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桂浩明:需要什么样的平准基金？益智：长牛的基础

加入日期：2024-11-9 9:36:55 闂傚倷绶氬ḿ褍螞濞嗘挸绀夋繛鍡樻尭杩濇繝鐢靛Т鐎氼亪鎮炴繝鍥ㄧ厸鐎广儱楠告晶顕€鏌涚€ｎ亞肖缂佽鲸鎸婚幏鍛村传閵壯屽敽缂傚倸鍊哥粔鎾囬崹顐＄箚闁圭虎鍠楅弲鎼佹煥閻曞倹瀚�



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　　顶尖财经网(www.58188.com)2024-11-9 9:36:55讯：

导读：
1 桂浩明:我们需要什么样的平准基金？
2 益智：有效的信息披露治理是长牛的基础
3 曹中铭:谨防上市公司通过假重组收割投资者
4 皮海洲：“IPO常态化”不是新股高速发行的代名词
5 郭施亮：美联储宣布降息25个基点，A股这一轮牛市会走多远？


 1  桂浩明:我们需要什么样的平准基金？

　　
　　
　　
　　中国证券市场需要有自己的平准基金，但这个基金不是用来将股市维系在某个点位上的，而是用来帮助市场正常运行的。了解了这一点，投资者即可以对市场的正常运行抱有稳定的预期，同时也会纠正有了平准基金，股市就不会下跌的错误认知。

　　有关设立A股平准基金的问题，在很多年前就已经被提了出来。特别是2015年股市出现异常波动，一度出现千股跌停，有关部门随即采取了一系列措施，以维护资本市场的稳定。事后有人提出，如果有平准基金，在市场刚出现异动时就予以干预，也许问题不至于发展到特别严重的程度，以至于不得不采取各种措施，加大力度维护市场的平稳运行。不过，也有人提到，那时市场存在较大泡沫，并且有违规资金入市。在这种情况下，平准基金如果轻易入市，并不能起到有效释放风险的作用，还是应该更多地让市场机制来发挥作用。

　　9年过去了，在今年很长一段时间内，股市的运行又一次遇到了困难，尤其是1月份大盘的持续下跌，以及8月份指数处于低位时流动性风险凸显，令人感觉的确需要有外部力量才能改变这种被动的局面。当时也出台了各种各样的利好政策，并且安排专业机构投资者加大对股市的投资力度。这些举措当然有助于稳定市场，但如果只是表现为头痛医头式的仓促应对，而没有一套完整的应对机制，那么即便市场最后得以稳定下来，也要付出巨大的成本，实属事倍功半。也就是在这样的背景下，中国社科院金融研究所发表报告，明确建议国家发行2万亿元特别国债，用以组建股票市场的平准基金，通过对蓝筹龙头股以及ETF的低买高卖来促进市场的稳定运行。对于这样一个建议，市场各方反响强烈，几乎一致表示赞同。毕竟A股市场已经积弱太久，并且成为了全球股市的估值洼地。实践证明，为了市场的长治久安，确有必要引入并且积极发展平准基金。

　　那么我们需要的是什么样的平准基金呢？或者说引入并发展平准基金是派什么用场的？一种比较常见的说法是用来“救市”。通俗地说，就是在股市非正常下跌时出手买入，以阻止其进一步下跌。其实这种说法有点似是而非。如果股市处于估值的高位，或者是遇到了系统性风险，这个时候动用平准基金进行干预，多半是难以取得相应的效果。如果估值过高，那么下跌就是个挤泡沫的过程，此时人为地去托市，不但违反市场规律，同时也不利于行情的理性运行。当市场因为基本面发生变化而下跌时，实际上是估值的回归。如果平准基金轻易出手，那么很可能就是逆势操作，同样不可能有好的效果。历史上有过不少这方面的案例，事实证明，不管如何使用平准基金，都不可能改变市场的基本运行趋势。

