顶尖财经网(www.58188.com)2024-1-9 13:14:46讯:
(以下内容从开源证券《铜行业深度报告(二):铜的刺激价格》研报附件原文摘录) 经济性角度分析,现有铜价不足以对资本开支形成刺激 在当前利率、通胀、铜矿采选及税率环境下,现有的铜价并不足以支撑铜企进行大规模的资本开支,而当下资本开支的缩减将对远期的供给产生进一步的影响,未来铜供给结构将获得较强支持。 我们通过将铜价与折现率、所需投资回报期、初始单吨资本开支、全维持成本及利率进行 DCF 折现并进行综合敏感性分析, 在现有的综合环境下,铜价需要达到 1.3 万美金才能对供给形成大规模刺激。 现有环境对铜资本开支并不友好,铜资本开支受抑制有迹可循 矿山品位下滑、 通货膨胀及资源开发地愈发偏远,使得当下铜矿初始的单吨资本开支持续抬升。 矿石品位的下滑,导致单吨铜金属量所对应采选规模大幅上行。同时,新矿山开发转向偏远及不发达地区,基础设施匮乏导致初始单吨资本开支的大幅提升。 矿石品位下滑、 通胀上行及副产品价格下滑, 2023 年主要铜企 C1 成本进一步抬升。 2023 年受通胀及原油价格上行影响,主要铜企 C1 成本显著抬升。这除了为铜价提供更强的成本支撑外, 也对刺激行业资本开支的价格提出了更高的要求。 地缘政治风险、社区问题及生产安全事故频发,所需投资回报期愈发苛刻。 考虑潜在资源集中在非洲及南美等地缘政治风险较高的国家及地区,投资回报期过长意味着项目面临更大的风险,因而矿业公司对投资回报周期将更为苛刻。 高利率背景下,项目需求回报率或将进一步提升。 在 7%折现率下,铜企对无风险利率的假设为 1.9%, 但随着美联储将联邦利率提升至 5.25%,全球无风险利率也将逐步上行,整体 WACC 水平或将进一步抬升。 高资源税下, 企业现金流利润承压,资本开支愈发艰难。 地区间资源税负差异较大,项目间税负也存在差异。而在资源禀赋较好的地区例如智利,税率突破40%,这意味着在智利开采新的项目需要更高的铜价进行经济性刺激。 成长性和成本优势是资源型企业的最强护城河 随着国内地产基建需求的逐步回暖以及未来远期供给增量逐步下行,铜供需格局逐步改善,铜价有望进入新一轮上行周期。受益标的包括具备成长性和成本优势的紫金矿业及洛阳钼业;以矿服为基础且资源端快速放量的金诚信;具备国内阴极铜产能优势和高分红的江西铜业,高股息率的西部矿业等。 风险提示: 全球铜矿品位超预期持续回升,副产品价格超预期上行;通胀超预期回落;地缘、社区风险改善,全球铜业安全事故大幅减少;美联储超预期降息;各地区对铜矿企业税率大幅下调; 测算数据样本数或存在部分误差。
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