| 顶尖财经网(www.58188.com)2018-1-15 15:03:59讯：
上港集团：多元业务开花结果 业绩进入百亿俱乐部
事件：上港集团公告2017 年业绩预告：预计2017 年实现总收入373.3亿元，同比增长19.0%；归属上市公司股东净利润115.3 亿元，同比增长66.1%；扣非后净利润64.6 亿元，同比增长5.9%。
进出口回暖，公司港口主业稳定增长。根据海关总署数据，2017 年我国货物贸易进出口总值27.79 万亿元人民币，同比增长14.2%，扭转此前两年的连跌。受进出口回暖带动，上港集团经营数据方面，2017 年完成货物吞吐量5.61 亿吨，同比增长9.1%，集装箱吞吐量4023.3 万TEU，同比增长8.3%，双双再创历史新高，成为公司主业增长源动力。
多元业务开花结果，业绩进入“百亿俱乐部”。公司2017 年业绩的大部分增量来自于非经常性损益，预计为公司增加42.3 亿元业绩。其中最突出的几项为合并星外滩、邮储银行改记长期股权投资、以及处置招商银行股票，三项累计贡献40.6 亿元。
1） 合并星外滩：上海星外滩项目原先为公司的联营企业，上港集团持股50%，不纳入合并报表。2017 年12 月，公司收购星外滩另外50%股权，按公允价值重新计量，上市公司股东净利润增加17.0 亿元；
2） 邮储银行核算方法变更：2017 年上港集团副总裁兼董秘开始担任邮储银行董事，因此公司对邮储银行的4.13%权益改记为长期股权投资。该变动为上市公司股东净利润增加19.8 亿元。
3） 处置招商银行股票：该事项为公司上市公司股东净利润增加3.8 亿元。
地产项目待释放，百亿利润常态化。我们认为公司未来几年能够持续贡献业绩的地块有三：星外滩、上海长滩以及军工路项目，前两者已经进入销售周期，结算周期预计将在2018-2019 年释放利润。其中上海长滩体量较大，预计一期能够贡献净利润接近30 亿元，整体接近120 亿的利润体量将在未来三年中释放。
自贸港区政策先锋
从自贸港区建设来看，我们认为其试点范围大概率选在海港、空港，上港集团有望核心受益。上港对标竞争的港口均为釜山、新加坡等国际大港，长期看，自由贸易港区的建设将为公司中转箱量的提升提供利好，上港作为中国乃至全球第一大港，未来在一带一路等战略项目或将扮演重要角色。
投资建议
政策面，参照自贸区历史，自由贸易港的建设中，上海大概率将继续承担示范作用，海港的参与度较高；2）业绩面，公司所持有的优质地块+项目，未来数年内能够释放出扎实业绩。公司当前股价估值合理，在自贸港、一带一路落地过程中将获得主题与实质双重利好，叠加公司未来业绩释放潜力，维持买入评级，目标价9.6 元。
风险提示：宏观经济超预期下滑；房地产限购影响公司业绩释放
东山精密：把握消费电子创新核心趋势 深耕FPC主赛道
核心观点：
东山精密：聚焦战略主业，深耕FPC 主赛道
公司16 年收购全球前五FPC 大厂MFLX，17 年整合就绪新动能持续发力迎来业绩拐点。未来公司聚焦消费电子新趋势，持续深耕FPC 主赛道。
把握创新核心趋势，全球FPC 赛道不断扩容
苹果每一次的技术革新，都会给产业链带来深远影响。本轮iPhone X开启苹果超级创新周期，以OLED 全面屏、3D 感测、无线充电为代表的创新核心趋势以及即将到来的高频高速LCP 新赛道将彻底打开行业天花板，引爆FPC 新动能，驱动FPC 全球赛道持续扩容。以特斯拉为代表的汽车电子新兴需求也将孕育FPC 增长新蓝海。
