顶尖财经网(www.58188.com)2024-3-5 16:00:15讯：

重要信息点评

1、中国2月制造业PMI49.1，预期49.2，前值49.2，小幅回落主因春节季节性因素。供给端，生产指数回落1.5个百分点至49.8%，原材料库存指数回落0.2个百分点，产成品库存指数回落1.5个百分点，当月制造业月处于主动去库状态。需求端，新订单指数49.0%，持平前值，新出口订单指数46.3%，较上月回落0.9pct，反映内外需均底部震荡；非制造业PMI51.4，预期50.7，前值50.7，其中服务业商务活动指数51.0%，较上月上升0.9pct，结构上春节出行带动消费性服务业景气度明显回升。建筑业商务活动指数53.5%，较上月回落0.4pct，预计地产销售投资仍在磨底。整体看，2月PMI生产小幅回落，基本符合季节性，需求端延续偏弱，春节带动服务业景气回升是主要亮点。

2、近期国内会议多次强调加快推进现代化产业体系建设、加快发展新质生产力。2月29日，中共中央政治局强调要大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力。3月1日，国常会审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，研究加快现代化基础设施体系建设、持续深入推进长三角一体化高质量发展等工作，会议指出要有序推进重点行业设备、建筑和市政基础设施领域设备、交通运输设备和老旧农业机械、教育医疗设备等更新改造，积极开展汽车、家电等消费品以旧换新。

3、美国公布1月核心PCE物价指数环比0.4%，高于前值0.2%，同比2.8%，低于前值2.9%，基本符合市场预期。数据公布后，美国国债收益率下行，美股收涨。

市场影响因素

数据来源：Wind，中加基金；截至2024年3月1日

上周央行OMO投放11640亿，同时到期5320亿，共计净投放6320亿。MLF3月到期量为4810亿。

数据来源：Wind，中加基金；截至2024年3月1日

生产数据方面，上周耗煤量数据及水泥沥青开工率延续年后恢复趋势。

数据来源：Wind，中加基金；截至2024年3月1日

出行数据方面，地铁客运量由于春节错位继续回落，同时执飞航班数据有所下降。

数据来源：Wind，中加基金；截至2024年3月1日

地产数据方面，土拍面积、溢价率及商品房成交面积春节假期后延续回升。

汽车销量方面，24年1月汽车批发及零售销量同比增速分别为57.25%及62.24%，汽车消费表现较好。

进出口数据方面，上周出口运价有所回落，同时韩国出口数据出现一定下滑。出口数据表现一般。

价格数据方面，农产品(000061)价格上周季节性回落。其中，蔬菜价格下行，水果价格上行，同时猪肉价格回落至20.14元，粮油价格高位回落。服装方面纤维价格大体上行。上周商品价格表现中规中矩。

数据来源：Wind，中加基金；截至2024年3月1日

PPI影响因素方面，工业品指数上周有所下行，其中油价、铝价、沥青价格、水泥价格及MDI价格有所上升，其余均有所回落。

数据来源：Wind，中加基金；截至2024年3月1日；期货涨跌幅以结算价作为计算标准。

期货价格方面，上周各类期货价格大体上行，其中伦铜跌幅最大，石油涨幅最大。ICE布油收于83.46美元，涨3.29%，COMEX黄金收于2091.6美元，涨2.06%。

上周美元指数下行8.89BP，美国1月PCE数据符合预期带动美元小幅回落。在此背景下人民币上周贬值11个基点，日元升值41.8个基点。

市场回顾

一、股票市场

数据来源：Wind，中加基金；截至2024年3月1日．

基金申报与发行方面，上周共计申报基金29支，其中普通混合型基金2支，债券类基金（14支）多于股票类基金（12支），FOF基金申报1支。发行一边，上周基金共计发行131.58亿，其中股票型基金发行规模有所回升。

数据来源：Wind，中加基金；截至2024年3月1日

资金流动方面，上周北向资金净流入235.46亿，较此前有所增加；同时南向资金净流入91.89亿，较此前有所减少。

数据来源：Wind，中加基金；截至2024年3月1日

A股表现来看，上周主要板块有所上行，其中上证50跌0.76%，跌幅最大；科创50涨6.67%，涨幅最大。国内经济预期回升背景下A股出现了一定的上行。偏股基金指数涨2.42%。