　　平准基金的意义，其实是在市场机制因为某种原因失灵时，通过买卖行为给市场注入流动性，促使其恢复常态化运行。在这里，平准基金客观上是监管部门某种意志在市场上的体现。对于股票的涨跌，一般情况下，政府是不应该干预的，而是要让市场自行进行调节。但市场也可能失灵，譬如出现了恐慌情绪，投资者的交易行为失据，并且出现了流动性风险，这样不但会影响市场功能的正常发挥，也会影响到整个金融市场乃至实体经济的运行。此时就需要进行必要的干预，而干预的目的是通过注入流动性，让市场机制重新能够发挥作用。客观而言，相比股票市场的总规模，平准基金的数量总是有限的。比如，中国社科院金融研究所建议组建两万亿元平准基金，也就相当于当前一天多一点的成交量，因此它对股市走势的实际影响并不会很大。但是，平准基金在市场处于关键的时刻入场，起到了一个引导的作用，给出了积极预期，也促使投资者理性地来看待市场。这样，一方面能够抑制行情的无序波动，另一方面也会调动投资者的信心。一旦投资者有了信心，那么行情也就能够恢复正常运行，在正常的多空博弈中寻找到自身的合理点位。

　　央行有关负责人表示，有关平准基金的问题，现在正在研究。的确，中国证券市场需要有自己的平准基金，但这个基金不是用来将股市维系在某个点位上的，而是用来帮助市场正常运行的。了解了这一点，投资者即可以对市场的正常运行抱有稳定的预期，同时也会纠正有了平准基金，股市就不会下跌的错误认知。(金.融.投.资.报.)



 2  益智：有效的信息披露治理是长牛的基础

　　
　　
　　益智浙江财经大学金融学教授、博士生导师浙江大学公共政策研究院研究员
　　当前，相关职能部门都在不断出台支持经济和股市回暖的政策和措施，各券商研究所的分析师们也在推荐板块和个股，热烈地讨论着各种题材。笔者作为1997年首批获得中国证监会颁发证券投资咨询资格的资深分析师，对那些所谓的题材持保留态度。因为在以信息披露治理为基础的投资者保护没有落实之前，题材的炒作多为昙花一现。今年9月26日，合肥市场监督管理局因三只羊公司在直播带货中存在虚假宣传等行为，决定对三只羊公司没收违法所得、罚款共计6894.91万元，11月1日三只羊公司已全额缴纳罚没款。笔者认为，这种处罚的力度和效率值得股市学习。

　　当前，相关职能部门都在不断出台支持经济和股市回暖的政策和措施，各券商研究所的分析师们也在推荐板块和个股，热烈地讨论着各种题材。笔者作为1997年首批获得中国证监会颁发证券投资咨询资格的资深分析师，对那些所谓的题材持保留态度。因为在以信息披露治理为基础的投资者保护没有落实之前，题材的炒作多为昙花一现。今年9月26日，合肥市场监督管理局因三只羊公司在直播带货中存在虚假宣传等行为，决定对三只羊公司没收违法所得、罚款共计6894.91万元，11月1日三只羊公司已全额缴纳罚没款。笔者认为，这种处罚的力度和效率值得股市学习。

　　对于题材和业绩的炒作，如果“书生气”你就输了。常山北明和常山药业(赵子龙)、新兴装备(刘备)、若羽臣(关羽)、爱施德(张翼德)等所谓的三国概念股近期暴涨；川发龙蟒(生肖概念，明年蛇年)、川大智胜和哈尔斯的股价，与外围环境密切相关。此外，松发股份13连板后发布公告称可能被实施退市警示；印度的爱丽舍股价一天暴涨6.69万倍，从3.53卢比涨至23.625万卢比，每股价值约2万元人民币，单日涨幅刷新了全球纪录。这些股票的涨跌理由千奇百怪，与比特币的炒作别无二致。

　　其实，要营造牛市，最关键的还是要落实对金融消费者的保护，而信息披露及其治理是股市各方面因素的超级链接者。作为资深分析师，笔者的观点就是推动落实保护金融消费者的措施，打造“6125ing”的氛围，让长期投资者的耐心资本买入持有，把浮躁资金转化为耐心资本，在安心分享经济增长红利的同时，助力经济回暖。

