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策略李立峰与行业配置笔记:华西策略李立峰:ROE改善资本开支意愿增强

加入日期:2021-5-2 10:49:57

  顶尖财经网(www.58188.com)2021-5-2 10:49:57讯:

  投资要点

  一、2021Q1全A复合年均增速11.7%,创业板45.1%。

  1)2020年A股业绩增速回正。2020年报,全A/全A(非金融石油石化)归母净利润增速分别为+2.3%/+7.4%。主板/创业板/科创板归母净利润增速分别为+1.1%/+38.5%/+57.9%。

  2)2021年一季度,全A/全A(非金融石油石化)归母净利润增速分别为+53.3%/+115.1%。主板/创业板/科创板归母净利润增速分别为+51%/+110%/+213%。

  3)剔除低基数效应,2021年A股业绩仍较快增长。以2019Q1为基期计算A股归母净利润复合年均增长率。2021Q1全A/全A(非金融石油石化)复合年均增速为11.7%/17.2%,主板/创业板复合年均增速为10.3%/45.1%,创业板业绩高增长。

  二、净利率提升带动A股ROE改善,企业资本开支增速大幅提升。

  1)ROE:全A(非金融石油石化)ROE(TTM)于2020年一季度触底后持续改善,目前已升至2019年以来高位。全A(非金融石油石化)2020年报/2021年一季报ROE(TTM)分别为8.00%/8.77%,同比分别提升0.14pct/2.11pct,净利率提升是ROE改善的主要原因。

  2)毛利率:2021年一季报主板毛利率同比上升,创业板毛利率小幅下降。2021Q1全A/全A(非金融石油石化)毛利率分别为20.28%/20.00%,分别较2020Q1提升2.49pct/1.52pct,且高于2019年同期;分板块看,2021Q1主板/创业板/科创板毛利率分别为19.78%/28.13%/35.75%,分别较2020Q1提升2.49pct/下降1.66pct/下降1.29pct;

  3)资本开支:企业资本开支意愿较强。单季度看,2020Q4/ 2021Q1 全A(非金融石油石化)资本开支增速分别为+28.6%/+45.8%,资本开支增速持续四个季度超过两位数。

  三、行业分析:顺周期行业业绩高增、ROE环比改善。

  1)上游资源品行业受益于PPI回升,2021年一季度业绩较2020年报大幅改善,如:钢铁、传媒、化工、采掘、商业贸易;

  2)制造业、出口产业链行业2021年一季度业绩增速较高,如:半导体、玻璃纸质、电气自动化设备、光学光电子、医疗器械、航空装备等;

  3)大金融、房地产、出行相关2021年一季度业绩增速较低,如:多元金融房地产开发、装修装饰、商业物业经营、铁路运输、运输设备、物流等;

  4)必需消费ROE持续稳定。2021年一季报,食品饮料、家用电器、建筑材料、农林牧渔ROE高于15%,且连续5个季度高于10%;

  5)顺周期行业ROE普遍改善。2021一季报相对2020年报,ROE提升居前的行业为:休闲服务、化工、采掘、钢铁、有色金属

  风险提示:

  海外疫情变化及疫苗接种不及预期;国内外流动性提前紧缩;地缘政治冲突等。

  目录

  正文

  01

  2021Q1全A复合年均增速11.7%,创业板45.1%

  截至4月30日,A股2020年报及2021年一季报基本披露完毕。我们对A股业绩、盈利能力及分行业业绩表现进行分析。

  (1)全A营收增速:2020年A股营收已恢复到疫情前水平。2020年报,全部A股/全部A股(非金融石油石化)营收增速分别为+2.5%/+5.6%,分别较2019年下降6.1pct/2.6pct;2021年一季度,全部A股/全部A股(非金融石油石化)营收增速分别为+30.7%/+43.4%,分别较2020年一季度提升39.6pct/54.8pct。

  (2)全A归母净利润增速:2020年A股业绩增速回正,低基数效应使21年一季度业绩增速高增。2020年报,全部A股/全部A股(非金融石油石化)归母净利润增速分别为+2.3%/+7.4%,分别较2019年下降3.2pct/提升11.1pct;2021年一季度,全部A股/全部A股(非金融石油石化)归母净利润增速分别为+53.3%/+115.1%,分别较2020年一季度提升77.4pct/157.0pct。低基数效应使2021年一季度A股业绩增速高增,后续A股业绩增速将逐渐回落,类似2010-2011年。

  (3)分板块营收:创业板、科创板营收保持高增。2020年报,主板/创业板/科创板营收增速分别为+2.2%/+6.5%/+19.8%,分别较2019年下降6.2pct/下降4.6pct/提升6.8pct;2021年一季度,主板/创业板/科创板营收增速分别为+29.9%/+47.2%/+71.3%,分别较2020年一季度提升38.8pct/58.3pct/80.5pct。

  (4)分板块归母净利润:创业板、科创板业绩增速优于主板。2020年报,主板/创业板/科创板归母净利润增速分别为+1.1%/+38.5%/+57.9%,分别较2019年下降4.2pct/提升19.2pct/提升31.5pct;2021年一季度,主板/创业板/科创板归母净利润增速分别为+50.9%/+110.0%/+213.4%,分别较2020年一季度提升75.1pct/135.4pct/194.0pct。创业板、科创板公司业绩增速持续高增,而主板公司的成长能力基本从疫情中恢复。

