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贺宛男:如何从“流动性牛”走到“基本面牛”

加入日期：2024-11-30 8:27:58 闁靛棙鍔欓妴濠勪焊閺嶎剙鍋嶇紓浣哥箳缂嶅濡撮敓锟�



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　　顶尖财经网(www.58188.com)2024-11-30 8:27:58讯：


导读：
1 贺宛男:如何从“流动性牛”走到“基本面牛”
2 杨德龙：外部扰动因素不改变本轮牛市行情大趋势
3 益智:从熔断叫停看非 ST 股跌破 1 元退市


 1  贺宛男:如何从“流动性牛”走到“基本面牛”

　　本周是11月的最后一个交易周。尽管还有一个月的交易时间，但A股在连续两年走熊后，今年年线收阳已成定局。

　　客观地说，今年也算是一个小牛市，沪指和深指涨幅各在12%上下，双创指数涨幅更是超过了17%，但股民未必都赚到了钱。截至本周五，在5300多只个股中，上涨个股和下跌个股之比约为2650:2700，即有一半的股票是下跌的。

　　为什么指数涨了一成多，不少股民还在亏钱？用一句市场的流行语：今年的所谓“牛市”是“流动性牛”，是靠钱堆起来的。通俗地说，“流动性牛”即“水牛”。

　　如何从“流动性牛”走向“基本面牛”，即从资金刺激上涨，走向业绩推动上涨，几乎已成为市场参与者的期盼。

　　今年的“刺激牛”主要有两轮：一是今年2月中国证监会新主席上任，一反长期以来以融资者为主体的基调，确立以投资者为本，并彻底改变了新股的供求关系。二是今年9月以“金融三巨头”为主，多部门政策齐发，千方百计地为股市注入增量资金。但由于没有基本面作支撑，两轮刺激都是快涨速跌。

　　从某种意义上说，流动性和风险偏好也是股市能否走牛的重要条件。如果无风险利率下行，资金十分宽松，股市的吸引力也会随之提升，特别是投资那些高股息率的股票，但前提是要有盈利预期，虽然眼前不怎么样，但对未来的公司业绩和经济前景有信心。

　　为什么市场寄予极大希望的“5000亿元+3000亿元”大利好中，互换便利的5000亿元至今才落地500亿元？我们所见也就只有中金公司和中信证券这样的央企大券商，为了响应号召，拿了几张“入场券”；而3000亿元的回购增持再贷款，截至11月28日，也仅有173家上市公司参与，金额合计378.21亿元。其中回购计划123项，金额为228.43亿元；增持计划50项，金额为149.78亿元。两个月过去了，落地资金都仅有1/10。

　　一个重要原因就是盈利预期尚不明确。如果预期看不清，为什么要增持？又为什么要“以券换券”？

　　正因为如此，“9· 24”以来，虽然市场相当活跃，日成交金额天天过万亿元，甚至高达2万多亿元，但巨震不断，过去少见的上下100点的震荡成了常态，期待的慢牛始终没有出现。

　　即便如此，从基本面观察，还是有不少值得关注的现象。

　　比如半导体行业，由于人工智能、5G/ 6G、智能汽车的持续扩展，半导体行业强劲复苏。美国半导体行业协会(SIA)最新数据显示，2024年第三季度，全球半导体销售额达到1660亿美元，同比增长23.2%，环比增长10.7%。这是自2016年以来的最大增幅。尽管美方不断打压中国的芯片行业和企业，但由于有巨大的市场，今年前10个月，我国集成电路出口达9311.7亿元，同比增长21.4%。

　　又如光伏和锂电行业，有关研究显示，这两个行业正在逐渐走出底部。也许这正是寒武纪和宁德时代两大龙头股不断走强的底层逻辑。

　　实际上，本周股市，尤其是本周五的市场，也确实出现了一些值得关注的迹象。

　　本周五，A股主要指数量价齐升，其中上涨个股与下跌个股之比约为8:2，但ST板块、壳资源板块和亏损股板块，却出现了跌多涨少或涨跌各半的局面。其中，ST板块的个股涨跌比为56:60，行业龙头板块的个股涨跌比为104:19。

　　笔者想强调的是，如果说今年2月份的第一轮“牛市”，还是证监会层面的政策救市的话，那么，今年9月更加大张旗鼓地拯救股市就是拯救经济。正如刘纪鹏先生所言，只能成功，不能失败。今年1—10月的经济数据显示，全国规模以上工业企业实现利润同比下降4.3%，较1—9月同比下降3.5%，又增加了0.8个百分点，10月单月工业企业利润降幅更是达到了10.0%。

