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【编者按】随着今日《指导意见》征求意见期的结束，有关IPO重启的一些悬念也逐渐明朗起来。随着征求意见稿的结束，IPO重启的脚步越来越近，但何时开闸以及对市场的影响成为市场各方聚焦的热点。
===本文导读===
【悬念明朗】新股改革征求意见今结束 IPO重启悬念明朗
【IPO解读】 征求意见结束 业内人士称IPO最迟7月重启
IPO新规成型在即 中小投资者盼来多少利好
【市场影响】IPO对资金面冲击会大大减弱
末路狂奔？IPO料成短期分水岭
IPO重启在即 基金投资如何做相应调整？
IPO重启：股市助推器还是急刹车？
新股改革征求意见今结束 IPO重启悬念明朗
有望于下周初正式颁布实施的《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》，在征求意见的过程中得到了个人投资者的深度参与。而随着今日《指导意见》征求意见期的结束，有关IPO重启的一些悬念也逐渐明朗起来。
散户深度参与征求意见
据悉，《指导意见》征求意见的过程中，得到了较为一致的积极评价，而与以往重大政策措施征求意见有所区别的是，散户投资者较为深入地参与了征求意见的过程。一方面，截至目前收到的千余份相关建议和意见中，个人投资者所提的建议、意见占比较高；另一方面，有关部门也在上海、深圳等地组织了相关座谈会，直接与个人投资者见面，征询其对《指导意见》的看法。据悉，有几十名个人投资者参加了相关会议，并提出了相关意见、建议。
此外，在收集到的券商反馈意见中，券商总体上表达了对《指导意见》的支持态度。在近70家具有承销业务资格的券商中，大多数券商均积极回应《指导意见》提出的发行改革思路和具体改革措施。另有少数券商针对具体细节提出了一些建议和意见。据分析，这些意见的提出，总体上系因发行制度改革坚持市场化方向，增大了主承销商的工作强度和难度，对投行工作提出了更高的要求。
料从已过会企业中选择
本报从券商处了解到，截至目前，共有33家拟上市公司已经通过了发审委的审核。新股发行重启的首家(批)很可能将从这些公司中产生。
“这33家拟上市公司全部是在去年通过发审委审核的，至今仍未拿到批文。”某大型券商投行部人士在接受记者采访时表示，根据相关办法的规定，只要过会公司在年报、半年报等时间节点补交其相应材料，即仍将保有发行资格。对于待发企业，今年年初，有关人士强调，在IPO暂停过程中，监管部门对待发企业采取了折中政策，即继续召开反馈会，而考虑到不断补交定期报告可能形成负担，因此将等到恢复发行预期比较明确时，再要求待发企业补交经财务审计的定期报告。
当然，在过去一年中，由于外部和国内经济环境的变化，一些待发企业的财务状况确实出现了恶化的情形，这类企业自然难以在恢复IPO后推进首发和上市工作。
先推中大盘股亦有可能
关于重启IPO后首家(批)企业选择大公司抑或小公司，市场各方有较多关注。较早时，曾有观点认为首家企业可能由创业板公司担纲，但由于创业板首发公司的实质发行和上市工作恐将在10月以后才能完成，而《指导意见》征求意见稿发布时，监管层明确将在正式发布后安排IPO重启，故相关预测显然已不符合实际。
关于首发企业选择的第二种观点是从中小板已过会企业中遴选，该观点认为，从中小板恢复IPO有利于降低扩容压力，容易控制新发行制度下的试验风险，待积累经验后，可用于大盘股恢复IPO。上述观点一度引起监管部门的关注和认可，“中小板恢复IPO－创业板首发－大盘股恢复IPO”的路径也一度引领了市场的舆论。
