册+销售”护城河 

　　艾德在国内市占率遥遥领先，海外也连续多年保持优异的准确率和极高的使用率。自成立以来，公司的药企朋友圈持续扩大，成为创新药物研发和伴随诊断的优选伙伴。在肺癌领域，公司通过“PCR9/11基因+PD-L1+NGS10基因”实现全面布局，拳头产品PCR-11基因入选日本LC-SCRUM项目并证实其优异临床性能和产品优势。 

　　结直肠癌领域已获批多基因联检PCR产品和NGS伴随诊断，并在2023年获批国内首个泛癌种免疫治疗MSI伴随诊断试剂盒。此外，公司成功开发了国内首个且目前唯一获批的BRCA1/2基因检测试剂盒以及纳入创新医疗) href=/002173/>创新医疗（002173）器械的HRD试剂盒，全面覆盖卵巢癌、前列腺癌、乳腺癌、胰腺癌等癌种，满足PARPi新药治疗的临床检测需求。 

　　投资建议：伴随诊断龙头创新领航，拥抱肿瘤精准治疗时代，维持“优于大市”评级 　艾德生物是肿瘤精准诊断的龙头公司，构建了从靶向治疗到免疫治疗的全方位伴随诊断产品体系，具备强大的研发、注册和销售竞争力。公司已与数十家龙头创新药企达成合作，有多款上市产品仍为国内独家，在研产品线中有HRD、FGFR等重磅品种，有望分享肿瘤精准治疗的时代红利；且公司产品已顺利实现出海，将加速开拓国际市场。略下调盈利预测，预计2024-26年归母净利润为3.05/3.80/4.67亿元(原为3.19/3.93/4.82亿)，同比增长16.8%/24.5%/22.8%，当前股价对应PE31/25/20倍，综合绝对估值和相对估值，公司一年期合理股价为26.66-29.00元，有13-23%的溢价空间，维持“优于大市”评级。 

　　风险提示：集采降价风险；海外销售推广风险；地缘政治风险；市场竞争风险；产品研发不及预期。 

　　宁德时代 

　　拟港股上市搭建海外融资平台，全球化持续推进 

　　投资要点 

　　事件：12月26日，宁德时代) href=/300750/>宁德时代（300750）为进一步推进公司全球化战略布局，打造国际化资本运作平台，提高综合竞争力，公司拟发行H股股票并申请在香港联交所主板挂牌上市。 

　　港股上市主要为搭建海外融资平台，稀释比例较低预计低于5%。公司本次发行比例较小，我们预计不超过5%，按照当前市值计算，且考虑港股折价后，我们预计总发行规模不超过400亿元，稀释影响很低。公司Q3末在手现金超2600亿元，资金实力充裕，但公司后续扩产主要集中于海外，匈牙利100GWh(73亿欧元)及西班牙50GWh(40亿欧元)我们预计25-26年陆续投产，我们预计后续每年海外Capex超20亿欧元，公司港股上市可搭建海外资本运作平台，有助于持续推进国际化战略。同时公司估值低，24年ev/ebitda预计为14x，而LG新能源为26x，将成为港股新能源领域的全球稀缺标的。 

　　公司海外产能持续推进，26年海外接力国内增长。我们预计24年欧洲电动车销量持平，25年销量同比增长15%，但随着25H2新平台新车型推出，26年销量有望提升至30%增长。24年1-10月宁德欧洲份额35%，份额第一，新一轮定点份额已获40%+，且本土化产能建设加快，其中德国14gwh、匈牙利100gwh，西班牙50gwh，后续在欧份额有望提升至40-50%。美国与福特技术授权合作20GWh，目前顺利推进预计26年投产，特斯拉、通用等车企合作推进中，美国IRA法案取消后美国市场有望进一步突破。 

　　25年动储需求旺盛，公司出货量有望超30%增长。我们预计25年国内电动车同增25%、全球储能预计同增50%，动储需求上修至30%增长。短期行业淡季不淡，我们上修公司24年出货至490GWh，25年出货至650GWh+，同增33%。盈利端看，电池价格稳定，规模化和产品结构优化对冲价格年降，我们预计单wh利润维持0.1元/wh。 