基于MFLX 自身在制程、技术及客户响应方面的优势，嫁接中国动能后公司积极扩产，有望在本轮消费电子创新升级和汽车电子新浪潮中脱颖而出，分享ASP 和份额双重提升带来的成长新红利。
本部“一站式供应商”战略持续推进，业绩稳健增长
公司着力打造产业链一体化的行业解决方案能力，收购MFLX 后“一站式供应商”战略加速推进，传统业务稳健增长，一体化优势初露锋芒。
17-19 年EPS 分别0.64/1.16/1.69 元，对应PE48.45/26.76/18.40 倍我们看好公司成长新动能，把握消费电子创新核心趋势，深耕全球FPC主赛道。我们预计公司17-19 年EPS 分别为0.64/1.16/1.69 元，对应PE48.45/26.76/18.40 倍，给予“买入”评级。
风险提示
行业竞争加剧、新技术渗透低于预期、iPhone 销售低预期、大客户新料号进展不顺利、FPC 原材料价格上涨、大客户降价压力、新产能投产进度低预期、5G 商用低于预期、传统业务竞争加剧。
济川药业：蒲地蓝新进吉林医保 持续超预期 维持买入评级
投资要点：
2018.1.11，公司公告核心产品铺地蓝消炎口服液新进吉林省医保，2018.1.1 已经开始执行新的报销标准。
点评：我们认为此次新进医保省份超预期。在蒲地蓝无缘国家医保目录后，市场对于该品种在现有的医保控费环境下纳入地方医保的前景比较悲观，特别是在上海事件之后，对蒲地蓝在医院端的表现预期不高，我们认为2017-18 年相继纳入河北、青海、黑龙江、河南、吉林五省地方医保，显然说明该品种在地方医保进入方面的竞争力，也打消了对于市场对于辅助用药、重点监控等的悲观预期，我们估计以上四省蒲地蓝销售额在3.5 亿元左右，同时考虑2017 年江苏省（5-6 亿）新规格（12 支装）首次进入，也就是在蒲地蓝销售8.5-10 亿左右（占蒲地蓝销售比例30%左右）的区域发生积极变化，假设同比增速提升15-20 个百分点，带来的增量在1.5 个亿左右（相当于我们预测的2017 年总体营业收入2 个百分点左右），同时考虑OTC 渠道的持续快速增长，我们认为蒲地蓝有望保持稳定增长，从而对公司业绩整体稳定提供有力支撑。
济川药业未来2-3 年成长驱动源自医院端（核心产品稳定、增量产品加速放量）及存量产品新渠道（OTC）的快速推进。我们认为济川药业未来2-3 年的业绩稳定性，主要来源目前核心产品医院端的稳定性及OTC 领域持续的加速拓展，而基于存量产品（蒲地蓝、小儿豉翘）的医保优化、剂型拓展，我们认为存量产品在医院端的蒲地蓝有望保持10-15%的收入增长（考虑降价因素影响）；而OTC领域基于合作药店、销售推广人员增加、产品丰富化及激励到位等影响，预计有望保持30-40%左右的增长，成为公司业绩快速增长的重要基础。而增量产品方面，基于首仿药蛋白铁的优势定价及东科的产品重新定价，我们认为有望保持收入快速增长，成为公司收入端保持稳定增长的重要补充。
盈利预测与投资建议：基于新医保省份放量的不确定性，我们维持之前的盈利预测，预计2017-2019 年EPS 分别为1.51、1.89、2.31 元。目前股价对应2017年28 倍PE（2018 年22 倍）。作为产品线布局丰富、销售能力极强、外延积极拓展的中药企业，有望优先受益于二孩政策放开、及地方医保目录调整带来的市场释放加速，我们认为公司目前估值处于较低区域，参考可比公司估值情况，给予2018 年25 倍PE 左右，对应目标价47.25 元，维持“买入”评级。
风险提示：解禁减持、招标进度延后、区域拓展放缓。
华夏幸福：异地扩张成效已现 产业园区深挖护城河
事件
