汇率双向波动下“外汇衍生交易+”的创新与应用

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加入日期：2019-9-30 11:07:27

　　顶尖财经网(www.58188.com)2019-9-30 11:07:27讯：

　　来源：中国货币市场

　　内容提要

　　当前人民币汇率的双向波动，催生了市场主体针对汇率敞口避险套保的需求，也推动外汇衍生品市场进入一个快速发展期。“外汇衍生交易+”业务将是未来外汇业务应用中的重要方向。

　　一、“外汇衍生交易+”的背景

　　1．资金市场利率成本变化

　　2018年市场信贷总量趋紧，美元等外币融资成本持续走高。进入2019年后受央行宽松政策影响，市场资金面充足，境内外资金价格均较去年同期下降。但境内市场受利率政策控制，最低成本常保持在基准利率10%上下浮动，为境外资金的使用创造了空间。

　　2．企业融资渠道拓宽

　　全口径融资政策实施后，进出口企业可从境内、境外两个市场获取本外币融资。2018年以来，受信贷政策、资金成本和规模等因素影响，进出口企业利用境外资金替代流动性资金贷款、节约信贷规模占用的需求逐步放大，而境外资金的流动与使用与汇率变动密切相关。

　　3．汇率双向波动常态化

　　2018年人民币在是否破7的争论中收官，全年贬值5.2%，市场对人民币汇率波动更加适应。2019年全球贸易紧张局势及地缘政治风险进一步加大了汇率弹性，人民币汇率从“动”起来到“弹”起来，企业亟需更加多样化的汇率风险管理工具。

　　图1 2018年人民币汇率走势

　　二、“外汇衍生交易+”主要模式

　　“外汇衍生交易+”的市场模式，同时考量了汇率、利率的结构性情况，以相应市场为切入点，并以远期、掉期、期权等衍生品为核心，结合国际结算、贸易融资、跨境资金等产品进行结构性创新，合力形成丰富的国际金融产品体系，同时满足进出口企业利率、汇率的多维度需求。

　　目前“外汇衍生交易+”的主要模式为：外汇衍生交易+外汇交易类产品；外汇衍生交易+国际结算类产品；外汇衍生交易+国际贸易融资类产品；外汇衍生交易+跨境资金类产品；外汇衍生交易+信贷类产品等。

　　三、实务案例分析

　　（一）外汇衍生交易+外汇交易类产品

　　1．即期外汇买卖合约+外汇掉期合约

　　案例：某纺织进出口公司，贸易结算资金为欧元。目前经营需要美元资金，但账面欧元资金充裕。

　　企业如直接叙做即期外汇买卖，银行欧元/美元即期报价1.1647，企业卖出100万欧元，获得100*1.1647=116.47万美元。

　　为获取更高收益，企业可选择即期外汇买卖+外汇掉期。企业签约3个月期限S/B外汇掉期，近端卖欧元/买美元报价1.1647，远端买欧元/卖美元报价1.1740；掉期成本：（1.1740-1.1647）/1.1647*4=3.19%。如3个月到期后欧元升值超过1.1740，将比期初直接将欧元换为美元更有利。

　　当然，在实务中，叙做一笔即期外汇买卖要承担一定汇率风险，在掉期远端履约中加入外汇买卖环节要考虑系统及账务的支持，签约外汇掉期产品也要符合外管政策的要求。

　　2．期权合约+货币掉期合约

　　案例：某进出口企业前期配置了大量美元贷款，目前到期需要归还，但企业账户仅有人民币资金，一年后才有美元资金回笼，企业认为当前美元汇率较高，且有波动风险，希望通过更灵活的方案解决资金错配问题并降低成本。

　　企业如直接叙做一笔即期购汇，购入1000万美元，需要付出1000万*6.6800=6680万人民币。一年后企业回笼的美元资金，根据需要再进行结汇，未来汇率不确定，存在敞口风险，且近端购汇成本过高。

　　该案例中，可通过期权合约+货币掉期合约的组合形式，为企业实现多样化的风险对冲。

　　首先，企业签约期限12个月B/S货币掉期，近端购汇1000万美元，需付出1000万*6.6800=6680万人民币；银行人民币端的利率报价为5.6%，美元端的利率报价为12M Libor+3.2%=4.6%，到期一次性交换本息；远端到期日交换本金的折算汇率，则会根据到日期即期汇率S与近端6.6800的折算汇率和一个封顶汇率进行比较（见表1）。

　　表1 期权合约+货币掉期合约收支情况

　　一年后，如美元汇率升至7.2700，则企业交换的人民币本金折算汇率为7.2620；企业期初支付的人民币本金金额为1000万*6.6800=6680万元；企业到期日收入人民币本息金额为1000万*7.2620*（1+5.6%）=7668.67万元。

