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中信证券:“复阳”对出行影响有限,悲观预期或反映充分

加入日期:2023-5-29 16:29:27

  顶尖财经网(www.58188.com)2023-5-29 16:29:27讯:

  文丨扈世民

  五一后行业量价数据回落,我们认为属正常季节性波动,“复阳”对暑运出行或影响有限,不必过分担忧,市场或已充分体现短期波动。2023年行业淡季弹性扩大,应从五一表现来推演暑运预期。目前各航司积极部署暑运生产,OTA平台预定数据表现火热:预定量已超2019年同期,6月下半月预定票价较2019年增幅约29%。在国际线加班以及票价弹性催化下,暑运或延续“量价齐升”趋势,龙头航司在长达2月余的出行旺季中或释放极强业绩弹性,我们预计后续汇兑损益影响或有限,若汇率出现利好,业绩弹性或进一步加强。我们预计“十四五”行业运力CAGR将较“十三五”期间下降6~7pcts至3%~4%,2019年国内客运量Top20的航线中的12条经济舱全票价已上涨约45%,供需错配催化票价弹性,有望在后续旺季迎来强势释放。强烈建议把握旺季前布局机遇。

  ▍五一节后国内数据季节性回落,国际线持续修复,我们判断市场已充分体现短期波动,强烈建议把握旺季前布局时机。

  据航班管家,截至5月26日,全民航航班量较2019年提升2.5%,其中国内航班量提升16.1%,其中国际/地区航班量恢复率上升至41%/52%,周环比提升1.0pcts/1.8pcts,全民航机队利用率7.4h,周环比持平。据飞常准大数据,上周(5.15~5.21)全民航旅客运输量环比提升2.8%,恢复至2019年同期的96%。我们预计本周票价环比基本持平。劳动节后行业量价环比回调,我们判断属于正常季节性波动;据国家疾控中心,新冠阳性检出率从4月起波动增加,但未出现规模性疫情,且以轻症为主,病毒学专家常荣山表示“现在是‘首阳’填空期”,对暑期出行或影响有限,不必过分担忧。市场对悲观预期或已有充分体现,我们判断自六月下旬起行业将进入暑期旺季运营状态,建议把握布局时机。

  ▍2023年行业淡旺季量价极差扩大,应从五一表现来推演暑运预期,“量价齐升”趋势有望延续。

  从年初至今航空市场的表现来看,前期积压的出行需求(尤其是因私需求)集中在假期旺季释放,假期出行需求明显反弹并超出2019年同期的水平,而淡季和平季的需求与经济商务活动的节奏更为相关,在今年宏观背景下,我们认为行业淡旺季量价极差将较往年扩大。目前暑期预定已逐步启动,据“携程”统计,截至5月16日,暑期出行预定量已超2019年同期,6月下半月预定票价较2019年增幅约29%;据民航资源网,5月中下旬~6月国内外航司将迎来密集的国际线加班,包括欧洲、日韩、东南亚等航线,配合暑期适宜长距出行的特点,国际线航班量有望恢复至50%~60%。暑运有望延续五一假期“量价齐升”趋势。

  ▍航司利用率水平明显修复,多重助力下暑运旺季有望释放极强业绩弹性,后续汇兑损益影响或有限。

  据5月25日三大航、春秋航空(行情601021,诊股)、吉祥航空(行情603885,诊股)等航司召开的2022年度业绩说明会,目前东航国内市场飞机利用率已基本恢复至疫情前水平;国航飞机利用率8.3h,预计年底将达到9.0h(2019年为9.7h);吉祥航空飞机利用率在B787执飞洲际线的带动下已升至10.4h(2019年为10.7h)。与前3年行业阶段性修复的“外冷内热”不同,2023年以来海内外航线需求同步恢复,推动整体机队利用率上行,成本摊薄使得各航司盈利水平明显改善,2023Q1三大航/春秋/吉祥单位扣油成本同比下降15.2%~35.6%/1.6%/18.8%。目前各航司积极部署暑运旺季生产,加大国内热点市场投入,其中南航预计“暑运市场将好于疫情前水平”,在利用率、航班量及票价均提升背景下,航司在长达2月余的出游旺季中有望释放极强的业绩弹性。截至5月28日,美元兑人民币中间价较月初上升15.2基点至7.076,市场担忧近期人民币贬值带来汇兑波动,但我们预计后续汇兑损益影响或有限,若Q3汇率有利好,旺季弹性或进一步扩大。

  ▍供需错配催化票价弹性,有望在后续旺季迎来强势释放。

  从航司层面,三大航2022年报将2023~25年运力CAGR指引下调至2.9%/5.8%/2.0%,我们预计“十四五”行业运力CAGR将较“十三五”期间下降6~7pcts至3%~4%。供需错配是本轮航空重构繁荣周期关键所在,疫情下航线票价天花板持续打开,积蓄疫后需求恢复后的涨价势能,五一假期行业已初步验证票价弹性。2019年国内客运量Top20的航线中的12条经济舱全票价已上涨约45%,(假设折扣率不变且不考虑其他航线价格变化)将带动国航/南航/东航/春秋/吉祥国内线整体RRPK较2019年上涨13.8%/8.2%/12.9%/6.4%/8.1%。随国际线修复,票价弹性有望在后续旺季迎来强势释放。

  ▍风险因素:

  宏观经济增速不及预期;民航需求不及预期;疫情对出行习惯影响超预期;国际线恢复不及预期;油汇影响超预期。

  ▍投资策略:

  五一后行业量价数据回落,属正常季节性波动,“复阳”对暑运出行或影响有限,不必过分担忧,我们判断市场已充分体现短期波动。2023年行业淡旺季极差扩大,应从五一表现来推演暑运预期,市场担忧近期人民币贬值带来汇兑波动,我们预计后续汇兑损益影响或有限。目前各航司利用率水平明显修复,积极部署暑运生产,OTA平台预定数据表现火热:预定量已超2019年同期,6月下半月预定票价较2019年增幅约29%。在国际线加班以及票价弹性催化下,暑运“量价齐升”趋势有望延续,龙头航司或释放极强业绩弹性,强烈建议把握旺季前布局机遇。我们预计“十四五”行业运力CAGR将较“十三五”期间下降6~7pcts至3%~4%,2019年国内客运量Top20的航线中的12条经济舱全票价已上涨约45%,供需错配催化票价弹性,有望在后续旺季迎来强势释放。

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