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顶尖财经网(www.58188.com)2018-1-16 14:40:27讯：
顾家家居：设立华中生产基地，全国布局稳步推进
事件
公司与黄冈市人民政府签署《战略合作框架协议书》，由公司在黄冈市投资约15亿元建设顾家家居华中生产基地。项目规划总用地面积约500亩，年产能60万标准套软体及400万方定制家居。计划于2018年7月底前开工建设，并于2019年底前竣工并投产，预计在2022年实现规划目标，实现营业收入约30亿元。
点评：
设立华中生产基地，全国产能布局稳步推进。公司目前已拥有浙江杭州下沙（年产能40+万套）、杭州江东（97万套）、河北深州（100万套，产能利用率约20%），以及刚刚开工的浙江嘉基地（80万套），共4个基地。再加上本次黄冈基地（60万标准套+400万方定制），将为公司未来几年的快速发展提供支持。同时华东、华中、华北的全国布局将有效降低公司运输成本（16年运输费7,393.7万元），提升经销商的盈利能力，同时缩短回货周期，提升客户满意度。
增资收购Natuzzi中国，进军高端沙发。公司以自有资金投资6,500万欧元增资收购Natuzzi中国，持有合资公司51%的股权。顾家家居通过与Natuzzi建立合资公司，将增加高端（Natuzzi Italia-全进口）及中高端（Natuzzi Editions-国内生产）两个品牌系列。此次并购将丰富公司的产品矩阵，同时增强公司产品设计能力，提升公司的国际知名度，有助于公司海外市场的拓展。此外，依托顾家渠道以及Natuzzi的设计及品牌，公司将加快高端家居领域拓展。16年Natuzzi中国合资公司营业收入15,416.25万人民币，净利润2,005.45万人民币。
盈利预测及估值:暂不考虑Natuzzi并表带来的业绩增厚。预计17-19年公司EPS分别为1.87元/2.42元/3.54元，对应PE为33X、25X、17X，维持“买入”评级。
风险提示:房地产销售增速放缓、原材料价格波动
招商蛇口：扩张积极，业绩超预期兑现
事项：招商公布2017年业绩快报，预计2017年营收同比增长18.8%，利润总额同比增长26%，净利润同比增长27.5%，对应每股EPS1.55元，略超市场预期。
平安观点：
毛利率回升叠加结算增长带动业绩高增长：2017年公司实现营收755.4亿，同比增长18.8%；归母净利润122.1亿，同比增长27.5%，大幅超额完成扣非103亿的业绩承诺。受深圳双玺等高毛利率项目年末集中结算影响，四季度单季实现营收268.4亿、净利润85亿，同比分别增长82.8%和114%。受结算项目结构和区域变化，归母净利润占营收比例较2016年提升1.1个百分点至16.2%；利润总额占营收比重较2016年提升1.6个百分点至27.5%，导致净利润增速远高于营收增速。
销售表现靓举，均价大幅提升：公司2017年实现销售额1127.8亿，同比增长52.5%；销售面积570万平，同比增长21.0%；受产品结构影响，销售均价19785元/平米，同比增长26.0%。公司积极试水中高端租赁市场，已形成壹栈人才公寓、壹间精品公寓、壹棠高端服务式公寓三大核心产品线，未来公司将以中国中长租公寓领导品牌为发展目标，以三年的时间实现品牌全国布局。
拿地进取，渠道多源，实施跟投提升激励。公司投资聚焦一二线核心城市，2017年全年新增建面808.6万平米，同比增长15.2%，为同期销售面积的142%，拿地延续积极。平均楼面地价10811元/平米，同比下降16.1%。相比竞争对手，公司拥有深圳前海片区、蛇口片区等核心资源禀赋，且均位于前海蛇口自贸区内，该区域深港合作、一带一路、自贸试验区三大国家战略于一身，具有独特的政策优势和改革开放战略优势。同时公司背靠招商局集团，集团内资源的协同（中外运南通项目）和产业新城的拓展（与武钢、昆钢合作）也正成为获取优质储备的重要途径。继员工持股和股权激励后，公司进一步推出跟投制度，已形成了全面、立体的激励机制，利于控制项目投资风险、进一步提高资产收益。
投资建议：考虑到公司毛利率回升及结算进度超预期，小幅上调公司2018-2019年EPS，预计2018-2019年EPS分别为1.95（+0.19）元和2.40（+0.26）元，当前股价对应PE分别为11.2倍和9.1倍。公司汇聚原招商地产和蛇口工业区优质资源，短期深圳大量地产优质资源集中释放，奠定业绩增长基础，中长期园区开发及邮轮业务值得期待，且持续受益前海自贸区政策春风，维持强烈推荐评级。