　　信息披露的目的在于减少信息不对称，提高市场透明度，使投资者能够基于充分的信息作出投资决策，这就要求上市公司披露的信息必须及时、真实、准确、完整，不得有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。在斯诺克这项运动中，打完红球后就应该盯着黑球打，才有可能获得147分的满分。笔者认为，因“非ST股一元退市”的中银绒业(现为“中银5”，证券代码“400236”)，就是保护金融消费者的关键黑球。

　　笔者发现，在“400”字头的退市板块中，唯一发布了2024年三季报的就是中银5。三季报显示，中银5的综合资产质量和业绩，超过主板中一半的上市公司。中银5的资产负债率为11.16%，资本结构健康，超过主板中90%的上市公司。三年前，中银5在资产重整中获得的十多亿元货币资金，居然还剩2亿元，加上其他现金等价物，以及剥离的羊绒业务待回转现金，一共有约5亿元资金。看来，作为被“误杀”而退市的非ST公司，中银5还在竭力地用信息披露来证明自己不是害群之马、僵尸企业。

　　不过，中银5发布的三季报也存在一些问题。

　　公司于6月21日退市停牌，10月11日在退市板开始交易，8月30日公布半年报和10月31日公布三季报时由于停牌，前十大股东名单不可能变动，但公司披露的前十大股东却变动了三家，股东人数从15.61万人减至15.49万人，少了1200人，至今公司也没有公开解释其中的原因。证监会高度重视信息披露和涉及的投资者保护工作，积极推动构建行政执法、民事追责、刑事打击“三位一体”的立体化追责体系，刑法修正案(十一)已经将违规信息披露的刑期上限由3年提高至10年。

　　笔者认为，信息披露治理就是要“说话算数”，否则必须给予严厉处罚。虽然中银5坚持发布三季报，这一行为与锦州港连半年报都发不出来还在主板连续涨停有着天壤之别，但其在之前的信息披露方面也存在瑕疵。事实上，中银5是资产重组并购领域的高手。笔者二十多年前就提出上市公司被动式资产重组概念，即以上市公司为标的的资产重组，借壳上市的情况比较多，对公司市值的提升有显著的效果。笔者目前正在指导博士研究生关注上市公司主动式资产重组。例如，业绩持续恶化的双成药业在宣布跨界收购大股东的半导体资产奥拉股份后，收获了二十多个涨停，涨幅高达十倍。中银绒业属于借壳上市，其前身是圣雪绒，曾经是西北地区的牛股。经过脱胎换骨的资产重组后，中银绒业拿着十亿多元现金转型新能源、新材料，但其收购成功的资产都因为处于“战略静观期”而不尽如人意。公司最具吸引力的收购，即马尔康金鑫矿业，却在2022年2月25日和3月11日发布了两份内容大相径庭的公告，前者意味着收购即将成功，后者却突然解散收购平台。此外，中银绒业于2022年4月1日公告增资收购鑫锐恒锂能科技投资建设的年产8万吨锂电池正极材料磷酸铁锂项目后，一直没有进一步动作，结果却在2024年6月25日退市停牌一天后，即公告退出当初收购的土地，并损失了两年多的资金利息(属于典型的“说话不算数”)。这块地就在川发龙蟒同业务子公司的隔壁。川发龙蟒的股价从6.22元涨到了22.88元，中银绒业的股价却从2021年11月的4.17元，跌至目前的0.27元。信息披露治理对于股票价值的提升以及对中小投资者保护的意义由此可见一斑。

