又到了半年度总结季，先给大家汇报下近期市场的一点想法。

五月份最大的变化就是中美贸易战的缓和，之前受贸易战影响比较大的个股有了些许修复反弹。我们在之前的讨论中也阐述过，断崖式的贸易脱钩将快速推高美国通胀，因此美国比中国短期更难以承受脱钩的阵痛。另一方面，关税虽然有下调，但相比年初仍有较大幅度的增加，美国走向孤立主义的趋势并未改变，这对全球经济仍会产生负面影响，美元大概率进入以十年计的贬值周期，国际贸易乃至全球地缘政治格局都将进入再平衡的过程。

从短周期市场角度看，贸易战最激烈的时间点就是本轮市场调整的最底部，这一个月市场已经走过了反弹最快速的阶段，反而进入了一个震荡摇摆的阶段。最近一个月市场最追捧的主题，新消费、创新药、甚至核聚变，都是既和国内宏观经济脱敏，又和外贸脱敏的方向，实质上都是一种对未来不确定性下的犹豫和回避。

展望下半年，宏观大概率会继续保持现在的节奏，国内仍然不会有大水漫灌式的刺激，地产链仍在缓跌慢慢寻底过程中，跌幅收窄逐渐走平但难以看到明显的反弹，属于地产的黄金时代已经彻底过去了。亦难以看到新的消费刺激政策，消费更多的是走结构分化的逻辑，即新消费好于旧消费。海外层面，虽然九十天暂停期后是否会延续仍不可预测，但即使关税恢复市场也已经有预期，中美两国股市都开始逐渐对关税政策钝化，余震虽仍有威力，但投资者已接受了现实没有那么恐慌。

下半年最值得期待的还是科技，虽然最近两个月科技界表现相对平淡，但以AI为代表的新技术浪潮仍滚滚向前，AI应用正以前所未有的速度向各个领域渗透，连普通网民都习惯了“遇事不决问AI”。随着算力成本的下降和普及，AI算力未来会像水电燃气一样成为未来社会不可或缺的公共设施，如何利用这些公共设置打造爆款应用才是我们研究的重点，进而挖掘出产业更新换代带来的新投资机会。上半年以眼镜为代表的创新型消费电子的进展也低于预期，没有重磅产品问世，下半年随着部分大厂新品陆续发布，消费电子的创新也值得期待。我依然坚信，AI和智能硬件(包括虚拟眼镜、机器人等)的结合，将开启一场新的技术革命，进而带来众多的投资机会。假如十年后再回首，我们会顿悟现在所纠结的贸易战、地产下滑、宏观经济乏力等都是过眼云烟，唯有新技术带领全人类再次开创一个新时代。

风险提示：投研观点不代表公司立场，不构成投资建议，不代表基金实际持仓或未来投向保证。观点具有时效性。