然而，伴随市场各方对发行改革和重启IPO理解的深化，最近亦有新的观点出炉。针对几乎一边倒地认为应从小盘股恢复IPO的舆论，有大型投行人士认为，小有小的好处，但小也有小的问题——容易被炒高，中签率可能更低。“并不一定要刻意选择大小，更重要的是准备情况，包括投资人的准备、发行人的准备，同时要注意公平性，不妨也发些大公司，大有大的好处。”因为只有大盘股才能给投资者提供更多的中签机会，可以平抑暴炒的可能性，而且目前待发的大盘股也并不特别大，对市场的影响有限。
记者注意到，在已过会的公司中，除规模相对较大的公司如中国建筑首发规模120亿股之外，其余企业总计拟发行股本不过几十亿股，在当前流动性较为充裕的宏观环境下，并不存在所谓的较大扩容压力。(上海证券报)
新股征求意见明结束 业内人士称IPO最迟7月重启
“上市首日，若开盘价高于发行价30％后，部分限售股可以解禁，进入市场交易，这样投资者就不会盲目在上市首日高位接盘，把风险提前释放出来”
今天就是证监会《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见(征求意见稿)》公开征求意见的截至日。据早报记者了解，券商投行部负责人均认为改革第一步迈得很平稳，“会有细化的约束性政策陆续出台”。更有投行人士称，要提醒投资者，待新股发行制度改革实行后，不排除会有打新被套的情况出现。
招商证券投行部董事总经理谢继军提出，应该对询价机构制定具有执行力的报价规范。“我们提出，为了更体现行业内的公平性，应对询价机构设定10％的预缴定金。若到时发生了高报不买或低报高买的情况，就可予以没收。”
而对于是否取消二次询价，谢继军说，根据以往经验，询价机构在报价时给出的价格区间往往落差很大，“因此二次询价还是有其存在的必要性”。
东方证券分管投行的副总经理桂水发进一步提出，在改革方案实行后，一二级市场的差价会缩小，“IPO重新开闸后，打新不败的神话或许会破灭。”投资者必须要认清新股认购的风险。
在他看来，新股上市后产生的限售股会成为市场问题。他建议，上市首日，若开盘价高于发行价30％后，部分限售股可以解禁，进入市场交易。“这样投资者就不会盲目在上市首日高位接盘，把风险提前释放出来，不要囤积3个月。”
根据证监会厘定的流程，在征求意见结束后就将安排新股发行。国泰君安预计，新股发行改革办法征求意见6月5日结束，经过整理汇总社会各方意见后，预计6月中旬正式公布，有可能6月下旬IPO重新开闸。
而中投证券投资银行部执行总经理王承军认为，IPO重启最迟不会超过7月份。(东方早报)
IPO新规成型在即 中小投资者盼来多少利好？
上月22日，证监会将《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见(征求意见稿)》在网上公开征求意见，并约定6月5日截止。至此，停发逾8个月的新股发行重启已经箭在弦上。那么，我们期待的细则能否如期出台？细则对中小投资者保护力度又将落实几分？
虽然此次改革细则尚未出台，但监管层对中小投资者利益的重视已经毋庸置疑。这从此次征求意见稿提及的两点措施可以看出，其一：对每一只股票发行，任一股票配售对象只能选择网下或者网上一种方式进行新股申购，所有参与该只股票网下报价、申购、配售的股票配售对象均不再参与网上申购。其二：发行人及其主承销商设立的单一网上申购账户的申购上限原则上不超过本次网上发行股数的千分之一。
“虽然对于某些根本性的规则并无触动使得此次改革低于预期，但是整体来说指导意见已经在原则上有很大的进步。”北京金杜律师事务所上海分所合伙人律师、证券部主管赵晓红律师表示。“相较之前，至少监管部门将网上和网下申购对象明确分开了，且为了对中小投资者更加公平还规定了网上申购的上限，即千分之一的标准。这就提高了违规成本，并使得违规者面临有可能被严厉处罚的风险。”
确实，对于新规，市场抱以了不少疑虑，针对千分之一的标准，机构投资者可以利用多账户拆分申购，照样对散户的中签率提高无益。而多账户也可能使得将网上、网下对象分开这条规定架空。