　　11月1日，上海证券交易所发布了《并购重组典型案例汇编》，旨在进一步引导上市公司和中介机构合规筹划推进并购重组。其中特别选取了“内幕交易防控不当”“标的公司财务造假”“蹭热点式重组炒作股价”“盲目跨界标的失控”等四种负面类型对应的12个案例，以警示上市公司在并购重组过程中应树立正确的发展观念、警惕相关风险。如果说中银绒业有意钻了非ST股退市规则的漏洞实属冤枉。因为就在今年5月份，中银绒业还斥资4000万元，以每股1元多的价格回购了3000多万股股票。公司目前的股价在0.27元左右，其正确的做法应该是逢低回购股份，摊薄持股成本。根据公司目前的现金储备，至少可以回购1亿元的股份。回购股份不仅可以摊低公司退市前回购的3000多万股股份的成本，而且是监管部门鼓励的树立投资者信心的行为。

　　日前，证监会等六部门修订发布了《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》，其中的战略投资是指特定外国投资者直接收购并中长期持有一家上市公司股份的行为。在此背景下，跨国并购的非对称信息博弈会愈加激烈，而有效的信息披露治理，才是A股市场长牛的基础。(金.融.投.资.报.)



 3  曹中铭:谨防上市公司通过假重组收割投资者

　　近期，多家上市公司密集披露终止重组事项颇吸引市场的眼球，像瑞泰科技、莫高股份、盈方微等均榜上有名。上市公司筹划资产重组与终止重组，其实也无可厚非，但也要谨防某些上市公司借道虚假重组收割投资者的情形发生。

　　并购重组是资本市场永恒的主题。自《上市公司重大资产重组管理办法》发布之后，上市公司并购重组开始升温。特别是前几年证监会降低并购重组门槛之后，沪深市场的上市公司掀起一股并购重组的热潮。“极端”情形下，沪深股市有一段时间每个交易日停牌的上市公司就超过200家，而其中绝大多数都是由于“筹划重大事项”，也即筹划重大资产重组。

　　有高潮就会有低谷。随着并购重组暴露出诸如业绩承诺无法兑现、“三高”并购产生众多后遗症、并购重组难以取得预期中的效果等方面的问题，近些年来，上市公司并购重组的热情不再。与高峰时相比，每年发生的并购案例早已不可同日而语。

　　不过，此一时彼一时。随着市场环境以及政策方面开始发生变化，并购重组市场也有升温的态势。对于并购重组，监管部门已经出台一系列举措。比如“科创板八条”提出要更大力度支持并购重组，支持科创板公司开展产业链上下游的并购整合，适当提高科创板公司并购重组估值包容性。创业板十五周年之际，深交所召开会议，剑指创业板今后改革方向。其中就指出，支持上市公司围绕战略性新兴产业、未来产业进行整合，助力传统行业通过重组实现转型升级。而为了支持上市公司的并购重组，今年9月24日，证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》(也称“并购六条”)。“并购六条”的出台，也进一步表明了监管部门对于上市公司并购重组的支持态度。

　　此次公告终止重组的上市公司，背后的原因各不相同。像瑞泰科技是与重组方同业竞争问题无法有效解决；莫高股份是由于交易核心方案未能达成一致意见；而盈方微则是由于相关人员涉嫌泄露内幕信息等。当然，在这些上市公司披露了终止重组的公告后，其股票价格也大多出现了波动。

　　但市场上也有极少数上市公司的并购重组，引起投资者的质疑，像深市主板K公司即是如此。该公司股价在披露重组消息前提前放量涨停，而在终止重组消息发布前却又离奇地提前跌停。比如今年8月6日K公司披露重组公告，而其股价在8月5日就放量涨停。而其时深成指正处于持续下跌的通道中，该公司股价表现与大势表现出明显的“背离”。10月30日，K公司披露了重组终止的公告，而在此前一个交易日，K公司股价却在此前涨势良好的情形下突然放量跌停。进入该股票的某些资金，似乎具备某种“先知先觉”的能力，但这也是市场质疑的焦点。而K公司股价的提前涨停与跌停，其中或不乏利益攸关方。既有投资者从中获利，也有投资者被收割。

