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广发固收:通胀环比回落,宽松预期或升温

加入日期:2023-6-12 8:44:23

  顶尖财经网(www.58188.com)2023-6-12 8:44:23讯:

  5月CPI同比0.2%,预期0.3%;PPI同比-4.6%,预期-4.4%。

  尽管CPI环比下跌,但与季节性规律基本持平。5月CPI环比-0.2%,较4月的-0.1%降幅略微扩大。不过,往年同期CPI环比也多为下行,其中2016-2019同期平均值为-0.2%。5月季节性较强的食品分项环比-0.7%,低于2016-2019同期的平均值-1.1%。

  服务环比涨幅小幅回落,仍属正常区间。5月核心CPI环比0%,同比0.6%,仍然较低,同比较前月回落0.1pct。除了非食品降价,服务分项环比也在回落,环比-0.1%,部分受假期后出行需求回落的影响。历史上来看,5月服务分项环比在0%附近。CPI服务分项这一跌幅,明显小于服务业PMI价格分项的跌幅(从前月的50.1%跌至47.8%),或因生产型服务业价格降幅大于生活型服务业。1-5月CPI服务累计环比略降至0.7%,与2018、2019同期的0.6-0.8%较为接近。

  CPI新涨价因素偏低,或拖累CPI同比U型反弹的幅度。综合1-5月CPI各分项累计环比,仅鲜菜、其他用品服务、衣着超出2016-2022年同期均值,其他分项均低于往年同期均值。其中,猪肉、交通燃料和交通工具等分项跌幅相对往年同期较大,这些分项周期性强于季节性,受全球周期下行的影响较大。 1-5月新涨价因素仅-0.3%,相对往年同期偏低,可能会限制下半年CPI同比抬升的幅度。

  PPI同比回落,主要是环比降幅扩大,显示需求仍相对不足。5月PPI同比-4.6%,相对前月下降1.0pct,其中5月环比拖累0.9pct,基数拖累0.1pct。PPI环比-0.9%,较前月的-0.5%跌幅明显扩大。PPI环比跌幅,与前期公布的制造业PMI原材料购进价、出厂价分项回落幅度较为一致。PPI环比回落,需求相对不足,主动去库存过程仍在进行中。

  PPI环比回落,受两方面拖累。一是进口“通缩”效应。 4-5月国际油价和铜等有色金属价格下跌。4月进口价格指数从前月的-0.4%降至了-5.0%(5月尚未发布)。二是煤炭、钢材、水泥等行业需求偏弱。近期铁矿石、螺纹钢、铜等大宗商品价格出现企稳反弹,水泥价格仍在下跌。PPI环比能否止跌回升,仍需关注大宗商品价格走势。

  通胀环比下行,宽货币预期或再升温。CPI环比回落幅度相对往年同期仍属正常;但PPI环比回落幅度较大,受到国际大宗商品价格下跌带来的进口“通缩”效应及部分行业内需相对不足的双重影响。近期部分银行下调存款利率,叠加通胀回落,可能进一步催升货币宽松预期,推动债市行情延续。除了货币宽松预期,在长端利率下行至前期低点附近的背景下,也需关注6月税期、季末资金利率的波动情况。

  风险提示:

  国内政策出现超预期调整。本文假设国内政策维持当前力度,但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化,国内政策相应可能出现超预期调整。

  发达经济体货币政策出现超预期变化。本文假设美国等发达经济体加息路径按照点阵图进行,但假如其通胀等数据持续超预期,货币政策节奏相应可能出现超预期变化,对全球贸易数据产生扰动。

  流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态,但假如流动性投放少于往年同期,流动性可能出现超预期变化。

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