  (5)剔除低基数效应,2021年A股业绩仍较快增长。以2019年一季度为基期计算A股归母净利润复合年均增长率。2021年一季报,全部A股/全部A股(非金融)/全部A股(非金融石油石化)复合年均增速为11.72%/18.23%/17.18%,主板/创业板复合年均增速为10.30%/45.05%,创业板业绩高增长。

  02

  盈利能力:净利率提升带动ROE 改善,企业资本开支增速大幅提升

  2.1.ROE:2021 一季度全A(非金融石油石化)ROE8.8%,三项费用率下降

  全部A股(非金融石油石化)ROE于2020年一季度触底后持续改善,2021一季度全A(非金融石油石化)ROE回升至8.8%。趋势上,A股ROE于2020年一季度筑底后回升,目前已升至2019年以来高位。全A(非金融石油石化)2020年报/2021年一季报ROE(TTM)分别为8.00%/8.77%,同比上一年同期分别提升0.14pct/2.11pct。

  净利率上升是ROE改善的主要原因。具体来看,全A(非金融石油石化)2020年报/2021年一季报销售净利率分别为5.31%/6.57%,同比上一年同期分别提升0.32pct/2.24pct;资产负债率下降,2020年报/2021年一季报资产负债率分别为61.08%/61.27%,同比上一年同期分别下降0.76pct/0.29pct。

  A股三项费用率持续下降。全A(非金融石油石化)2020年报/2021一季报三项费用率分别为8.72%/8.35%,同比分别下降1.1pct/2.53pct。拆分来看,全A(非金融石油石化)2020年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.72%/3.59%/1.41%,较2019年下降0.81/0.15/0.14pct;2021年分别为3.64%/3.43%/1.28%,较2020年一季度下降0.92pct/0.82pct/0.79pct。

  2.2、毛利率:2021Q1主板毛利率同比上升,创业板毛利率小幅下降

  2020年全部A股/全部A股(非金融石油石化)毛利率分别为18.64%/18.51%,分别较2019年下降0.71pct/1.00pct;分板块看,2020年主板/创业板/科创板毛利率分别为18.04%/28.52%/35.75%,分别较2019年下降0.86pct/下降1.14pct/提升0.85pct。

  2021Q1主板毛利率同比上升,创业板毛利率小幅下降。2021年一季度,全部A股/全部A股(非金融石油石化)毛利率分别为20.28%/20.00%,分别较2020Q1提升2.49pct/1.52pct,且高于2019年同期;分板块看,2021年一季报主板/创业板/科创板毛利率分别为19.78%/28.13%/35.75%,分别较2020Q1提升2.49pct/下降1.66pct/下降1.29pct。

  2.3、资本开支:企业资本开支意愿较强

  企业资本开支意愿较强。单季度看,2020年第四季度 A股(非金融石油石化)资本开支增速+28.6%,2021年第一季度资本开支增速高达+45.8%,资本开支增速持续四个季度超过两位数。得益于国内防控疫情迅速、有效和政府对企业的支持政策,从2020年中起,企业资本开支再次扩张。

  03

  行业分析:顺周期行业业绩高增、ROE环比改善

  2020年一季度A股企业业绩增速普遍下滑,为剔除低基数效应,我们以可比口径下的A股归母净利润近2年复合平均增速为标准,比较A股行业景气度。

  3.1、行业盈利增速:2021年一季度,上游资源品业绩大幅改善、制造业、出口产业链业绩增速较高

  (1)上游资源品行业受益于PPI回升,2021年一季度业绩大幅改善。从2020年一季度一级行业归母净利润来看,业绩增速靠前行业为:农林牧渔、电气设备、电子、钢铁、有色金属;相对2020年报改善靠前的行业为:钢铁、传媒、化工、采掘、商业贸易。消费行业中,2021年一季度医药生物、汽车、食品饮料业绩双位数增长,家用电器业绩增速小幅下滑,金融地产、TMT(计算机、传媒、通信)行业业绩增速靠后。

  (2)制造业、出口产业链行业2021年一季度业绩增速较高,如:半导体、玻璃纸质、电气自动化设备、光学光电子、医疗器械、航空装备等。

  (3)大金融、房地产、出行相关2021年一季度业绩增速较低,如:多元金融、房地产开发、装修装饰、商业物业经营、铁路运输、运输设备、物流等。

  3.2、行业ROE:必需消费ROE持续稳定,顺周期行业ROE改善

  必需消费ROE稳定、高增。从申万一级行业净资产收益率ROE(TTM,%)看,2021年一季报,食品饮料(+20.50%)、家用电器(+17.05%)、建筑材料(+15.76%)、农林牧渔(+15.07%)ROE高于15%,且连续5个季度高于10%。

  环比来看,2021年一季报顺周期行业ROE普遍改善。2021一季报相对2020年报,ROE提升居前的行业为:休闲服务(+4.08pct)、化工(+3.09pct)、采掘(+2.24pct)、钢铁(+1.91pct)、有色金属(+1.82pct)。

  04

  风险提示

  海外疫情变化及疫苗接种不及预期;国内外流动性提前紧缩;地缘政治冲突等。

(文章来源:策略李立峰与行业配置笔记)

编辑: 来源:策略李立峰与行业配置笔记