　　上市公司并购重组，公平是重中之重。这既包括标的资产的估值与上市公司支付的对价公平合理，也体现在重组信息披露前后对所有投资者的一视同仁上。任何一种情形的不公平，必然会招致市场的质疑与诟病，甚至有可能产生违法违规行为。

　　特别是，市场上也不乏某些上市公司，利用并购重组，或大玩市值管理的游戏，也为了大股东套现提供机会，或为防止大股东质押股份爆仓提供助力，甚至利用虚假重组收割投资者，等等等等，不一而足。所有这一切，都为市场所不容，都应该坚决说“不”。




 4  皮海洲：“IPO常态化”不是新股高速发行的代名词


　　最近在证监会主持召开的进一步全面深化资本市场改革专题座谈会上，“IPO常态化”的话题再度被提起。证监会主席吴清表示，统筹推动融资端和投资端改革，逐步实现IPO常态化，积极培育耐心资本，大力引导中长期资金入市。

　　吴清主席的表态，让市场敏感地联想起新股高速发行的那些事情。通过盘点去年“8.27新政”以来这一年多来的新股发行节奏，人们突然发现，在不知不觉中，目前的IPO节奏已经明显提速。

　　为活跃资本市场，提振投资者信心，去年“827新政”发布，IPO节奏明显放缓，新股发行进入慢节奏阶段。不过，今年8月以来，IPO的相关数据均呈加速态势；尤其是9月24日股市回升以来，提速明显。

　　以新上市企业为例，截至10月31日，8月以来共29家，9月24日以来共14家，而今年2~7月共计36家。IPO注册数据方面，8月以来共18家，9月24日以来10家，今年2~7月仅8家。

　　与IPO提速相呼应的是，撤否企业数量锐减。在撤否企业峰值的6月，单月撤否家数一度达到118家，而今年10月，撤否企业仅有11家。

　　在股市行情转暖的背景下，IPO节奏有所提速，这是可以理解的。这其实也就是“IPO常态化”的表现形式。所谓“IPO常态化”其实就是IPO的正常状态化，股市行情转暖，IPO的节奏适当提速，这就是正常状态。所以，市场不能将“IPO常态化”理解为新股高速发行，这是前几年新股高速发行时期，对“IPO常态化”的一种歪曲，以致将“IPO常态化”当成了新股高速发行的代名词。

　　实际上，目前的中国股市，乃至今后的中国股市，都不能再搞新股高速发行那一套。继续搞新股高速发行，只会让A股市场深陷“圈钱市”的泥潭，在问题市的道路上越走越远，从而远离健康发展的道路。

　　之所以如此，究其原因在于，中国股市已经是一个很笨重的庞然大物了。目前的上市公司已经达到了5400余家之多。如果继续搞新股高速发行，每年发行300多家甚至是400多家、500多家新股，这一方面将会加剧老股的边缘化，让越来越多的老股成为“植物人股”；另一方面，随着新股的高速发行，大量的垃圾股就会涌进A股市场，A股市场的垃圾公司会越来越多，而这二者都是不利于股市健康发展，甚至是损害广大投资者利益的。

　　不仅如此，目前的新股发行制度存在严重弊端，发行新股越多，带给股市的问题就越多。这一点，最明显表现在限售股的问题上。目前上市公司的股权结构是不合理的，尤其是私人企业、家族企业的股权结构套用了国有企业的股权结构模式，任何一家企业的上市，少则给市场带来3倍于首发流通股的限售股，多则带来9倍于首发流通股的限售股，这些限售股一经解禁，就会上市减持套现，成为套在A股市场投资者头上的紧箍咒。股市因此成了这些限售股股东们的提款机。这个问题不解决，中国股市始终都不可能真正走上健康发展之路。

　　也正因如此，A股市场不能再搞新股高速发行那一套，不能扭曲“IPO常态化”，将其视为新股高速发行的代名词。就目前股市的现状来看，必须维持新股发行的慢节奏，同时需要加紧完善股市的一些重要制度，包括新股发行的相关制度，要将IPO公司不合理的股权结构修正过来，让股市真正地服务于上市公司，而不是为上市公司的老板服务。