公司发布2017 年1-12 月经营情况，全年实现销售金额约1521.4 亿元，同比增长26.4%；实现销售面积约953.5 万平米，同比增长0.1%。
核心观点
产业园区结算收入增长持续提速，地产销售增速略有下滑。公司2017 年园区结算收入达296.3 亿元，同比增长67%，主要是由于公司近两年积极开拓的异地产业园区正逐步进入发展期和成熟期，开始产生落地投资额并形成结算收入。地产销售受到调控政策的影响，全年实现销售金额1200.5 亿元，同比增长19%，增速略有下滑。近期二、三线城市调控政策出现松动，我们预计公司布局的城市尤其是京津冀区域2018 年的政策环境将得到改善，公司2018 年地产销售金额有望重回30%以上的增速。
异地扩张成效显著，长三角充当排头兵。从销售面积口径来看，公司2017年京津冀、长三角和其他区域分别实现636 万平、223 万平和95 万平，占比分别为67%、23%和10%。非京津冀区域的销售面积占比已经上升至3成，其中长三角区域的占比从2016 年的7%显著上升至23%。公司 2018年共新签57 个产业园区，其中长三角区域21 个，占比为37%。公司已扎根环南京和环杭州区域，预计2018 年长三角区域销售占比将继续提升。
产业资源日益丰富，平台化效应雏形已现。2017 年公司分别与华为集团、美国 ATI 、奥钢联、FMC 等行业领军企业开展战略合作，围绕电子信息、高端装备、航空航天、生物医药等产业领域打造产业集群，逐步建立具有华夏幸福特色的产业优势。另一方面，随着公司开业园区数量的增加，公司正逐步向连接政府和企业的平台型公司模式发展，行业壁垒正在逐步形成。
财务预测与投资建议
维持买入评级，上调目标价至49.01 元（原目标价45.60 元）。我们预测公司2017-2019 年每股收益分别为2.85/3.77/4.85 元。运用可比公司估值法，我们给予公司2018 年13X 的PE 估值，对应目标价为49.01 元。
风险提示
各地框架合作协议落地不及预期。园区新增落地投资额增长不及预期。
常山药业：17年业绩基本符合预期 期待明年表现
核心观点
17 年业绩基本符合预期。公司公布17 年业绩预告，全年实现归属上市公司股东的净利润为1.93-2.28 亿元，同比增长10%-30%，与前三季度37.27%的增速相比有所下滑，我们推测主要是由于四季度费用水平增加所致。四季度公司一方面获得了国家科技重大专项，需在2017-2019 年期间完成艾本那肽的II/III 期临床试验，使研发费用有所增加；另一方面，公司西地那非于10月份上市销售，公司正在积极进行销售布局，使销售费用有所增加。
西地那非有望为公司明年业绩带来新增量。目前，公司西地那非已经上市，且公司已经已与九州通签署了《代理合作协议》，有望快速放量。根据PDB样本医院的数据，目前国内西地那非正在销售的企业有三家，分别为辉瑞（原研）、白云山、江苏亚邦，市场竞争格局良好。从份额上看，原研的市场份额最大，约占97.9%，进口替代空间巨大，我们认为，西地那非有望为公司贡献重要业绩增量。
肝素业务有望继续保持稳定增长，期待明年表现。根据公司公告，2017 年公司肝素业务继续保持稳定增长，一方面，肝素原料药的销售价格有所回暖，较2016 年有较大提高，带动肝素原料药收入和毛利率有所增加，目前肝素原料药出口的平均单价为4500 美元/kg，处于历史中游，仍具备提价的空间；另一方面，17 年公司肝素水针制剂销量稳定增长，这也使公司业绩有所提高，我们预计公司明年业绩有望继续维持稳定增长，期待公司18 年表现。
财务预测与投资建议