数据来源：Wind，中加基金；截至2024年3月1日

A股各风格指数中，低PB指数跌1.45%，表现最差；高PE指数涨5.27%，表现最好。市场风格小盘成长占优。

数据来源：Wind，中加基金；截至2024年3月1日

行业方面，上周31个申万一级行业中23个上涨，8个下跌。其中，AI技术取得阶段性进步背景下TMT行业表现较好，其中计算机、电子及通信分别涨7.53%、7.02%及6.05%，涨幅最高。此外，海外经济软着陆预期上行背景下出口链中机械设备及家用电器分别涨5.60%及5.55%，涨幅居前。另一方面，市场触底反弹过程中前期占优的防御板块上周表现不佳，其中银行、交通运输、公用事业、煤炭及房地产分别跌2.33%至0.72%不等，跌幅居前。

数据来源：Wind，中加基金；截至2024年3月1日

其他海外市场方面，韩国市场跌0.95%，表现最差；越南市场涨3.82%，表现最好。发达市场较新兴市场表现占优。

数据来源：Wind，中加基金；截至2024年3月1日

二、债券市场

数据来源：Wind，中加基金；截至2024年3月1日

上周货币市场利率有所下行，DR007一月均值升至1.86。资金面较上上周更为宽松。

数据来源：Wind，中加基金；截至2024年3月1日

半年、3个月的国股银票转贴现利率上周分别为1.95、1.95，较上上周有所回升，2月社融中贷款预计较好。

数据来源：Wind，中加基金；截至2024年3月1日

债券融资方面，上周政府债净融资额2360.58亿，较此前有所回升；企业债净融资额1305.90亿，较此前有所回升。

从高频数据看，社融中贷款有所回升，债券部分也有所回暖，2月社融结构有所好转

数据来源：Wind，中加基金；截至2024年3月1日。政府债口径为国债及地方政府债，企业债口径为企业债、公司债、中票、短融、定向工具、政府支持机构债、非银行ABS。

债券市场方面，上周主要债券中，信用债整体下行，其中1YAA-下行10BP，下行幅度最大。利率债长端下行大于短端，10Y国开债下行7BP，幅度最大。LPR超预期调降带动债券利率下行。后续随着海外逐步进入衰退，我国经济可能仍将面临较大压力，因此债市上行动力主要取决于最终政策力度。往后看，我国经济弱复苏格局可能将持续一段时间，这段时间内预计货币不会大幅紧缩，虽然利率分位数偏低但债市短期风险不大。