　　只有让股市上涨，才能刺激消费，我国经济才能从低迷中慢慢走出来。

　　看看沪指，从2700点涨到3700点，涨幅约1000点。如果从3700点再跌至3200点，那就是涨幅要回调50%，要再涨上去就困难得多。所以，沪指近期每每不到3200点就止跌了。本周一(最低3232点)是这样，本周三(3227点)也是这样。从这个意义上说，沪指只有、也必须从3200点涨上去。(金融投资报)



 2  杨德龙：外部扰动因素不改变本轮牛市行情大趋势

　　本周A股市场整体呈现震荡反弹走势，近期市场成交量保持在1.5万亿元左右，虽然较之前高点的成交量下降了一半，但与两个月前相比仍高出两倍多。两个月前市场低迷时，日成交量不足5000亿元，而目前保持较高的成交量表明投资者的交投意愿依然比较强烈，市场的赚钱效应也优于市场反转之前。

　　本轮市场上涨的大逻辑并未改变，政策转向意味着后续仍会有更多稳经济增长的政策逐步落地，以实现“926”中央政治局会议提出的目标，年底争取实现年初设定的社会经济发展目标，GDP达到5%左右。明年逆周期调节政策预计将进一步加码，推动经济持续复苏，经济回升也有望对市场信心带来较大提振。

　　第一波市场上攻主要是压抑已久的做多热情集中爆发，市场出现放量暴涨走势，一直到10月8日市场情绪达到高点后开始震荡回落。从市场阶段来看，目前正处于第一波大幅上涨后的震荡调整期，市场正在酝酿第二波上攻。2024年行情即将进入最后一个交易月。从全年走势看，今年市场呈现先抑后扬的走势，这验证了我在去年年底发布的2024年十大预言观点。美联储从9月18日开启降息周期，目前已降息两次，进一步确立了降息趋势。预计12月议息会议还将继续降息25个基点，这是根据近期公布的美联储11月议息会议纪要得出的判断。

　　我在十大预言明确指出，美联储今年将结束加息周期，进入降息周期，这将对全球资本市场和全球汇率产生影响。在政策层面出现全面转向，货币政策将更加宽松以支持经济回升。央行行长潘功胜也在公开场合表示，年底前将通过降息降准的方式支持经济回升。尽管11月LPR利率没有下调，选择按兵不动，但未来仍有下调空间。此次11月份LPR未下调主要因为10月1年期和5年以上LPR同时下调25个基点，下调幅度较大，目前正处于政策观察期。观察期结束后，央行可能会采取进一步行动。在存款准备金率方面也有一定下调空间，现在美联储已明确进入降息周期，这为央行实施较宽松货币政策打下坚实基础。

　　十大预言还提到，在政策转向后，居民储蓄向资本市场大转移将为资本市场带来源源不断增量资金。过去两个月，这一趋势表现明显。许多银行银证转账系统显示，大量资金通过银证转账进入资本市场，成为增量资金来源。目前来看股民已行动起来，新开账户数不断增加；而基民反应相对较慢，基民通常较为关注市场短期走势，市场持续上涨并产生更强赚钱效应后，基民才会行动起来，通过大量申购基金加快入市。目前很多基金还没有从过去三年的下跌中涨回来，所以还需要市场发起第二波上攻，产生进一步的赚钱效应，基民获得好的体验后，就会加快入市。这将推动市场走出一波震荡回升的牛市行情。

　　我在2024十大预言中也讲到，政策转向后市场将出现结构性牛市行情，A股和港股联动增强，将吸引更多外资和内资流入。过去两个月这一趋势较为明显。目前港股经过第一波大涨后出现震荡调整，下一步仍有较大估值修复空间。与美股相比，A股和港股估值仍处于较低水平，与历史水平相比也处于低位，具备进一步估值修复空间。

　　近期压制本轮牛市的一个重要因素是美国新总统特朗普即将上台，这是他第二次入主白宫。根据其第一个任期的行动和竞选口号，他可能对贸易伙伴加征关税。近期，他在社交媒体推特上表示将对加拿大、墨西哥出口到美国的商品加征25%关税，对中国出口商品加征额外10%关税。这一消息对市场短期走势产生了一定影响，但由于这次提出的关税比例低于其竞选期间提出的60%，对市场影响相对较小。外加中美贸易具有较大互补性，通过简单加征关税减少美国逆差可能带来较大的负面影响，包括遭到他国反制措施、美国物价上涨和通胀再起，这将对美国民众造成更大经济负担。此外，特斯拉首席执行官马斯克是特朗普团队的重要成员之一，担任政府效率部门的负责人。他在中国设立特斯拉工厂以及接近30%的特斯拉在中国销售，这也可能影响特朗普的行动。因此，最终结果可能是一个偏中性的结果，不会过于负面。