风险提示:业绩低于预期风险；基本面大幅恶化风险。
广电运通：人工智能及区块链打开公司成长空间
人工智能、区块链打开公司成长空间。广电运通发展可以分为三个阶段：1）通过ATM机芯自主化打开国内市场，占有率不断攀升至第一（30%）；2）2015年提出制造加金融服务双轮驱动，收购武装押运公司（20家）切入ATM机服务领域，通过广州银不断提升服务网点数，2017年上半年金融服务占比首次超过制造业；3）凭借公司在安防、交通以及银行三大领域累积的大量场景，开展“人工智能+”转型战略。此外，公司在数字货币技术方面的研究累积深厚，公司的博士后工作站与人民银行、工信部、国标委等保持交流。
拟收购信义科技，进一步加强安防领域布局。2018年1月5日公司公告收购信义科技85%股权，预示公司在新任董事长黄跃珍总到来后，正式开启AI安防大幕。早在收购信义之前公司已经开展向安防领域的切入，2017年2月22日公司以自有资金6400万元获得美电贝尔1401万股股份，持股占比为25%。信义科技与美电贝尔均专注于安防监控行业，前者在公安领域深耕20多年，后者专注于武警领域。通过不断外延广电运打造出集车辆、银行网点、公共领域联网的AOC管理平台，沉淀海量运营数据和周边环境图像/视频数据，将为公司发展人工智能技术提供大数据的支撑
公司在区块链研究储备深厚。我们在2016年4月报告中指出“公司公开披露明确涉足区块链及生物识别技术领域。公司的研发的体系来自于军工，在研究方面始终走在产业的前端，根据公司微信号公开披露，广电运通有在区块链和生物技术方面已经展开了研究，率先起草推出5项生物识别标准，生物识别已在市场有案例。此外，在数字货币技术方面的研究累积深厚，在推出数字货币的信息出来后，公司的博士后工作站与人民银行、工信部、国标委等保持交流”。
区块链在银行场景应用。1.打通银行点对点的支付方式省去第三方金融机构的中间环节。2.根据媒体披露以比特币为代表的数字货币目前已在欧美国家获得相当程度的市场接受，不但能在商户用比特币支付商品，更是衍生出比特币的借记卡与ATM机等应用产品。3.实现票据价值传递的去中介化，降低票据业务信用问题。4.实现客户信息和交易纪录的自动化加密关联共享，省去银行之间KYC的重复工作。5.助力银行通过分析和监测在共享的分布式帐本内客户交易行为的异常状态，及时发现并消除欺诈行为。预计国有企业背景的广电运通能够深入银行客户需求，不断实现产品落地。
维持买入评级和盈利预测。预计2017-2019年收入分别为53.0、70.6和86.8亿元，净利润分别为10.2、12.2和15.7亿元，每股收益为0.42、0.50和0.65元。新任董事长到来，公司执行力大幅提升。预计未来2年是广电运通转型落地重要之年，公司金融服务占比提升、人工智能及区块链应用相继落地，目前对应2018年为16倍。
东方园林：持续受益生态文明建设，全域旅游及危废业务快速成长
公司公告联合体中标“从江县生态旅游城市环境提升工程PPP项目”及“丹江口市城区沙沟河生态修复工程PPP项目”，总投资分别为5.60亿元及2.47亿元，合作期限为15年及10年，均采用BOT运作模式。
充分受益生态文明建设，订单增长可持续性强，未来业绩高增长可期。作为生态园林龙头，公司持续受益生态环保行业快速发展，生态环境治理及修复类订单快速增长。公司17年全年新接订单达705.5亿元（已公告订单，不包括框架协议），PPP类订单占比为97.2%，为16年营业总收入（85.6亿元）的8.2倍。15年至今公司累计公告新签订单1710.2亿元（含框架），订单收入覆盖倍数达20.0倍，未来业绩高增长基础坚实。
全域旅游业务拓展成果显著，与生态园林主业协同效应明显。公司积极拓展全域旅游业务，截至目前已开展凤凰县全域旅游基础设施建设PPP项目、腾冲市全域旅游综合能力提升及生态修复PPP项目，总投资额约38.8亿元。17年三季度以来公司已中标五莲县全域旅游建设PPP项目、广西大新县全域旅游一期PPP项目、盐津县全域旅游及生态环境综合治理PPP项目、佛山市高明区全域旅游基础设施工程PPP项目及南宫市全域旅游基础设施建设PPP项目，总投资已达70.5亿元，全域旅游订单实现快速增长，与生态园林主业协同效应明显。
