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国盛策略:二次筑底同与不同

加入日期:2022-10-30 17:02:29

  顶尖财经网(www.58188.com)2022-10-30 17:02:29讯:

  10月下旬,市场情绪恶化叠加北上大幅流出,龙头权重股集体下挫,沪指刷新二季度以来新低,市场结构明显朝向政策催化与低位反转。我们认为,A股的二次筑底期已经到来,而这次的形态与方向有所不同。

  宏观利好不涨,业绩利好也不涨,市场在担心什么?

  第一,中长贷对大盘的指向性为何失效?8月以来,我们注意到,中长贷与A股的方向出现了罕见背离,信贷总量与结构(中长贷)均已企稳向上,但权重指数却持续回落。最关键的一点,是本轮信贷结构与以往周期最大的不同,就是居民与企业的“脱钩”,即居民中长贷并未跟随企业中长贷回升。由于地产前端销售的持续低迷,始于2021H2的居民信贷收缩至今未见缓解,尽管已经出现了一些积极的政策信号,但实际效果还需要观察,这是导致企业中长贷无法推升市场信心的核心原因。此外也需要看到,受限于土地财政和资本金等压力,基建贷款需求指数拐点同样尚未见到,紧靠基建实物工作量以及政策驱动的信贷扩张,本就缺乏长期持续性。

  第二,尽管三季报业绩有喜有忧,但市场似乎只反应利空,不反应利好。从历史经验看,每年的10月(三季报披露窗口),业绩增速与股价表现有很强的相关性;但到了11月,业绩增速与股价开始反相关。这一“反转”现象所折射的逻辑在于,临近年末当期业绩对于股价的影响力下降,股价开始提前反映来年的盈利和估值预期。但今年,从10月开始,市场就已经开始出现利好不涨、低位反转的特征,背后的原因可能是:1、行业间的估值与仓位过度分化,存量市的格局下,即期业绩的利好无法继续在股价上兑现;2、基本面预期面临拐点,如疫后持续强势的出口、通胀预期等;3、内外部宏观不确定性处于高位,市场观望情绪浓厚。

  二次筑底,从“孤勇者”到“稳进者”

  再破3000后,从指数空间与交易信号上,已经没有继续悲观的理由。我们认为,A股的二次筑底期已经到来,但需强调的是:二季度指数见底后的反转,有宏观变量快速反转以及清晰的主线带动,区别于4.26大反攻的V型反转,四季度指数形态可能更接近“耐克”底。驱动市场回升的动力转向慢变量(内需、信用),意味着后期磨底时间延长、上涨斜率放缓。

  从“孤勇者”到“稳进者”。从更长期的视角看,我们有充分的理由相信当前就是A股的大底区域,最关键的驱动在于:美国经济从“技术性衰退”转向衰退、中国经济结束主动去库企稳回升、居民高储蓄向投资与消费转移,这几个重大转折点在未来终将出现;只不过,四季度我们尚不能给定以上的判断,因此,时间站在A股的这一边,但当前则是稳进者快。

  随着业绩期告一段落,来年盈利预期与潜在政策博弈将成为接下来市场的主要催化。从最新披露的机构资金流向看,三季度公募基金已经开始朝向军工、地产、交运、计算机等板块调仓,这些方向共同的特点都是拥挤度低、相对估值便宜、潜在的政策博弈空间大。

  继续建议“哑铃型”布局思路,围绕变局下的“两个确定性”展开:

  ——低位价值确定性:央企地产、黄金(“西落”盼“东升”)、电力(独立逻辑周期)、医疗服务医疗器械(高安全边际确定性);

  ——景气or政策确定性:军工(航空装备)、风电(海风)、信创

  风险提示:1、疫情发展失控;2、经济大幅衰退;3、政策超预期变化。

(文章来源:策略晓说)

文章来源:策略晓说

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