2023年12月26日，北交所上市公司康乐卫士（833575.BJ）宣布拟登陆港交所主板。康乐卫士主要从事HPV疫苗研发，公司于去年3月份登陆北交所。

登陆资本市场不到一年，就奔赴港交所上市，康乐卫士的战略目标是什么？挖贝君认为，康乐卫士此举至少可以达到两个目标：一是实现估值重构；二是加码国际化战略。

有望迎来估值重构

资料显示，同一家上市公司的A股估值往往会高于港交所，但作为A股的组成部分，北交所市场可能是一个例外，比如康乐卫士所处的HPV赛道，港交所的估值就未必会低于北交所市场。

在招股书中，康乐卫士选取了瑞科生物（02179.HK）作为可比公司，目前该公司已在港交所上市。和康乐卫士一样，瑞科生物同样是一家没有产品上市、尚未盈利且九价HPV疫苗为公司核心产品的企业。

瑞科生物2023年半年报显示，目前公司三款战略级在研产品，分别是处于临床Ⅲ期阶段的重组HPV九价疫苗、处于国内产品上市申请阶段的一款新冠病毒疫苗、进入临床研究阶段的新佐剂重组带状疱疹疫苗。其中，瑞科生物重组HPV九价疫苗预计在2025年提交BLA申请（生物制品许可申请）。

作为对比，目前康乐卫士有三款疫苗处于临床Ⅲ期阶段，分别是三价HPV疫苗、九价HPV疫苗、九价HPV疫苗（男性适应症）。其中，三价HPV疫苗预计将在2024年提交BLA申请、九价HPV疫苗预计将在2025年提交BLA申请。另外，康乐卫士还强调，公司的九价HPV疫苗是中国首家启动男性适应症临床，且唯一处于Ⅲ期临床的国产HPV疫苗，预计将在2027年提交BLA申请。

通过对比不难发现，二者九价HPV疫苗预计提交BLA申请的时间都在2025年，但相较于瑞科生物，康乐卫士在HPV疫苗领域的在研管线更为丰富，并且还拥有特色产品三价HPV疫苗和九价HPV疫苗（男性适应症）。

尽管在HPV疫苗领域拥有一定优势，但在估值上，康乐卫士并不总是处于领先地位。

在2023年，瑞科生物股价曾达到27.6港元/股，以4.71亿股的总股本计算，其市值约为130亿港元（约合119亿人民币）。而截至今日收盘，康乐卫士的市值约为75亿人民币。

加码国际化

在《关于筹划发行H股股票并上市相关事项的提示性公告》中，康乐卫士明确提及了此次计划在中国香港上市的目的，即增强公司的资本实力和综合竞争力，以及深入推进公司的国际化战略。

据了解，康乐卫士国际化重点市场之一就是东南亚市场，而为了进军该市场，康乐卫士已经在生产基地和产品上市方面做了充足准备。

为了便捷进军东南亚市场，康乐卫士将公司的生产基地放在了云南昆明。在生产基地的建设过程中，康乐卫士积极响应WHO的国际疫苗采购计划，在生产车间建设等方面做好世界卫生组织PQ认证的准备工作，并与有关国际组织保持良好顺畅的沟通。另外根据公司计划，康乐卫士昆明产业化基地将通过蛋白原液产品输出的方式，为南亚和东南亚地区的生物医药产业提供高品质的蛋白原液产品。

产品的国际化方面，康乐卫士已于2023年9月获得印尼药监部门核发的九价HPV疫苗（女性适应症）Ⅲ期临床试验批件，并于11月正式启动，现已完成全部受试者1260人的入组，预计2025年向印尼药监部门提交BLA申请。

康乐卫士表示，鉴于HPV疫苗的全球市场供需态势及未来市场竞争格局，公司一直积极探索九价HPV疫苗的全球市场商业机会，未来，在既已形成的国际市场合作模式和地域的基础上，通过对外许可或合资合作等方式，继续加强与其他地区和国家的政府、制药公司或非政府组织的各种合作。

而此次登陆港交所，康乐卫士将可以借助港交所和国际投资者的力量，加码国际化布局，实现资本层面和品牌层面的国际化。

在资本层面，作为世界投资中国的窗口，港交所一直备受国际投资者认可。根据港交所发布的《现货市场交易研究调查2020》，港交所外地机构投资者占市场总成交额的36%，外地个人投资者的交易比重为5%。

品牌层面，目前港交所在东南亚市场已经建立了一定的影响力，特别是在印尼市场，这有助于港交所上市公司借助港交所平台拓展东南亚市场。