　　企业期初收取的美元本金金额为1000万美元；企业到期日支付的美元本息金额1000*（1+4.6%）=1046万美元。

　　企业整体收益为=（7668.67-6680）—（1046-1000）*6.6800=988.67-46*6.6800=681.39万元。

　　显然，方案二比方案一对于企业更有利，也更灵活。

　　（二）外汇衍生交易+资产负债类交易

　　1．质押美元+贷人民币+即期结汇

　　案例：某进出口公司出口货物，沉淀了较多的美元结算资金，目前需将美元资金结汇人民币资金使用。企业如将1000万美元直接结汇，即期汇率6.7170，结汇收益：1000万美元*6.7170=6717万元。

　　企业有美元升值预期，想增加收益，可换一个思路，选择质押美元贷人民币的模式，到期企业以质押的美元进行结汇归还人民币资金。银行美元存款报价1.6%，人民币贷款报价4.3%，利差成本4.3%-1.6%=2.7%。

　　到期日，如果美元升值幅度超过2.7%，即升值超过6.7321，（6.7321-6.7170）/6.7170*12=2.7%，可优于直接即期结汇。

　　2．银承质押+跨境直贷+S/B外汇掉期

　　当境外融资成本较低时，银承质押+跨境直贷+S/B外汇掉期的方式，可从境外获得低成本融资，既满足企业的融资需求，又可降低其财务成本。

　　由境外银行直接为境内企业发放跨境贷款，实现了中资、外资企业跨境融资政策的平等化。融资进境后，企业办理S/B掉期，近端结汇成人民币使用，远端购汇归还融资款项。

　　以2019年8月为例，半年期融资成本为2.87%，一年期为2.95%，在一定市场行情下，可能低于境内票据贴现利率。

　　表2 银承质押+跨境直贷+掉期业务成本测算表（2019年8月）

　　（三）外汇衍生交易+贸易融资类交易

　　质押美元+美元跨境参融通+即期结汇案例：某纺织进出口企业，贸易结算资金为美元，目前账面上资金充裕。但因国内经营的需要，需使用大量人民币资金。

　　如企业直接结汇，那么将无额外收益，但企业可以通过境内外市场价格的差异，存入全额美元保证金，通过美元参融通与从境外融入美元办理即期结汇，到期后企业用美元保证金进行融资还款。

　　企业3个月美元存款利率为Libor+55bp=2.8%；3个月参融通的报价为2.75%；企业收益为2.8%-2.75%=0.05%。

　　（四）外汇衍生交易+国际结算类交易

　　他行开证+NRA背对背信用证+NRA福费廷

　　在实务中，有不少境内企业在海外均设有关联公司，且存在结算币种和结算期限与国外供货商存在分歧的情况。通过办理NRA企业背对背信用证业务，同时有效嵌入外汇交易产品，可帮助企业降低成本。

　　案例：境内母公司M，在境外设立子公司C，且C公司在境内银行开立人民币及美元NRA账户。母公司M需要从境外B公司进口一批货物100万美元，希望通过360天人民币信用证结算，但境外供货商仅接受即期美元信用证。企业可办理NRA账户背对背信用证+代理福费廷业务。

　　融资成本=180天母证开证手续费0.25%+子证开证手续费0.15%（可减免）+NRA福费廷融资利率2.7%=0.25%+2.7%=2.95%（年化）；融资加远期购汇综合成本=2.95%+1.37%=4.32%。较进口押汇可节省0.3%左右，且可有效节约企业授信占用，降低融资成本。

　　四、需注意的问题

　　1．正确客观看待衍生产品

　　“外汇衍生交易+”模式是以外汇衍生品为核心，而衍生品的基本功能是套期保值，其与套利的本质区别在于有无实际的交易需求。

　　利用外汇衍生品进行套保并不能确保企业收益最大化，只能锁定企业的成本或收益，其目的在于确保企业能够在不断波动的汇率市场中持续正常运营；另一方面，应用套保会计准则，将衍生品套保端的损益与基础资产的损益合并考核，如只考量其中一方损益，则有失偏颇。

　　2．帮助进出口主体树立财务中性原则

　　衍生品不是企业利用汇率波动进行盈利的工具，企业的利润来源始终应是本源业务。商业银行作为金融专业机构，应帮助进出口企业主体转变避险观念，树立财务中性原则，不赌方向、不纠结于汇率变动，基于自身收付汇头寸，合理配置本外币资产和负债。

　　3．商业银行加强风险管理

　　“外汇衍生交易+”市场模式形式多样，且以外汇衍生品为核心，进出口企业信用风险、市场风险等不容小觑。商业银行应做好交易事前、事中、事后全流程风险管控，以真实、合法为以上业务办理的基本要素，杜绝利用虚构贸易帮助企业套利的行为。

　　4．保持市场模式与产品的持续创新

　　随着“一带一路”项目推进、人民币国际化步伐加快、境内外投融资合作活跃、企业为资本项下跨币种资产负债配置的套保需求必将更加丰富细化，商业银行应尽可能提供汇率风险管理的综合方案，持续，动态地满足企业的避险需求。

　　作者单位：：胡潇予，中国农业银行山东省分行

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