数据来源：Wind，中加基金；截至2024年3月1日；分位数为过去5年分位数。

期限利差方面，上周利差有所震荡，从分位数的角度来看目前短期信用债获利空间相对更大。

数据来源：Wind，中加基金，截至2024年3月1日；信用利差为信用债与相同期限国开债之间的利差；分位数为过去5年分位数。

信用利差方面，信用债下行幅度更大使得利差收窄，目前3Y及5Y信用利差分位数进入偏低区间，1Y获利空间相对更大。

数据来源：Wind，中加基金；截至2024年3月1日

同业存单方面，上周发行利率大体下行，其中发行规模最多的1Y国有银行下行2BP，1Y股份银行下行3BP。

数据来源；Wind，中加基金；截至2024年3月1日；利差为与同期限国开债与对应券种间的利差；分位数为2016年11月至今水平。

中短票据及城投方面，上周利差明显收窄。从利差分位数角度大部分3Y及5Y券种进入10分位以内。

数据来源：Wind，中加基金；分位数为2019年至今水平；利差为AAA-二级资本债与AAA-商业银行普通债之间的利差；截至2024年3月1日

上周二级资本债收益率有所上行。其中2Y上行4.90BP，幅度最大。历史来看，短端利率及利差分位数均明显高于长端，显示短端性价比更高。

数据来源：Wind，中加基金．时间截至2024年3月1日． 利差为与同期限同等级商业银行普通债利差。

永续债方面，利率短端上行长端下行，其中3YAAA-上行4.99BP，上行幅度最大；10YAA-下行幅度最大，达10.97BP。

ABS方面，大部分券种的信用利差位于10分位以下，企业ABS及ABN利差分位数低于RMBS及消费金融ABS。

综合我国各个债券分项来看，目前大部分信用债的利率及利差分位数均再次进入较低区间，但是由于经济复苏仍然面临较大阻力，债市整体风险不大。

数据来源：Wind，中加基金；截至2024年3月1日

美债方面，上周利率有所下行。其中2Y下行13BP，下行幅度最大，同时3M及30Y下行4BP，下行幅度最小。1月PCE数据符合预期使得降息预期走强并带动利率下行。同时，2Y与10Y美债倒挂幅度有所增加，目前利差为35BP，自22年7月以来美债利率倒挂已经持续了19个月，历史经验来看24年前后美国可能正式面临衰退，关注国际政治环境扰动下供需错配是否会更加严重导致美国经济出现深度衰退。

资产配置观点

经济底部震荡，需求仍是核心矛盾

2月制造业PMI49.1，预期49.2，前值49.2，小幅回落主因春节季节性因素。供给端，生产指数回落1.5个百分点至49.8%，原材料库存指数回落0.2个百分点，产成品库存指数回落1.5个百分点，当月制造业月处于主动去库状态。需求端，新订单指数49.0%，持平前值，新出口订单指数46.3%，较上月回落0.9pct，反映内外需均底部震荡；非制造业PMI51.4，预期50.7，前值50.7，其中服务业商务活动指数51.0%，较上月上升0.9pct，结构上春节出行带动消费性服务业景气度明显回升。建筑业商务活动指数53.5%，较上月回落0.4pct，预计地产销售投资仍在磨底。

整体看，经济仍处于底部震荡状态，主要矛盾仍在需求端与社会预期偏弱，生产强于需求，实际信用扩张与需求端仍需政策支撑。

数据来源：Wind，中加基金；截至2024年3月1日

股票市场观点

上市公司业绩增长预期上行，估值处于偏低水平。

近期万得全A预测PE12.79倍，处于17%分位水平，股权溢价率3.56%，处于98%分位水平。整体看A股估值处于偏低水平。

数据来源：Wind，中加基金；截至2024年3月1日

数据来源：Wind，中加基金；截至2024年3月1日

分行业看，不到半数行业PE估值水平高于过去5年估值中位数，少数行业PB估值水平高于过去5年估值中位数，煤炭、通信估值相对较高

数据来源：Wind，中加基金；截至2024年3月1日；分位数为过去5年

上周，国内政策预期继续升温下，A股延续反弹，TMT科技成长领涨。

短期看，市场转向以政策预期和风险偏好主导的修复性行情。中期看，经济数据显示在经济呈底部震荡态势，需求不足仍是主要矛盾，市场对经济内生性动力的信心偏弱。近期发改委表态支持民营经济发展，北上广深及多个二线城市楼市限购政策优化，各大银行推出针对房地产发展新模式的金融服务方案，地产融资协调机制加速落地，但1月新房销售数据延续回落，政策支持效果仍需观察。当前位置市场对此前的悲观预期边际修复，基本面需求偏弱下后续或以震荡行情为主。

配置方向上关注：

1、国内政策整体偏呵护，风险偏好修复下，后续关注高景气成长叠加流动性支撑的中小盘成长风格。

2、关注消费、医药、建筑建材、家电及非耐用品等出口链相关行业。

债券市场观点

数据来源：Wind，中加基金；截至2024年3月1日

中短期看，收入预期不改善的情况下，经济基本面向上幅度不大，加大逆周期调节的定调下，市场预期流动性延续宽松，支持债市行情，但当前债市定价隐含较乐观预期，同时春节错位等因素影响下，基本面信号指引减弱，预计市场后续对政策博弈将更加频繁，关注两会等政策信息。

目前我们对债券做中性配置，对债券的配置以票息策略为主，优选中短久期高评级信用债，减少信用下沉。利率债加强波段操作，逢低配置为主。

文中数据来源：Wind，中加基金；

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