“新规的问世确实会营造更加公平和透明的竞争环境，对资本市场进一步市场化和中小投资者的保护也迈出了一大步。但是操作性有待提高。” 中央财经大学证券期货研究所所长贺强表示。
“细则是否如期出台现在很难判断，但是我认为应该强化监管，并监管到位。为了提高可操作性，监管部门有必要明确并细化违规的惩罚措施，甚至可以对违规机构和个人巨额罚款甚至取消中签资格。”赵晓红建议，“而至于千分之一的上限，也可以按照盘子的大小来区分标准，甚至可以降至万分之一。”
事实上，有些规则的改变不但没有增加违规者的“犯罪成本”，反而可能会增加守法者的守法成本，为了避免这一尴尬重演，赵律师也呼吁监管机构对包括发行人、中介机构、机构投资者和个人投资者在内的各类市场主体加强监管，适度借鉴海外可取经验，规范市场发展。(上海证券报)
IPO对资金面冲击会大大减弱
暂停8个月的IPO即将重启，这意味着股票市场融资功能开始逐步恢复，目前，投资者更关心的是IPO收益水平和IPO对市场资金面的影响，我们认为IPO重启将对目前市场利率冲击减弱。
中国证监会5月22日发布了《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导(征求意见稿)》(下面简称《指导意见》)，考虑到征求意见后可能有一个修订的过程，我们预计IPO正式启动应该在7月后。
我们认为，IPO重启将对目前的债券市场利率水平构成一定冲击。首先，根据粗略计算，IPO重启后其网上申购收益水平将在5%至13%之间。虽然我们的假设可能存在不合理的地方，但即使以我们估计的区间下限水平来看，其相对于目前的债券市场收益水平也有一定吸引力。但是，这个吸引力是对100万资金规模的散户而言，机构基本被挡在外面，如果以100亿之上融资为大盘股起点，机构最大可参与的打新股规模仅为千万左右(百亿/1000)，我国A股单只融资规模10亿之下居多，意味着单个账户打新股资金上限仅100万。其次，IPO改革关于网下网上申购参与对象分开以及网上单个申购账户设定上限等措施，将促使机构投资者由网上转为网下投资。这一定程度上会影响网下申购配售比例，甚至影响IPO网上、网下发行比例的分配，进而可能影响新股定价。因为网下锁定期三个月，机构倾向于低估一级市场价格，以更有效保护自身利益，这些都将影响网上、网下申购收益水平。在前面的情景分析中，我们大致估算网下申购年收益大概在6%至11%，但这需要承受3个月锁定期股票市场的波动风险。
不过，IPO对资金面冲击会大大减弱。主要原因是：第一，由于在新IPO机制下，占IPO发行量大部分的网上申购，主要参与者将为中小投资者，资金实力较弱，且单户申购比例受到限制，因而申购冻结资金将大幅减少，而且其主要资金来源为自有资金，不会造成大规模资金流动；第二，机构投资者将主要参与网下申购，但由于网下申购总体规模相对较小(占总发行规模约20%)，而且中签率相对较高，因而申购冻结资金规模有限，此外由于网下申购股票有三个月锁定期，机构投资者进行杠杆融资申购时会更加谨慎，这些都会减弱对资金面的冲击。
总体而言，IPO对债券市场的冲击肯定存在，如提高广大散户的无风险收益率而促使其大量赎回1年以内的人民币理财产品，引发短期债券品种抛售，最明显是中短债基金、银行短期人民币理财产品等；再如，IPO引发回购利率波动，短期品种风险值上升，要求收益率补偿。另外，IPO很容易成为机构抬升收益率水平的“说辞”,但是这种影响不应该扩大，因为影响债券市场最大群体——机构投资者的“打新”热情被新制度基本“浇灭”。(中国证券报)
末路狂奔？IPO料成短期分水岭
端午节后，大盘像打了鸡血，连续两个交易日跳空高开。虽然周二跳空缺口有所弥补，但未来市场走势是否末路狂奔？大象跳舞，是否预示着行情终结？
大盘再度进入通道上轨