环保危废业务持续推进，有望成为公司未来重要业绩增长点。近几年，公司依托吴中固废、金源铜业等子公司，持续推进环保及危废处理行业资源整合与技术创新，深入资源再生、垃圾处理、工业危废资源化和无害化处理等细分领域。2017年，公司又陆续收购了以危险废物焚烧处置为主的南通九洲和以危废废酸处理为主的杭州绿嘉等公司，增加了公司在环保危废领域的经验和技术，深化了大生态环保领域战略布局，环保危废业务有望为公司中长期发展增添新动力。
生态环保有望迎来黄金发展期，PPP成为促进其快速发展的重要工具。十九大报告与中央经济工作会议都将生态环保提到全新高度，后续各部委为积极落实十九大及中央经济工作会议要求有望陆续出台相关支持性政策、规划目标及细化行业标准，同时地方政府对相关投资有望将更加积极，在资金使用上也有望提供更多支持与，生态环保行业有望迎来黄金发展期。而截止2017年10月末，全国生态建设和环境保护PPP项目个数为874个，仅次于市政工程、交通运输行业，位居行业PPP项目总数量第三位。合规PPP作为高效投融资工具极大保障了生态建设和环境保护公共服务的供给，成为促进生态环保行业快速发展的重要动力。
投资建议：我们预测17/18/19年公司归母净利为21.4/31.7/41.1亿元，EPS0.80/1.18/1.54元，16-19年CAGR为47.0%，当前股价对应PE分别为23/16/12，考虑到公司充分受益生态文明建设，全域旅游及环保危废业务未来高成长的潜力，我们给予公司“买入”评级。
风险提示：订单向收入转化不及预期风险，存货及应收账款风险，PPP政策变化风险，旅游及环保业务拓展不及预期风险。
唐德影视：头部内容实力再度验证，2017年业绩预告同比高增长
事件：公司披露2017年度业绩预告，预计归母净利润为2-2.5亿元，同比增长11.66%-39.57%，公司2016年归母净利润为1.79亿元。
点评：
公司2017年业绩实现同比增长，第四季度确认头部剧《巴青传》（原名赢天下）打消市场疑虑。唐德影视2017年业绩主要来源于《巴清传》、《那年花开月正圆》、《计中计》、《亲爱的，好久不见》、《急诊科医生》、《花儿与远方》等多部电视剧作品。其中第四季度主要由现象级头部剧《巴清传》确认业绩，公司现象级头部内容创作能力再度得到产业验证及认可，同时打消二级市场对该剧2017年业绩确认疑虑。
Talpa对唐德影视停止授权《中国好声音》项目的不利影响已充分计提，若排除计提减值因素影响，唐德2017年业绩有望实现90%以上增长。2017年11月，公司收到Talpa Media B.V.发来的关于要求终止《中国好声音》版权授权的函件，使公司面临可能无法获得包括但不限于已支付的1,875万美元许可费及相关税费在内的损失赔偿等风险。《中国好声音》项目给公司带来计提减值影响约1.4亿元。因此，若排除计提减值因素，唐德影视2017年创造净利润3.4-3.9亿元，同比2016年1.79亿元净利润具有89.9%-117.9%的增长。我们认为，由《中国好声音》产生的计提减值影响已充分考虑并为一次性事件，不会对公司2018年运营产生延续性的不利影响。
唐德影视2017年主营业务利润实现翻倍增长，影视项目实现品质及业绩的双重提升。我们基于排除《中国好声音》计提减值影响，若进一步排除非经常性损益金额分析，唐德影视2017年主营业务产生净利润为3.29-3.79亿元，同比2016年1.65亿元具有99.4%-129.7%的增长。
2018年唐德影视有望享受影视项目量价齐升红利！可持续产出优质头部内容的影视公司更具有投资价值。我们认为，受视频网站及卫视渠道对内容需求的增加，影视售价水涨创高，且公司具有现象级内容创作发行实力，具有溢价优势。目前，唐德影视内容年产出量处于上升趋势，2018年预计9部影视作品可实现收入，公司现有项目为《东宫》、《蔓蔓青萝》、《战时我们正年少》、《冯子材》、《阿雅娜恋情》、《十年三月三十日》、《北部湾人家》、《巴清传》及《那年花开月正圆》二轮及后期等，同时，公司有望于2018年新开机1-3个影视剧项目，因此我们认为唐德影视2018年有望享受优质内容量价齐升红利。
董事长吴总增持彰显对唐德影视未来发展的信心，我们认为目前公司处于价值洼地。唐德影视自2017年11月起受《中国好声音》事件影响股价出现大幅下跌，公司董事长吴宏亮先生先后于12月14日至12月26日在二级市场多次增持股份，我们认为公司未来持续发展的竞争力仍在巩固及加强，遭遇黑天鹅事件影响股价回落后处于价值洼地，具有布局价值。