　　尽管外部因素对市场短期走势产生一定影响，但本轮牛市长期回升的大逻辑并未改变。因此，建议投资者坚持价值投资理念，在当前市场仍处于低位时，布局优质股票或优质基金，耐心等待估值修复带来的牛市行情，真正实现财富增长。(观点供参考，投资需谨慎，图源：网络)(德龙财经)



 3  益智:从熔断叫停看非 ST 股跌破 1 元退市

　　浙江财经大学金融学教授、博士生导师
　　浙江大学公共政策研究院研究员
　　海外资本市场曾经有过面值退市的做法(有一系列完备的配套措施，缓冲时间很长)，但海外资本市场并没有实行ST 退市预警制度，A股发出退市预警标识ST的公司依旧能正常交易，没有ST预警的公司却闪电退市，这说明非ST 退市规则与熔断制度一样有很多值得探讨的地方。

　　笔者之前在讨论非ST股票退市规则的时候，曾经一笔带过地提到“如果正常的股票价格收盘一旦低于1元时，随后股价便会发生连续跌停板，类似熔断制度下的磁吸效应”。所谓磁吸效应是指实行涨跌停和熔断等制度后，证券价格将要触发强制措施时，同方向的投入者害怕流动性丧失而抢先交易，反方向的投入者为等待更好的价格而延后交易，造成证券价格加速达到该价格水平的现象。市场表现为涨跌停和熔断的价位附近犹如存在磁吸力，所以称为磁吸效应。

　　磁吸效应的具体表现有三个特点：一是在接近涨跌停或熔断价格水平时，价格上涨或下跌的速度会越来越快；二是发生涨跌停或熔断的概率会显著地高于价格在涨跌停或熔断价格水平附近但不触发的概率。也就是说，当有可能触发涨跌停或熔断时往往就会触发；三是磁吸效应发生的历程中往往伴随成交量的剧烈变化和价格波动加剧。因此从量价角度看，出现磁吸效应的上市公司绝对不是所谓僵尸企业。

　　A股曾短暂实行过熔断制度，但由于各种各样的原因被果断叫停。须知，海外资本市场实施股指熔断制度是建立在没有股票涨跌停板制度的前提下，主要是为了避免所有股票瞬间跌幅99%导致整个市场羊群效应价值归零的风控辅助措施。如果没有相应的配套措施而实施熔断制度，会突然增加磁吸效应发生的概率，引起另类风险。

　　同样，非ST股票1元退市规则也与熔断制度有些类似。从今年6月份起，多家非ST上市公司发布股价低于面值被终止上市的风险公告，到6月21日收盘，收盘价低于2元的A股数量达到226家，其中非ST股票数量达146只，占比达64.6%，大大压低了整体市场的估值。但是自“924”新政之后，A股行情开始反转，这些低价股反而成了市场短线最好的机会，截至11月8日收盘，沪深京三市仅有25只个股股价低于2元，但是有5只非ST股票却遭遇退市，其中包括深交所首只非ST 退市股票中银绒业。该公司目前向新材料转型，但由于股价过低，在其最后20个交易日之中，股票价格由1.02元最低跌到0.17元，在不戴ST帽子的情况下连续出现了18个10%跌停，触发了比熔断制度更为惨烈的“磁吸效应”，直接闪电退市。而类似ST合泰、ST永悦等“带帽”的退市预警公司却借道资产重整在巨亏或实控人被留置立案的情况下连续暴涨。

　　海外资本市场曾经有过面值退市的做法(有一系列完备的配套措施，缓冲时间很长)，但海外资本市场并没有实行ST 退市预警制度，A股发出退市预警标识ST的公司依旧能正常交易，没有ST预警的公司却闪电退市，这说明非ST 退市规则与熔断制度一样有很多值得探讨的地方。

　　监管应该把切实保护好投资者特别是中小投资者权益作为最重要的中心任务来抓，进一步夯实投资者保护的制度基础，在制度规则制定修订过程中秉持“工具理性”的基础上更加注重“价值理性”，建立监管和投资者平等沟通的渠道。资本市场要有自上而下的监管指导，但也要接纳自下而上的反馈，充分听取广大投资者特别是中小投资者的意见建议，了解广大中小投资者的真实需求，在此基础上再作出客观公正的专业研判，从法律、制度、监管、执法等方面为投资者提供更为实质的公平保护。同样因为“磁吸效应”，熔断制度可以短短几天就叫停，希望受非ST股票1元退市规则影响非正常退市股票的申诉以及重返沪深京交易所能够得到监管层的重视。保护投资者权益就是抓住了资本市场发展的“牛鼻子”，只有各方面齐心协力保护好投资者特别是中小投资者权益，才能有效发挥资本市场功能，更好服务经济社会发展大局。(金融投资报)

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