以上证指数为例，本轮大盘自今年2月17日短期调整以来，构造了一个比较完整的上升通道--通道经过3次低点(3月3日2071点、4月28日2401点和5月25日2610点)的确认，在技术上是有效的。端午节后，经过两个交易日的上涨，上证指数再度触摸本轮上升通道的上轨。应该说，该位置是有一定技术性压力的，但是也不排除大盘突破向上改变原有的通道的可能。未来的走势将决定行情维持的时间：如果大盘在此次转折向下，再度回到通道内，则本轮多头行情维持的时间长一些；如果大盘突破该通道，则多头行情维持的时间就要短一些。如果运行第一种趋势，则上证指数将在通道下轨2265点附近获得技术支撑。这仅仅是从技术面上获得的信息。
IPO料成短期分水岭
从基本面上，由于周边市场近期出现连续的大涨，对国内A股的估值提升有一定的帮助。端午后的上涨就是基于周边股市节日期间上涨的效应。从近期的经济数据上分析，国家的经济刺激政策产生了较大的正面效应，尽管还存在一些经济数据的矛盾现象。总体上，我国包括世界经济最坏的时候已经过去。因此，从中长期来看，未来大盘出现长期顶部的可能性不大。
从关注事件性影响角度来看，由于IPO和创业板的启动，市场恢复融资功能的日子不远了。但是，融资的启动毕竟是一个吸收流动性的行为，加上2009年巨量大小非的解禁，市场能否在短期内承受还要打个问号。笔者认为，在IPO重启的初期，市场必然会营造一个较为宽松的环境才能让新股顺利的上市，而其后不断出来新股发行预计将引起市场短期失血。因此，IPO的开启可能会成为大盘短期见顶的分水岭。
回到前文讨论的大盘是否会快速突破原有上升通道的问题，笔者认为还是有一定可能的。本轮行情为什么一直波浪盘升，不温不火？就是因为IPO的利空高悬。现在这个利空的靴子掉下来了，可以说利空出尽是利好，大盘没有了以前的顾忌，短期内(IPO之前一段时间)将面临利好多于利空的良好基本面。因此，大盘一鼓作气冲过前期通道的可能性较大。不过，这也预示着6月下旬后的市场行情可能出现短期顶部。
大象跳舞不代表行情终结
在4月份以前，由于刺激大盘上涨的因素是过多的流动性，因此，市场热点集中于中小盘主题性的热点之中。进入5月份以来，由于美国经济的超预期复苏，国内经济数据的好转，刺激大盘上涨的因素转变为对经济增长的良好预期。因此，市场热点开始逐渐的转移到以估值为依托的大盘蓝筹股上面。
从运作资金分析，中小盘股票的炒作主要是以私募基金等机构主导；而大盘蓝筹股权重股的炒作则是以公募基金等机构主导。两种资金的运作方式截然不同。按照惯性的理解，大盘股启动一般是掩护中小盘机构撤退，但现在市场盘子大了，这种运作方式早已成为明日黄花--运作资金的类型都有天壤之别，何来掩护拉高出货？
笔者认为，大象跳舞是市场热点的正常转移，是主流运作资金的转变，并不是因为补涨因素使大象起舞。比如最大权重的中国石油，是在行业从垄断走向市场化的基本面背景下上涨的，有充足的基本面支撑。经济面的改善、通缩的远去、人民币升值预期的加强，必然导致地产、金融股的上涨，国际大宗商品和原油的持续上涨，也对国内资源股产生强大的支持作用。(上海证券报)
IPO重启在即 基金投资如何做相应调整？
在市场关注下，IPO(首次公开发行股票)重启愈走愈近。5月22日，中国证监会发布了《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见(征求意见稿)》，向社会公开征求意见，并明确将在《指导意见》征求意见结束及正式发布后，将重新安排新股发行。这意味着，长达8个月的IPO暂停局面可望在6月份或稍后时间内重新启动。
理财人士表示，IPO预期之强烈多少有些出乎市场的意料，这也将给市场短期走势带来更多变数。那么，IPO重启前后，对不同类型的基金投资会带来什么样的影响？投资者究竟应当怎样选择或调整？
优质股票型基金魅力不减