公司旗下影视人才聚集，储备影视剧项目丰富，未来发展天时地利人和。唐德影视作为综合性影视集团，以开明的心态与业内人才合作共赢，旗下制片人、导演、编剧、艺人等人才聚集，不乏国内一线创作人及明星，如高翊浚、丁黑、许宏宇、魏子、娟子、范冰冰、赵薇等，形成唐德影视未来在市场竞争中的软实力。此外，目前公司已储备的影视项目丰富，为未来公司长期成长奠定基础。根据唐德影视公告、公开信息以及我们的分析判断，我们预计公司2017、2018年已储备的影视项目不低于20个。
唐德影视发展前景向好，我们再度重点推荐。我们认为唐德影视基本面、业绩处于上升期，同时具有超前战略布局格局，内容制作端已涉足三大领域，且各领域均有现象级项目储备（精品剧、电影、综艺栏目）。同时唐德积极卡位线下渠道布局（院线），目前院线布局处于前期阶段，未来有望成为公司业务及业绩的新增长点。近期公司股价大幅下挫，我们认为公司受“好声音”黑天鹅事件的影响已充分反映，再度推荐底部布局公司价值机会。
盈利预测及投资建议：
盈利预测：我们预计公司2017、2018年盈利预测值，预计唐德影视2017-2018年分别实现归属于母公司净利润2.19、5.01亿元。按照公司目前总股本4亿股估算，我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.55元和1.25元。
投资建议：我们认为唐德影视未来在现象级头部内容（电视剧、电影、综艺）制作发行、渠道资源布局、艺人经纪业务升级、互联网新媒体探索、海外战略布局、泛娱乐平台搭建等领域均会有不俗的表现，公司借助资本市场进入快速成长新阶段，有望成为传媒板块的黑马，买入评级。
风险提示：《赢天下》等作品播出效果不及预期；A股市场情绪及资金面影响；监管政策风险；影视内容制作成本上升导致盈利能力下滑的风险。
拓斯达：渠道+技术+成本三重优势，工业自动化新星冉冉升起
持续快速成长的工业自动化综合服务商。公司2007年以注塑机辅机设备起家，凭借对注塑领域的深刻理解及积累的客户资源，2011年起陆续推出工业机器人产品，下游领域从注塑环节逐步扩展延伸至五金加工、玻璃精雕、码垛组装等多个制造环节，应用行业涵盖3C、汽车、家电、医疗器械等，客户包括捷普绿点、伯恩光学、比亚迪、美的等海内外知名企业。2013-2016年公司营收复合增速达42%；2017年上半年机器人板块实现营收1.56亿元，同比增长117%，占总营收近49%。公司“致力于做一年回本的自动化”产品战略初见成效，已成长为优秀的工业自动化综合服务商。
渠道、技术、成本三重优势构筑核心竞争力。渠道方面，公司打造以直销为主的渠道网络，“铁三角”运营模式全方位密切跟踪客户需求，单位营收对应销售人员数量是可比公司均值的近7倍，人均产值释放空间较大。技术方面，公司持续推进自主研发，目前已掌握核心控制技术和本体，形成产品竞争优势，2017年上半年机器人板块毛利率高达49%，处于行业领先水平。成本方面，由于规模效应的显现，公司对上游供应商的议价能力较强；同时借助为新建工厂提供前期水电气施工业务锁定潜在客户，借机推广工业自动化成套解决方案，这一创新模式的客户转化率较高，节约市场拓展成本。
“大行业小公司”，看好持续高增长潜力。随着制造业人口红利的逐渐消失，机器换人的趋势正在加快，工业自动化代表着产业转型升级的方向，市场空间广阔。我国工业自动化行业正处于快速成长期，我们测算2019年系统集成市场规模将达1200亿元，2016-2019年CAGR达21%。由于工业自动化成套解决方案“非标”的特点，目前国内工业自动化行业尚未形成绝对龙头，公司目前体量依然较小，凭借核心优势，在行业景气度上行期，有望持续高增长。
维持“买入”评级。公司具备强大的销售“基因”和技术研发能力，其发展模式为工业自动化行业提供了新的发展思路，在行业高速成长期具备做大做强的可能性。预计公司2017-2019年归母净利润分别为1.34、1.91、2.53亿元，对应EPS分别为1.03、1.47、1.94元/股，按最新收盘价61.95元计算，对应PE分别为60、42、32倍。考虑到行业景气向上，公司正处于快速成长期，发展潜力大，维持“买入”评级。
风险提示：跨行业拓展不及预期；工业自动化行业增速大幅下滑；规模扩大带来的管理风险；渠道拓展及维护不及预期。
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