　　公司加大分红比例，注重股东回报。公司计划以前三季度归母净利润15%即54亿元作为分配总额，向全体股东每10股派发现金分红12.3元，对应股息率0.45%，持续分红彰显资金实力，并重视股东回报。 

　　盈利预测与投资评级：我们维持预计公司24-26年归母净利润504/655/801亿元，同增14%/30%/22%，对应PE为23/18/14x，考虑到公司为全球动力电池龙头，我们给予25年30x，对应目标价446元，维持“买入”评级。 

　　风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格波动，竞争加剧超预期。 

　　星宸科技 

　　探索智慧实践，洞见AI未来 

　　事件：公司近期召开2024开发者大会暨产品发布会，陆续发布低功耗影像处理、智慧车载、智能机器人、智能音频处理、智慧视觉、智能感知等产品及技术。 

　　投资要点：围绕“感知+计算”，持续推出更强端边侧AI产品。公司围绕“感知+计算”理念，在承袭智慧视觉底层技术的基础上，继续协同合作伙伴洞察客户需求，持续推出合理算力、合理功耗、架构创新、数据安全的更强端边侧AI产品，为AIoT、机器人、智能汽车、智能眼镜、智能家居、智慧办公、智慧工业、智慧商业、智慧教育等领域AI创新应用提供开放的、易用的解决方案。 

　　发布SSC309QL智能眼镜方案，加速向千亿级市场挺进。目前智能眼镜正朝着小型化、低功耗、高画质的方向发展，公司发布的SSC309QL采用了chiplet技术内置一颗LPDDR4(2Gb)的高集成方案，面积较采用外挂DDR的AR1减少了24%，宽度缩小20%；同时在进行相同规格视频格式录像时的整机功耗预计为600mW，较AR1的下降了50%；而且采用软硬结合的低功耗技术架构实现“全天候随心录”功能，SoC功耗低至30mW。公司下一代更高性能的智能眼镜芯片方案也已提上开发日程，聚焦更优秀的图像处理、更小的封装、更低的功耗、更好的AI处理能力，将助力智能眼镜加速向千亿级市场挺进。 

　　投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润2.4/3.3/4.7亿元，维持“买入”评级。 

　　风险提示：产品研发及技术创新不及预期；行业竞争格局加剧风险；国际贸易摩擦风险；产品推广不及预期。 

　　海正药业 

　　跟踪点评：经营边际改善，合成生物学平台升级 

　　经营情况边际改善，扣非归母净利润创新高。随着多达一、特治星国家集采未中标影响逐步落地出清，公司经营情况明显边际改善，2024前三季度公司实现归母净利润5.15亿元(+16.49%)，扣非归母净利润3.46亿元(+8.80%)，扣非归母净利润创上市以来历史新高，经营情况改善主要受益于销售架构与营销模式渠道调整、库存优化等降本增效措施落地，各项业务稳步发展。 

　　持续完善销售渠道建设，制剂产品有望加速放量。制剂销售推广方面，公司持续完善销售渠道建设，2024上半年新准入医院数百家。同时，集采品种推动集采续约以及在民营、广阔市场销售，未中选产品业务下沉提升基层医疗机构产品销售。此外零售、电商方面持续发力，加强与零售药店合作粘性，创新电商营销模式，打通新零售通路网络。基于公司多渠道销售体系逐步完善，公司制剂产品有望加速放量。 

　　原料药业务深耕发酵，合成生物学平台升级。原料药是公司传统重点业务，深耕发酵半合成特色技术，创建了合成生物学、酶工程、微生物代谢工程、高效制备等多学科技术平台。11月25日，公司举行了与浙江工业大学共建合成生物制造创新研究院的签约仪式，双方合作有望加速合成生物学技术从前端研发到产业化落地的进程，驱动产业转型升级。未来公司将基于合成生物学技术平台持续布局大健康、医美、保健品等新兴业务领域。 

　　盈利预测及评级：预计2024-2026年公司实现营收103.83/112.95/125.42亿元，同比增长0.1%/8.8%/11.0%；归母净利润5.63/6.91/8.29亿元，同比增长704.4%/22.8%/19.9%；对应17.8/14.5/12.1倍PE。基于公司经营情况边际改善、合成生物学布局新业务，维持“买入”评级。 

　　风险提示：产品价格变动风险，市场竞争加剧风险，行业政策变动风险，原材料价格变动风险