有分析显示，从1990年A股成立以来，剔除IPO暂停一个月以内的情况，IPO共有7次暂停。每次重启后，指数并未出现大幅下跌，相反重启后一个月上证指数上涨的概率高达83.3%，IPO重启并未利空股市。
众禄基金研究中心资深分析师王晶表示，重启IPO会分流场内资金，这是市场对IPO开闸恐慌的最根本原因，而一个资本市场最根本的是融资功能，重启IPO是必然的。随着经济形势的回暖，其对股指的影响只是阶段性的，并不会影响股指的大趋势，对基金投资来说影响并不大，投资者不必过于在意。而目前市场回调的压力并不来自于IPO，而是来自于股指大幅上涨之后估值以及技术面的压力，如果经济形势持续好转，IPO重启引起的短期波动倒不妨看作介入的时机。
“投资能力强，对大势和行业判断较为准确的基金是任何时候的首选基金。”王晶说。根据王晶的建议，如果投资者的风险承受能力不错的话，还是以股票型基金作为配置重点。优质的主动型基金可以通过主动择时择股平衡风险收益，在震荡较大的市场中其收益有可能超越指数型基金。
至于股票型基金在6月份的投资策略，好买基金研究中心给出的建议是：我们在继续坚持“4P”基金选择策略的基础上，还建议投资者近期可重点关注以下类型的基金公司或基金———一是公司的管理层或投资核心发生了重大变化，今年以来在业绩上取得长足进步的公司(或基金)，如国泰、交银施罗德、新世纪等基金公司旗下的股票型基金；二是长期以来市场策略调整及时、纠错能力强的基金，如泰达荷银行业精选、华安宏利等基金。
打新类债基面临新机会
市场普遍的预期是，对于债券型基金来说，IPO重启将会带来新的投资机会。特别是对于可以打新股的债基而言尤为如此。
综合市场人士的分析，与散户甚至与股票基金相比，在新股申购方面，债券基金均具备优势。在申购新股时，基金既可以像普通投资者一样参与网上申购，还可以作为机构投资者参与网下申购，而从过往的经验来看，网下申购的中签率要远高于网上。在申购新股时，债券基金不仅可以动用手中的现金资产，还可以利用债券回购进行融资，与股票基金和纯现金理财产品相比，债券基金申购新股的资金利用率高一些。
在这方面，王晶也表示，“从目前来看，新股上市后盈利的可能性仍然比较大，可以适当关注这类基金。”她同时强调说，伴随着重启IPO，新股发行制度将有所改革，这将对利用新股获利的基金产生较大的影响，如果新股套利空间缩小，这显然会影响打新类债基的收益。“新股发行制度的变革，对打新类债基的影响比较大，可能缩小其盈利空间。”
货币基金要警惕定存风险
根据好买基金研究中心分析师的判断，近期货币基金利率保持低位，并且预计未来一段时间货币市场利率仍将保持低位的情况下，货币基金可能会维持一个相对较短的组合剩余期限，同时保留相当部分的银行活期存款，以等待机会，甚至将部分资产转向定期存款。
“事实上，在部分份额变化不大的基金一季报中，我们已经看到银行存款比重的大幅升高，不排除有相当活期存款已转为定期存款。”好买基金研究中心分析师庄正如此表示。
庄正认为，货币基金近期规模变化较大，一季度份额大幅赎回1727亿份。主要原因是今年以来股票市场明显上涨，暂时停留货币基金的避险资金重新流回股票市场。“预计IPO开闸后，货币基金规模还可能会有较大变化。”
这样的话，持有相当部分定存的货币基金将面临流动性风险。在发生流动性风险的情况下，货币基金将不得不提前提取定存，从而导致利息损失。虽然目前管理层规定货币基金如果发生定存损失的话，损失将由基金公司承担，但对基金经理组合策略的影响恐怕不可避免。
好买基金认为，现阶段货币基金仍是短期流动性管理工具和活期存款的较好替代品。投资者可关注嘉实货币、华夏现金增利、博时现金收益、建信货币和海富通货币等。
基金组合风格向弱周期过渡
抛开短期的包括IPO重启等因素的影响，至于基金的中长期操作策略将作何取向？国金证券(600109)基金研究中心分析师建议，要逐步转换基金组合结构，向弱化周期特征风格过渡。