 5  郭施亮：美联储宣布降息25个基点，A股这一轮牛市会走多远？




　　美联储宣布降息25个基点，联邦基金利率目标区间下调至4.5%至4.75%。这也是继今年9月18日年内首次降息之后，又一次的降息动作。

　　与9月18日的降息动作相比，这一次的降息力度稍微下降，但这一次降息动作也打消了美联储暂停降息的疑虑。

　　经历了两次降息之后，美国联邦基金利率也继续下降，但与前几年相比，该联邦基金利率仍然处于较高的水平。

　　美联储已经步入降息周期，这一次降息25个基点属于比较温和的做法。在此前的美联储点阵图中，预测美联储还会降息两次，降息力度达到100个基点。

　　按照11月美联储的降息动作来看，年内美联储基本上很难完成100个基点的降息动作，但美联储降息的通道依然存在。

　　美联储继续降息的底气是美国通胀在持续下降，通胀压力已经大大缓解。距离鲍威尔当初设下的2%目标，只有一步之遥的空间。

　　如果美国通胀数据最终低于2%，那么在特朗普2.0时代中，不排除会采取大规模宽松的措施，以提振股市、经济。

　　在美联储步入降息周期之际，为A股市场创造出有利的外部环境。只要美联储不结束降息周期，那么A股市场的外部环境依然友好，股市仍然具有向上的动力。

　　在外部环境持续改善的背景下，内部环境方面，国内货币政策与财政政策的协同发力，为A股市场创造出有利的内部条件。

　　在内外部环境持续改善的背景下，A股市场持续走高，沪深市场再次创出了近期的收盘新高。

　　量价先行，股市日均成交量的持续走高，并持续保持在2万亿以上的天量成交水平，这是A股市场保持强势的关键因素。只要市场的赚钱效应形成，各路资金也会蜂拥而至，为A股市场带来源源不断的增量资金补充。

　　这一轮牛市行情还会走多远？

　　截至11月7日，沪市平均市盈率为14.23倍，全A股市盈率约为15.6倍左右。与A股市场相比，美股市场的估值显著高于A股市场。截至11月7日，道琼斯指数平均市盈率约为32倍，标普500平均市盈率约为30倍左右，纳斯达克指数的平均市盈率约为45.72倍。

　　由此可见，美股估值比A股估值高出近一倍水平。在美联储降息周期的影响下，一旦A股市场开启估值修复行情，那么A股与美股之间的估值差距将会进一步缩小。按照目前A股的估值水平来看，A股市场依然具备较好的估值优势，市场指数重返4000点之前，仍然处于估值修复的阶段。

　　股市日均成交量保持在1万亿以上，意味着A股市场处于多头行情之中。同时，只要市场指数处于3227点以上，也就是自2689点上涨以来的20%位置，这个位置以上A股市场基本上是技术性牛市状态。

　　股市成交量持续活跃，市场指数处于3227点以上，那么A股市场基本上处于牛市行情。

　　股市日均成交量先后突破1万亿、1.5万亿、2万亿和2.5万亿规模，市场指数也先后突破3200点、3300点和3400点关口，股市基本上处于量价齐升的状态。

　　10月8日，A股创出3.45万亿的历史天量，而且创出了3674点的年内新高点，但这个位置形成了市场的一个强阻力位置。

　　按照这一个强阻力状态，A股市场需要达到日均3万亿以上的量能水平，才能形成有效突破的走势。股市日均成交量超过3万亿，这是A股突破3674点的前提条件之一。

　　3400点至3700点，属于A股市场的密集筹码峰区位置，也是A股市场的强阻力位置。一旦市场有效突破站稳这个位置之上，那么过去的强阻力将会变成强支撑。

　　按照当前的量能水平，股市继续向上的概率比较高。一旦有效突破3700点强阻力，那么A股市场向上挑战4000点的可能性将会大幅提升。

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