我们根据公司的业绩预告，对公司2017-2019 年的业绩预测进行略微调整。
预计2017-2019 年公司EPS 为0.24/0.30/0.33 元，维持给予公司2017 年34 倍估值，对应目标价为8.16 元，维持买入评价风险提示
公司低分子肝素钙业务销售不达预期；西地那非销售不达预期
紫金矿业：存在极大预期差的铜业第一股
存在极大预期差的铜业第一股
市场普遍认为紫金矿业是一家类黄金公司，且弹性不如其他黄金公司。但我们认为从公司资源储量以及产量来看，随着公司在产项目的爬产以及在建项目的持续投产，公司在2018 年将有望成为A 股市场上第一大矿铜生产商，且未来三年公司矿铜产量将大幅增长，铜业务贡献的利润将逐步超过黄金业务。和A 股铜相关上市公司相比，无论资源储量、产量还是未来增产潜力上，均具有竞争优势，存在极大的预期差。
“铜博士”高景气周期下，铜业务有望实现量价齐升
公司坚持逆周期扩张战略，在行业低迷时积极并扩项目，获取优质资源，使公司铜资源储量达3006 万吨。未来三年多个项目进入爬产和投产期，预计2018-2020 年公司铜产量（未考虑权益）将达到25.6、30.1 和60.6万吨，成为A 股第一大铜生产商。
尤其卡莫阿项目目前保有资源量3657 万吨，平均品位2.72%，目前矿体沿走向两侧的延伸还未封闭，仍有巨大的找矿前景。该项目计划分两期实现800 万吨/年处理能力，卡库拉和Kansoko（卡莫阿矿床中的一个矿段）两矿段前10 年平均产铜29.2 万吨/年。预计初始投资10 亿美元，项目税后净现值47 亿美元，税后内部收益率34.6%，投资回报期3.5 年。根据艾芬豪公司报告，项目Mine-site cash costs 为0.51 美元/磅，位于全球前5%；C1 成本1.14 美元/磅，位于全球前20%。若卡莫阿项目两期一并大规模开发，最终产能将达到80-100 万吨，将成为全球第二的铜矿项目。
在全球铜供需从过剩转为存在缺口并逐步扩大，铜价格中枢上移的背景下，公司铜业务有望实现量价齐升。在不考虑权益产量的情况下，预计到2020 年铜业务毛利有望达到170 亿元。
通胀预期再起，黄金业务稳中向上
加息进入后半程，随着加息的持续，金价回撤幅度正逐渐降低，市场已充分反应加息的悲观预期。伊朗暴动打破原油供需弱平衡，推动原油突破60 美元/桶大关。黄金正逐步由避险属性向抗通胀属性切换，金价易涨难跌。随着公司陇南金矿的复产和扩建，公司矿产金小幅提升，在金价易涨难跌背景下，预计到2020 年公司矿产金业务有望实现毛利45.6 亿元。
锌价高位下，锌板块释放业绩弹性
自2014 年起锌矿石开始出现供给缺口，如果嘉能可在2018 年没有对之前关停的50 万吨锌矿进行复产，全年的供需缺口将仍然存在，锌价有望维持高位。在此背景下，我们预计2017-2020 年公司矿产锌产量维持在30万吨，到2020 年公司矿产锌毛利有望达38.3 亿元。
估值严重低估，继续给予“买入”评级
随着公司科卢韦齐、多宝山二期、紫金山以及卡莫阿项目的持续投产，公司铜产量快速增长，成为A 股第一大铜上市公司，到2020 年铜产量有望达60 万吨。同时黄金、锌价格中枢缓慢上行，公司产量稳定的情况下，预计2017-2019 年归母净利润分别为35、61 和81 亿元，对应PE 分别为30X、17X 和13X，估值严重低估，继续给予“买入”评级。
风险提示：金属价格下跌，投产进度不及预期，产销量不达预期的风险
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