国金证券基金研究中心分析师认为，中期来看，随着政府主导下投资计划的实施深入，预期三季度投资增速或将见顶回落，而参考历史消费变化趋势规律以及当前的消费数据变化，消费增长则有望三季度见低；而且，从政策导向上，在以投资为主导的第一轮经济刺激后，扩大消费则是政策的另一着力点，2009年政府工作报告明确提出要扩大消费尤其是居民消费；另外，从估值水平比较上，消费品和服务业的相对估值水平也均处于较低水平。因此，从基本面变化趋势角度，建议未来3至6个月逐步转换基金组合风格，从强周期风格向弱化周期特征组合风格过渡。（经济参考报）
IPO重启：股市助推器还是急刹车？
IPO(首次公开发行股票)即将重启的消息未能浇灭股市的热情，最近几个交易日，大盘蓝筹股轮流登场，把股指推向了一个又一个的反弹新高。面对市场估值的“天花板”，很多券商、基金等机构的分析人士直呼，“目前的股市已经进入了高风险区域，对当前踩着风险爬升的行情有些看不懂。”
当前多空双方实际上正在展开一场“博弈”，在这场对决中隐现出四大赌局：IPO重启究竟能给大盘带来多大的冲击和影响？国内外经济走出衰退还需要多长时间？市场资金还能否像先前一样继续释放推动力？预期升温的通货膨胀下半年能否到来？这几大问题，恰是当前股指进退的背后推手。
IPO重启：助推器还是急刹车？
种种迹象显示，暂停8个月之久的IPO重启已经箭在弦上。很多投资者担心，IPO重启后股票供应量的增加可能导致市场供求关系发生变化，从而给二级市场带来冲击。
对此，国信证券首席策略研究员汤小生表示，IPO重启不管是大盘股先上还是小盘股先上，对市场都不需看空。从政策预期来讲，既然要发大股票，必须要有良好的指数氛围。
汤小生认为，IPO开闸的时机已具备。目前总体静态市盈率在25、26倍左右，金融板块的市盈率是16倍，非金融板块大概35、36倍，中小板ETF已达40多倍，IPO的重启对平衡市场供需、打击投机，平抑泡沫应该是有作用的。
与此不同的是，民生证券等机构的分析师却表示，“短期IPO重启是对市场这一轮反弹的最严峻考验，可能加快市场固有的调整。”理由是：IPO重启速度快于市场预期，市场普遍预期主板IPO要晚于创业板。其次，市场的希望在于风格转换，IPO重启加大了蓝筹启动的难度。再次，货币政策微调本身会导致流动性局部变化，IPO可能会加大资金供求变化。
国内外经济何时走出衰退？
作为宏观经济的晴雨表，股票市场的最重要的影响因素还是经济基本面的表现。研究表明，一个聪明的市场，可以提前6个月左右的时间来先行反映经济走势。
根据银河证券研究所执行总经理胡立峰等专家的判断，从宏观经济面看，政府采取的一系列刺激经济的政策已经开始显现成效，从而也改变了市场的预期，投资者的信心增强。经济基本面基本上呈现见底回升的迹象。除公布的4万亿财政刺激计划、信贷投放大幅增加、十大产业振兴规划外，经济基本面因政策效应释放已得到较大改善，发电量、PMI等数据均向好。
这方面，国都证券投资研究部副总监王凌霄却提出担忧说，“经历了一季度的经济‘小阳春’之后，当前的经济复苏步伐又一次开始减慢，不排除有再度衰退的可能。”
王凌霄还列出数据，今年3月份全国发电量出现了较快速增长，从而使3月份同比下降仅为2.01%，但4月份这一数据却出现了扩大，同比下降达到了3.63%，5月上旬下降幅度扩大到3.9%，降幅比4月份又有所增加；4月份CPI和PPI同样持续回落，而且没有突发性和季节性因素，显示消费意愿继续萎缩以及对经济前景的信心可能不足；第105届广交会出口成交订单同比减少16.9%，表明外贸难言回暖，顺差将再度收窄；工信部认定当前钢铁行业产能已严重过剩，产能与国内消费和出口的实际需求相比过剩约25%-30%，引发了“有史以来最严厉”的整肃行动。（经济参考报）
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